对土耳其总统雷杰普·埃尔多安来说，这是一个具有挑战性的时刻。在东部，这位经验丰富的铁腕人物正在与叙利亚/俄罗斯军队作战，以阻止数百万难民进入土耳其。在西方，他正试图将他已经接收的数百万难民中的一部分人转移到欧盟，而欧盟并不情愿(至少可以这么说)。

在国内，在经历了严重的经济衰退之后，他重振了经济增长，但导致经济衰退的通货膨胀和经常账户赤字又卷土重来。

然而，投资者进入这块高风险的泥沼，可能会得到丰厚的回报。过去一个月，10年期主权本币债券收益率上升了近两个百分点，达到11.3%。股市六周内下跌了13%。就目前而言，这对一些基金经理来说是不错的交易。

“我们认为，土耳其在这个阶段是一个机遇。”固定收益专业公司PineBridge Investments资深新兴市场投资组合经理安德斯·费尔格曼(Anders Faergemann)表示，“长期前景疲弱，但我们认为未来12个月将有足够的增长动力。”

新兴市场波动性更大，土耳其更是如此。没有人会依靠土耳其的证券来养老。在过去的五年里，追踪土耳其公司的iShares MSCI Turkey ETF(TUR)已经跌去了近50%。

但是，土耳其政府每隔一段时间就会清醒过来，从而带来一些不错的上行趋势。从去年5月到今年1月，股市上涨了45%，债券收益率暴跌了10个百分点。

随着全球经济增长前景暗淡，以及土耳其重要的旅游业受到冠状病毒的威胁，很少有人预期会出现另一轮股市飙升。

“我们不再试图预测这一市场，而是坚持持有少数几家世界级的公司。”新兴市场投资机构East Capital合伙人雅各布·格拉本吉瑟(Jacob Grapengiesser)表示。例如：牛仔裤制造商Mavi(MAVI.土耳其)。尽管最近出现了抛售，但其股价在过去一年中上涨了25%。

不过，如果土耳其里拉能够避免迅速贬值的话，债券收益率看起来确实很诱人——有迹象表明短期内可以避免。2018年8月土耳其货币崩溃后，许多外国投资者逃离了该国。

这使得外汇市场更容易通过当地银行控制。在政府的要求下，这些银行将出售美元来支撑里拉。

“执行政策目标的国有银行处于主导地位。”道明证券(TD Securities)新兴市场策略主管克里斯蒂安·马乔(Cristian Maggio)表示。

土耳其的富有韧劲的经济也在加速发展，或者说冠状病毒疫情之前如此。经济学家们预计今年的经济增长率将从2019年的零增长加快至3%左右。更加便宜的石油进口可能会抵消旅游业因病毒疫情受到的冲击。

问题是，在下一次重大混乱之前，投资者能在多长时间里享受11%以上的利息。在上一次经济危机之后，埃尔多安很长时间里没有坚持发展经济。

他迫使央行将利率降至低于通胀的水平，迫使商业银行掀起新一轮抵押贷款放贷狂潮——这两项指标长期来看都不健康。“很不幸，政府没有从2018年汲取教训。”AllianceBernstein新兴市场债务主管沙迈拉·卡汗(Shamaila Khan)表示。

投资于土耳其的三位投资者采用了三种不同的方式。道明证券的马乔已经退出了这个国家。AllianceBernstein的卡汗正在买入出口商的公司债，“做多美元”的同时避开主权债务。Pinebridge的费尔格曼在“战术上增持”大市，在战略上则十分谨慎。

随着更加稳定的债券的回报逐渐减少到零，土耳其债券可能难以抗拒。但是要有一个退出策略。

翻译 | 小彩

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《巴伦》(barronschina)原创文章，未经许可，不得转载。英文版见2020年3月6日报道“Turkey’s Market Offers Opportunities. Just Have an Exit Strategy.”。

（本文内容仅供参考，投资建议不代表《巴伦》倾向；市场有风险，投资须谨慎。）