该周内，舆论风波不断的蛋壳公寓（DNK. US），中国2020赴美第一股，以13.19%的跌幅位列周跌幅第三名。
2020年2月24日，美股三大股指全线大幅收跌，此次下行的动因来自于新冠肺炎疫情在中国之外的蔓延。《巴伦》刊文称，病毒及其潜在影响的不确定性意味着，即便是坚定的美国股市看涨者也应该重新考虑自己的站位。
美股大盘下跌连带中概股的科技、消费、文娱及线下出行、互联网金融等相关概念股票价格下跌，反映了市场对于相关产业及中国经济复苏的担忧情绪。而2月17日至2月21日中概股周跌幅，则反映了市场对中国公司的经营风险、尤其是现金流的担忧。若个股因此或涉违规风险，则将更被挑剔。
该周内，舆论风波不断的蛋壳公寓（DNK. US），中国2020赴美第一股，以13.19%的跌幅位列周跌幅第三名。本周一（2月24日），其股价随大盘再次低走，开盘价11.39美元/股，至此上市月余，股价已下跌20% 。
蛋壳公寓（DNK. US）2020年1月17日在纽交所上市，主营业务是面向个人的房屋长期租赁。其发行价13.5美元/股，预计募集资金逾1.49亿元、市值至27.4亿美元。蛋壳公寓称，所募资金将用于进一步拓展规模。但上市首日，蛋壳公寓开盘跌破发行价。蛋壳公寓上市期间，恰逢中国传统春节，也是中国房屋租赁行业的规律性小低迷。与此同时，新冠肺炎疫情在中国爆发，蛋壳公寓业务涉及的武汉是感染重镇，此外其业务覆盖的北京、上海、杭州等地也受到极大影响。就在举国抗疫、细至水电煤气、社保房贷的缴纳日期都有所放宽的时候，有网友发帖称，长租公寓平台在疫情下，一边要求房东免租一个月，另一方面要求大量租客照常缴纳房租。一时间，矛头指向国内一线长租平台，蛋壳公寓首当其冲。随后的2月18日晚，网传一份深圳市委政法委员会发给深圳市地方金融监管局、深圳银保监局的《关于开展相关排查工作的通知》。该《通知》提及“发现蛋壳公寓存在‘租金贷’的情况”、“存在较大的涉稳风险”，要求尽快开展排查工作， 全面了解蛋壳公寓及深圳市其他房屋租赁公司“租金贷”涉及的金融机构的名称和数量、贷款人数量和贷款金额等相关情况。“租金贷”即公寓管理公司与金融机构合作，引导租客办理贷款、由金融机构提前向公寓管理公司支付数月至1年的租金，此后再由租客以每月还贷的方式补偿给金融机构。该模式可帮助公寓管理公司获得大量现金流，因此成为了近两年长租公寓公司快速扩张的推手。 至发稿时，蛋壳公寓尚未对此传闻作出回应，但其股价已在消息传开的次日（2月19日）下跌9.6%，为上市以来最大跌幅。承销蛋壳公寓的老虎证券分析人士表示，租金贷，实际上是长租公寓为了扩张而加上的变相杠杆。对于租金贷的排查，实际上是帮助相关企业“去杠杆”。和很多领域的高速发展期一样，长租公寓前期处于野蛮生长阶段，从良性发展来看，任何企业的杠杆率不应该太高。蛋壳公寓的招股书显示，截至2019年前9个月，有67.9%的用户使用租金贷，贷款金额达31.57亿元；同期，蛋壳公寓在租金贷方面的利息支出1.76亿元。
流血上市，模式之殇
成立于2015年的蛋壳公寓，业务存在于中国的北京、深圳、上海、武汉、杭州等13地市场。截至2019年11月30日，蛋壳公寓的房源数量为43.27万间，较成立之初增长177倍。艾瑞咨询的报告称，蛋壳公寓的规模为国内长租公寓运营商的第二位，且房间数增长最快，增速居行业第一。市占率的提升实则对蛋壳公寓的财务数据形成了巨大压力。联讯证券分析师李奇霖在研报中指出，一般而言长租公寓的收益率为10%~20%，10年内可以回本。在目前长租公寓规模扩张的情况下，为了和散租房源进行竞争，利润率普遍只有10%左右。以蛋壳公寓招股书披露的2017年至2019年平均租金和成本的对比数字示例，单间盈利并未随着时间的推移和房屋数量的增加而提升。这意味着，规模是蛋壳公寓现有模式的唯一出路，而这背后考验的是对现金流的保障力。
从财务表现上来看，尽管蛋壳公寓在2017年至2019年内的营收大幅增长，但亏损难止。2017年、2018年以及2019年前9个月，公司净亏损分别为2.72亿元、13.69亿元和25.16亿元，同期，公司经营活动的现金流分别为-1.15亿元、-11.6亿元和-16.3亿元。
关注现金流，择优避险
长租公寓疫情下风波的本质还是在于其商业模式。疫情导致的营收趋紧，进一步威胁蛋壳公寓本就脆弱的现金流，加之违规之嫌，进而引发市场的担忧。事实上，对正在逐步走出疫情的中国，已开始了应对经营复苏、经济回暖的又一场战役。客运、旅游、住宿、餐饮、零售等领域受疫情冲击最大，诸多企业直面现金流断裂风险。部分具有条件的企业已采取借贷等方式以期渡过难关。《巴伦》2月14日刊文称，中国最大的银行中国工商银行在1月24日至2月11日期间已发放贷款430亿元，以帮助企业恢复生产和经营。中国公司及中国经济的恢复能力，决定了投资者对其的信心，同时决定了这些公司的投资价值。对于蛋壳公寓等长租公寓公司，其房东租客两签约、从中赚取差价的商业模式决定了其沉重的运营成本、和对现金流的苛刻要求。当内部或外部因素打击经营收益时，其将表现出较低的抗风险能力。此外，据艾媒咨询《2019中国长租公寓市场现状调查报告》，2018年中国房屋租赁市场租赁人口达2.1亿人，预计2022年租赁人口将达到2.4亿人。如此增幅意味着，房屋租赁行业的竞争已进入白炽化，除非具备存量规模，否则公司如果期待跻身领先位置，要么具有新鲜模式及精细管理能力，要么需要花极大营销代价来“抢客”。最后，在中国经济”去杠杆“的大背景下，对高风险租赁资金池的监管也会进一步加强，伴随蓝领公寓等一系列廉租模式政策的推出，长租公寓公司面临的挑战会进一步加大。2019年下半年以来，青客公寓、蛋壳公寓接连赴美上市。中国最大的房屋中介链家旗下的自如品牌亦或将于2020年上市。对他们而言，投资价值很大程度上取决于抗风险能力，尤指对现金流的平衡能力。
