摩根士丹利投资者并不看好对E*Trade的收购
文 | 《巴伦》撰稿人 安德鲁·巴里(Andrew Bary)
编辑 | 王天倪
2020-02-25 15:52:07
摩根士丹利以130亿美元收购E*Trade Financial的全股票交易不被其部分股东和富国银行分析师看好,但也有其他分析师对这笔交易表示赞赏。

摩根士丹利(Morgan Stanley,MS)以130亿美元收购E*Trade Financial(EFTC)的全股票交易似乎并没有赢得投资界的支持。

预计直至2023年,此次收购对摩根士丹利的收益不会产生增值作用,并将稀释每股有形账面价值。摩根士丹利正在发行估值低廉的股票——该股市盈率约为2020年预期每股收益的10倍,并为E*Trade2020年预期每股收益15倍的市盈率买单。

摩根士丹利股价下跌2.18美元至54.13美元,跌幅3.9%,而E*Trade股价则上涨10.72美元至55.66美元,涨幅24%。E*Trade目前的交易价格比摩根士丹利当前56.47美元的出价低80美分。在预计将于今年第四季度完成的交易中,摩根士丹利将对每股E*Trade股票增发1.0432股自己的股票。

比起这笔交易,摩根士丹利的一些股东更希望公司能通过股票回购和股息向股东返还大量现金。摩根士丹利计划在截至6月30日的财年内回购60亿美元的股票,约占其流通股的6%,并支付2.5%的股息。而向E*Trade发行的股票相当于两年左右的股票回购。

这笔交易是为了打造“世界上最好的财富管理平台,”摩根士丹利CEO詹姆斯·戈尔曼(James Gorman)在周四上午的并购电话会议上说。“我们认为,这是一个推动财富管理升级的独特机会。”戈尔曼认为,这两家公司的客户基础存在交叉销售的机会,而这两家公司将分别保留它们自己的名字。

此外,随着财富和投资管理占利润的比例从51%上升到57%,该公司的收入组合将更多

地转向资产负债表密集型收入。其余是机构证券。

由于摩根士丹利支付的溢价,以及整个交易基于股票的事实,该公司预计,这笔交易将稀释2021年的收益,在2022年实现盈亏平衡,到2023年才会增值。

这两家公司预计在三年内实现4亿美元的年度成本协同效应,并且不会从这笔交易中获得净收益。戈尔曼表示,摩根士丹利是基于“保守”的态度进行假设,而他认为“未来10年将出现重大收入机会。”

他强调,这笔交易不是为了削减成本。当被问及潜在的更大成本收益时,戈尔曼表示:“我们并不打算破坏这项业务。”他补充说,摩根士丹利并不打算削减10亿美元的成本。

然而,如果这笔交易不能带来任何的近期经济效益,摩根士丹利将需要证明,这笔交易具有重大的战略利益,才能让投资者对这笔交易感到兴奋。

因为这笔交易,富国银行(Wells Fargo)银行业分析师迈克·梅奥(Mike Mayo)将摩根士丹利的评级从“增持“下调至“与大盘持平“,并在一份客户报告中写道,这笔交易是在“破坏价值“。

“从战略上讲,将数字证券经纪业务和银行业务平台与传统的摩根士丹利业务相结合的能力是不确定的,尤其是在过去10年中,一些较小的客户陆续离开这个平台,转向其他供应商,并通过合并两个不同的品牌来实现,“梅奥说。“或许最大的问题在于此举对摩根士丹利传统业务的影响。在净新资产方面,其业务落后于整个行业,而新的收购举措可能无法提振这些业务。”

他预计未来两年每股收益的稀释率为2%至4%,有形账面价值的稀释率为10%,“这意味着投资者需要等待很长时间。”

不过,也有其他分析师对这笔交易表示赞赏。

Buckingham Research分析师詹姆斯·米切尔(James Mitchell)在周四上午的一份报告中写道:“这一举措使摩根士丹利成为财富管理行业的三大巨头之一——全方位服务咨询、数字化自主管理和职场(股票计划)——提供了显著的规模和协同效应。

米切尔写道:“我们认为,市场目前并未看到这一举措从中长期来讲的重大战略和经济效益。”即使降低了对稀释的估计,该股的市盈率仍为2021年每股收益的9.4倍。考虑到摩根士丹利以12倍的市盈率购买E*Trade,这个价格并不算高。“因此,我们将成为今日抛售的买家,”他写道。

去年,嘉信理财(Charles Schwab,SCHW)带头将在线交易佣金削减至零,以及美联储降息的举措,都对E*Trade的股价和净息差构成了压力。预计该公司今年的收益将从2019年的每股3.94美元降至约3.55美元。

在2019年底嘉信理财宣布收购德美利证券(TD Ameritrade Holding,AMTD)的交易后,许多人认为E*Trade作为网络券商中排名第三的公司,将被迫寻找合并伙伴,以更好地与合并后的嘉信理财和德美利证券,以及富达投资集团(Fidelity Investments)竞争。

由于高盛集团(Goldman Sachs Group,GS)正在建立一个消费者存贷平台,而且缺乏一个大型财富管理平台,因此该公司曾一度被认为更可能成为E*Trade的合作伙伴。

但摩根士丹利凭空出现,获得了E*Trade。

翻译 | 小彩

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《巴伦》(barronschina)原创文章,未经许可,不得转载。英文版见2020年2月20日报道“Why Morgan Stanley Investors Don’t Like the E*Trade Deal”。

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