美国股市中，道琼斯指数冲上30000点看上去不可避免，但这个过程中发生了一件有趣的事情。股市在1月27日至31日当周调整超过2%，使得主要股指1月收跌。但是，这次市场下跌的原因与几周前我们在这里讨论的恰恰相反。

随着人们越来越担心冠状病毒对全球第二大经济体——中国的影响，铜和原油等对经济敏感的大宗商品价格暴跌，股市也随之下跌，标普500指数当周下跌2.12%。对增长放缓的担忧也刺激了债券市场的反弹，导致收益率下滑，并推动全球负收益债券总额超过13万亿美元，自2020年初以来增加了约2万亿美元。

在1月20日的那期《巴伦》中，这篇专栏文章指出，如果债券价格下跌，股票可能会变得脆弱。债券价格下跌会推高收益率，从而使债券成为比股票更具吸引力的替代投资品。

当时，投资者仓促涌入债券市场，将收益率推低至看似不合理的低水平。这进而推高了股息收益率与债券收益率一样高或更高的股票。这类股票未来有可能上涨，因此提供了额外的吸引力，而这正是固定收益证券所缺乏的。但是，我们当时警告说，较高的债券收益率会减弱股票的吸引力：在低收益率的世界里，除了美国普通股，别无选择。

两周之后，尽管债券收益率进一步走低，但股市正如本专栏所担心的那样一直在走低。

出于错误的原因而做对一件事，就像一个棒球击球手在糟糕地击打一次暴投后跑到了一垒。

十年期美国国债收益率没有从大约1.80%升至2%或更高，而是跌至稍高于1.50%的水平，低于三个月期美国国债1.55%的收益率。

美国中期国债收益率和短期利率期货市场，已经开始消化美联储可能最早在6月降息的可能性——这与外界对美联储在竞选期间将保持政策不变的预期相去甚远。1月下旬，美联储在公开市场委员会会议上就保持利率不变。

然而，摩根大通策略团队认为，现在市场面临着双重风险：疫情与初选的叠加。市场估值偏高，而且被“充分持有”(也就是说，投资者已经买入了他们想要的所有证券)。如果中国的工厂不能如预期的那样在2月9日之前重新开工，市场就会变得脆弱。

与此同时，民主党的总统选举程序也开始了。民主党于2月3日（星期一）在爱荷华州举行党团会议。摩根大通认为，考虑到误差和偏差，民主党初选、总统大选或参议院的角逐看起来都不明朗。最新的《华尔街日报》/NBC新闻民意调查显示，对市场最不友好的候选人——参议员伯尼·桑德斯(Bernie Sanders)以微弱的优势领先于前副总统乔·拜登(Joe Biden)，他们在民主党初选选民中的支持率分别是27%和26%。桑德斯自称是民主社会主义者，来自佛蒙特州。

爱荷华州的预选会议后，新罕布什尔州将于2月11日在举行初选，内华达州2月22日举行，南卡罗来纳州2月29日举行，3月3日将迎来“超级星期二”。日渐明显的冠状病毒影响已经令市场不安，而这些选举可能进一步打乱市场。

摩根大通的策略师们在一份客户报告中指出，市场的最糟情景将是桑德斯或他的左翼对手——马萨诸塞州参议员伊莉莎白·沃伦(Elizabeth Warren)11月赢得大选，同时民主党在众议院和参议院大获全胜。

他们认为，最好情景是，拜登获得提名并赢得大选，而共和党人继续控制参议院。次优情景是，特朗普再次当选——这可能意味着更加激进的外交政策(如果你不喜欢，不要因为他们的分析而责怪本专栏作者)。

本周(2月3日至7日)即将发布一些关键的美国经济数据报告，尤其是供应管理协会的制造业活动指数和1月就业报告。但是，政治和疫情可能会更加重要。那些数据不能反映病毒的影响。相反，有关这种病毒的新闻可能是短期内市场的主要驱动力。但投资研究机构Cornerstone Macro认为，当病毒消退时，去年全球降息带来的刺激效应应该会更加重要。

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《巴伦》(barronschina) 原创文章，未经许可，不得转载。英文版见2020年1月31日报道“The Stock Market Is Falling, as We Predicted. But for All the Wrong Reasons.”。

（本文内容仅供参考，投资建议不代表《巴伦》倾向；市场有风险，投资须谨慎。）