图/《巴伦》Daniele Levis Pelusi

文| 本 · 列文森（Ben Levisohn）& 亚历山德拉·斯卡格斯（Alexandra Scaggs）

美东时间3月26日（周二），美国3个月期国债收益率连续第三天超过10年期国债。这一反转的收益率曲线往往被视为经济衰退即将到来的关键指标。

收益率曲线衡量不同期限的美国国债收益率之间的差异，也反映了市场对利率和通胀的预期——简言之，即经济的长期健康状况。

但对于这一指标反转要持续多久才能真正表明经济衰退，存在一些争议。市场研究公司Bianco Research发现，从历史上看，如果连续10天出现倒转，就可视作经济衰退的可靠预警器。(提醒一下，周二是连续第三天）。

当然，如果经济收缩真的在路上了，也并不是已经迫在眉睫。Bianco研究发现，从历史上看，经济低迷发生在该曲线反转后的12个月至18个月内。

26日美国国债市场真正不同寻常的地方在于，收益率曲线的其它部分没有出现逆转之势。如果只看3年或更长时间内到期的美国国债，曲线看起来几乎是正常的。

目前尚不清楚这种动态是否会削弱上周首次亮红灯的这项衰退指标的力度。但它确实说明了自金融危机以来市场发生的变化，以及如果衰退真的到来，市场预期的政策反应将不同于过去两次衰退。

目前看来，两年期美国国债收益率仍低于10年期国债收益率，而从历史上看，通常在3个月期国债与10年期国债收益率出现反转之前几个月，它就已经提前反转了。

30年期美债收益率也仍远高于5年期和10年期美债收益率。彭博数据显示，在2001年和2006年的两次衰退发生前，这一收益率跌至5年期美债收益率之下。

戴维斯研究公司（Ned Davis Research）称，这种不寻常的曲线形状反应了市场对经济增长以及对决策者面对可能衰退的决策反应的预期。

首先，这条曲线的形状是对美联储决定在今年晚些时候停止缩表、并将其投资组合转向短期美国国债的一种回应。

收益率走势也表明，投资者预计通胀不会像金融危机期间那样暴跌。特别是一些美国政治家和经济学家正在对财政预算机制发出公开挑战，所以人们预计经济衰退中将出现更强有力的财政应对措施，这可能是导致这一吊诡的曲线表现的因素之一。

另一个可能因素是，美联储官员表现出了允许通胀率超过2%的目标的更大意愿，即使这意味着企业必须承担工资上涨的成本。

美联储主席杰罗姆·鲍威尔在20日的新闻发布会上说：“很多工资增长都流向了低收入工人，这在经济周期的后期也可能发生，这也是件好事。但这不是价格通胀，而是工资上涨。我们的任务是达到通胀目标。”

如果3个月期和10年期收益率曲线持续反转，真如此前历史一样，在一年到一年半内带来经济衰退，那么这种现象对美国大选候选人或政党意味着什么？26日，德意志银行（Deutsche Bank）策略师阿兰·罗斯金（Alan Ruskin）发布了研究报告。

研究发现，1980年罗纳德·里根（ Ronald Reagan）和2008年巴拉克·奥巴马（Barack Obama）竞选总统时，美债收益率曲线都出现了重大反转，到选举举行时经济已经陷入深度衰退，时任政党都输掉了大选。“几乎可以肯定，当时的经济状况助推了里根和奥巴马的获胜”。

若据此推算，经济衰退时（若真的发生），届时正值美国将于2020年举行总统大选之际，按此前的经验，那么这可能对特朗普的对手民主党有利。

不过在其他案例中，结果各有得失，结果似乎与收益率曲线没有明显关联。一个平坦的收益率曲线对参选双方都没有明显作用，而2016年在任的民主党的候选人希拉里（竞选失败，败给特朗普）、1992年在任的共和党的候选人老布什（连任失败，败给克林顿）、1976年在任的共和党候选人杰拉尔德·福特（谋求连任失败，败给吉米·卡特），也并没有因为一条呈现陡峭化的收益率曲线而受益（编者注：收益率曲线陡峭化，指曲线的斜率不断变大，也就是长期的收益率上升，短期的收益率下降）。