2019年是新兴市场债券表现良好的一年。由于美联储政策立场转向温和使墨西哥、俄罗斯和土耳其等主要发行国得以多次降息，追踪新兴市场债券的iShares USD J.P. Morgan Emerging Market Debt ETF回报率达到15.6%。(利率下降会使已发行债券更有价值。)

随着全球宽松周期逐渐结束，这种表现在2020年将难以再现。投资管理公司Barings新兴市场债券经理塞姆·卡拉卡达格(Cem Karacadag)表示，如果不考虑阿根廷和黎巴嫩危机政策，则新兴市场债券ETF(EMB)基准指数的平均年收益率已经下降至4.4%。

提高投资组合回报率的一个方法是，投资于那些存在溢价的更不常见的主权债券。有70多个发展中国家发行债券，因此不乏选择，而且每个基金经理似乎都有自己的最爱。AllianceBernstein新兴市场债券总监莎迈拉·卡汗(Shamaila  Khan)正在关注加勒比海地区的多米尼加、牙买加和哥斯达黎加。这三家公司债务水平都较低，不易受到中美贸易战的冲击，并且通过旅游业受益于活跃的美国消费者。他们也都支付超过6%的利率。“像这样的地方是我们发现价值的地方。”她说，“那种普通交易策略已经过时了。”

投资公司PGIM Fixed Income新兴市场债券联席主管凯茜·赫普沃斯(Cathy Hepworth)发现，像科特迪瓦、安哥拉、巴基斯坦或斯里兰卡等国的主权债券，比美国企业发行的同等风险债券更值得买入。“这些主要是信用评级为B的债券，与美国B级信用债的息差为160个基点。”她说，“倘若再融资难度加大，这些国家中许多都与国际货币基金组织(IMF)有合作项目。”

高风险、高回报债券最突出的发行国是阿根廷。自从2019年8月亲市场的总统毛里西奥·马克里(Mauricio Macri)在选举中被击败以来，阿根廷价值超过1500亿美元的美元债已经跌至面值的40%到60%不等。最终于2019年12月上台的继任者阿尔贝托·费尔南德斯(Alberto Fernandez)向投资者发出了喜忧参半的信号。“现在判断本届政府是否是一个假装务实的民粹主义政府、或者相反，都还为时过早。”卡拉卡达格表示，“没有明显的大幅上行空间。” 

卡汗表示，对于那些心理上无法接受B级主权债券的投资者而言，新兴市场也提供了大量投资级公司债券，其平均息差比美国同级别债券高出40至50个基点(0.4%至0.5%)。固定收益精品投资公司LM Capital Group创始人路易斯·梅泽尔(Luis Maizel)正在关注那些通过全球出口“为自己创造美元收入的企业”。例如，巴西飞机制造商巴西航空工业公司(EMBR3.Brazil)和墨西哥卷饼之王Grupo Industrial Maseca。“我宁愿买入墨西哥公司信用债，也不愿在前沿市场买入主权信用债。”他说。

应对新兴市场债券市场降温的另一种策略是买入高收益率本币债券，这样做要么会承担当地货币兑美元汇率风险，要么承担对冲成本。由于美元2019年大部分时间都在升值，追踪本国货币债券的 iShares J.P. Morgan EM Local Currency Bond ETF(LEMB)表现不佳，回报率为6.7%。卡拉卡达格说，2020年可能会有所不同。“本币估值看上去比硬通货更具吸引力。”他推断，“而且你不怎么会受到美国国债收益率回升的影响。”

新兴市场债券提供了大量投资机遇，仍然可以获得丰厚的回报。但在2020年开始之际，没有被普遍看好的赢家。“这是一个越来越棘手的领域。”梅泽尔说。

翻译 | 小彩

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《巴伦》(barronschina)原创文章，未经许可，不得转载。英文版见2020年1月3日报道“Emerging Market Bond Investors Now Have to Look Harder for Higher Yield”。

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