绘图/Joel Arbaje

美国的跨国公司仍然一如既往地利润丰厚，而美国其他企业的利润率却在下降。

这种分歧颇具讽刺意味，因为2017年的《减税和就业法案》本应促使大型跨国公司提高工资，并雇佣更多的美国劳动者。从表面上看，这将提高跨国公司的成本，降低它们的盈利能力，并使中小企业更具竞争力。

但相反的情况发生了。自新税法生效以来，大公司的盈利能力增强了，而这种优势在以前就是相当可观的。企业利润率将成为美国股市2020年表现的关键驱动力，部分原因是大盘股估值相对较高，因为投资者预期回报率和收益将保持健康增长。另一方面，销售额下降或成本上升可能威胁到未来的股东回报。

鉴于中美初步达成的贸易协议降低了额外关税的风险，2020年标普500指数成份股公司最大的不确定成本应该是劳动者工资。多年来，华尔街一直在担心，劳动力成本是否会或何时开始侵蚀企业的利润。鉴于失业率徘徊在50年来的低点附近，华尔街的担忧有所加剧。

但是，如果最近的历史可以作为参考的话，投资者有充分的理由感到乐观。

高盛(Goldman Sachs)的数据显示，标普500指数成份股公司的盈利能力近年来已攀升至历史最高水平。在截至9月30日的一年中，该指数的成分股公司平均每1美元的收入产生的净利润为14美分。根据S&P Capital IQ的数据，这相当于14%的净利润率，而2010年为10%。

这个纪录甚至是在美国经历了自金融危机以来最强劲的工资增长之后出现的——在截至11月30日的一年里，工资增长了3.1%。高盛发现，标普500指数成分股公司目前的利润中值(每美元11美分)几乎与劳动力开支中值(每美元13美分)持平。

有几个可能的原因，并且其中大多数都与谈判能力有关。麻省理工学院(Massachusetts Institute of Technology)经济学教授大卫·奥特尔(David Autor)领导的一项学术研究发现，美国大多数行业都有一些“超级明星公司”，这些公司占据了该行业的大部分销售份额。他发现，这些公司更能够降低劳动者工资成本，并将收入输送给投资者。它们往往是标普500指数成份股中规模最大、利润最丰厚的公司。

除了“超级明星”之外，规模较小的公司和私人企业正受到成本上升的挤压。一个范围更广的政府数据集(使用税务申报文件，因此可以涵盖所有企业)显示，自2013年以来，利润率每年都在下降。这种下降至少一定程度上可以直接归因于工资的上涨。美国经济分析局(Bureau of Economic Analysis)的数据显示，在过去五年中，美国非金融企业的单位劳动力成本的上升速度快于其他成本。 

可以肯定的是，未来税法的改变可能会消除大公司的利润率优势，甚至更有可能提振标普500指数成分股公司的盈利能力。如果民主党明年在国会和白宫大获全胜，尤其是如果初选选民选择竞选时承诺提高工人工资和谈判能力的候选人之一，那么所有企业盈利预期都将落空。

高盛发现，在其他条件不变的情况下，标普500指数成份股公司员工工资每增长一个百分点，该指数的每股收益就会减少0.8个百分点。

因此，高盛推荐投资者购买劳动力成本较低的标普500指数成份股，这些成份股的总销售额和利润增速与大盘类似，但股价有所折价。这些公司包括ViacomCBS(VIAC)、苹果(AAPL)、奈飞(NFLX)和可口可乐(KO)。高盛发现，这一篮子公司中，每1美元的收入用来支付员工工资的中值只有5美分，远低于全部成分股公司的13美分。

翻译 | 小彩

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《巴伦》(barronschina)原创文章，未经许可，不得转载。英文版见2019年12月27日报道“How to Play a Profit Squeeze in 2020? Large-Cap Stocks With Low Labor Costs Look Primed to Perform.”。

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