绘图/An Chen

“买入亚马逊”不是世界上关于股票投资最老生常谈的一句话，但也差不多了。Factset数据显示，共有49名分析师负责追踪这只股票，其中47名持乐观态度，两名态度中性。只有中国的阿里巴巴集团和印度的ICICI银行享有更多乐观评价。

在创纪录的涨势之后，亚马逊的股票(AMZN)乍一看并不吸引人。1997年该股首日交易收盘时1000美元的股份，如今已变成逾95万美元。该公司目前的股价为1875美元，是2020年预期收益的69倍。

不过，还是买亚马逊吧。与迅速增长的自由现金流相比，该公司的股价看上去颇为合理。一些推动的增长计划直到现在才见成效。不要指望今年会有35%的涨幅——这是亚马逊上市以来年复合平均涨幅。但也不要排除这种可能性。

亚马逊以接近盈亏平衡状态运营的名声早已过时。亚马逊创始人杰夫·贝索斯(Jeff Bezos)从一开始就强调自由现金流而非会计盈利，而亚马逊自2002年以来就一直在创造自由现金流。该公司倾向于将大部分现金流投资于推动增长的项目，结果是，自2014年以来公司才实现盈利，而且自2018年以来才大幅盈利。现在这些数字正在接近超高速增长水平。

华尔街预计，当亚马逊公布2019年业绩时，其收入将增长20%，达到2791亿美元；利润将略有增长，达到104亿美元；自由现金流将大幅增长28%，达到249亿美元。2020年，自由现金流预计将以36%的更快速度增长，达到340亿美元。

普遍的预期是，亚马逊五年内将成为美国自由现金流最多的公司，超过一些同样也在增长的公司，如苹果(AAPL)和微软(MSFT)。最简单的原因是，亚马逊的投资开支无法永远与其成长速度持平。

亚马逊在2005年推出了Prime服务，会员可以免费享受货物两日送达服务。公司还有大量机会投资建设更快的基础设施。不久之后，亚马逊AWS进军云计算领域，这是另一条投资途径。事实证明，这两项业务都是利润丰厚的，Prime业务刺激了消费者的消费开支增长，AWS也获得了丰厚的利润率。

2019年，亚马逊表示将投入资金，使Prime服务的免费货物送达时间缩短为一天。初步迹象表明，这种做法也收到成效。投行Cowen分析师约翰·布莱克利奇(John Blackledge)估计，第四季度Prime会员人数比去年同期增长了13%。相比之下，去年同期的增速为3%，并且这将是连续第三个季度加速增长。

现在，让我们来看看亚马逊的另一项增长计划：广告。最近在亚马逊网站上搜索“男子网球拍”，会出现编辑推荐和一个标有“亚马逊之选”的球拍清单。但是页面顶端除了这三种出资推广的球拍，没有其他东西被明显展示出来——除了它们之上便携网的付费广告。

广告业务并不需要对车队和数据中心进行大量投资，而且这看起来是亚马逊增长的另一个利好因素。Cowen的布莱克利奇预测，2020年广告收入将增长36%，达到176亿美元；2025年之前将超过460亿美元。假设这项业务的营运利润率为35%，他估计今年广告和AWS合计将贡献营运利润的90%。

这对股东来说意义重大。首先，当一家商店不必依赖其零售利润率来获得大部分利润时，这对其竞争力来说是个好兆头。其次，广告的增长为增长计划投资提供了一个丰厚的资金来源。第三，随着亚马逊为Prime一日送达服务加大开支已有一年，目前还不清楚它是否需要额外的支出。就目前情况而言，资本支出的增长预计将从去年的25%以上降至今年的16%，到2021年降至10%以下。

对亚马逊对来两年自由现金做出预估的10位分析师中，最低预期为327亿美元，最高为575亿美元，平均值为437亿美元。只有三位分析师预测了到2024年的现金流情况，平均为828亿美元。相比之下，苹果公司在截至9月结束的当前财年预计将产生接近630亿美元的自由现金流。

如果对亚马逊的远期估计是可行的，或者哪怕只是略有夸大，那么股票可能继续跑赢大盘。亚马逊股价不到2020年预期自由现金流的30倍，比Visa(V)、耐克(NKE)或麦当劳(MCD)的股票都要便宜。从现在开始，未来三年20%的年度涨幅可能使股价与自由现金流比率降低至25倍。

一种风险是，政府可能对强大的科技巨头采取行动。但亚马逊没有市场份额过高的业务，因此遭受调查的可能性比其他公司更小。随着微软和其他公司的追赶，亚马逊在公共云计算领域的市场份额不到一半，而且还在下降。在电子商务领域，其一半以上的销售额来自第三方商户，他们为使用其服务而付费。在线广告方面，它仅次于Alphabet(GOOGL)和Facebook(FB)。

总而言之，亚马逊受到股票投资者的欢迎是有充分理由的。现在加入这些投资者行列还不晚。

翻译 | 小彩

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《巴伦》(barronschina)原创文章，未经许可，不得转载。英文版见2020年1月3日报道“Amazon Is a Free-Cash Rocket Ship. Time to Get on Board.”。

（本文内容仅供参考，投资建议不代表《巴伦》倾向；市场有风险，投资须谨慎。)