华尔街正忙于为接不断升级的冲击定价——就在新冠病毒引发的担忧造成了类似航空燃油需求削减的时候，沙特阿拉伯又开启了石油价格战。投资者陷入了一个股价下跌引发悲观情绪蔓延，而悲观情绪又拖累股市的反馈循环。

截至美国东部时间周一(2020年3月9日)下午，道琼斯工业平均指数(Dow Jones Industrial Average )下跌超过1800点，跌幅7%；标准普尔500指数(S&P 500)下跌6.7%。10年期美国国债收益率在逃向安全资产的过程中跌至0.50%。油价下跌了20%。

这波下跌会有多严重？这里有一些数据可以用来对此作出预测。通常的警告是：过去的模式可能不适用于这次的情况。我也没有特殊的能力来预测股市的短期走向。我总是猜测市场会反弹，也总是做好我可能判断错了的准备，这时候我会持有股票、债券和现金的健康组合。

2020年年初，华尔街预计2020年公司收益将以两位数的百分比增长，熟悉这些预测趋势的投资者知道，通常情况下这些预测会随着财报季的到来而下调，最后的预期增长率仅为中等个位数。然而，到上周(3月2日至3月8日)为止，零增长似乎是一个更好的假设。随着油价的直线下跌，公司收益下降的可能性开始增大，经济衰退的可能性也不能排除。

让我们从165美元开始谈起。假设收益增长不足的标准普尔500指数成份股公司2020年的每股收益。3月6日标普500指数收于2972点，市盈率为18倍。标普500指数市盈率的历史平均水平约为15倍——这取决于你使用哪种收益衡量标准，以及你使用是已经发布的收益还是预期收益。

因此，股票有点贵，但相对于超低的债券收益率(整体美国国债收益率曲线在周末(3月9日)跌破1%)，股票价格看起来是合理的。不过，3月9日的股市走势似乎跌得有些多。

那么，经济衰退会对企业收益产生什么影响呢？自1947年以来，美国发生了11次经济衰退，根据高盛(Goldman Sachs)的数据，经济衰退拖累公司收益的中位数是13%。但是在全球金融危机期间，公司收益受到拖累的程度范围更大，从个位数到45%不等。

一次典型的经济衰退会使标准普尔500指数的每股收益下降到143美元，并出现波动。 如果我们假设投资者对股票的兴趣减弱，市盈率降至15倍，标准普尔500指数将跌至2153点。这将比3月6日收盘时下跌27%以上，比3月9日下跌20%。

不要惊慌。现在宣布经济衰退迫在眉睫还为时过早。我们从未见过如此低的利率，所以我们不知道这会对投资者愿意为股票支付的价格产生什么影响。如果投资者仍然愿意支付18倍的市盈率，那么一场典型的衰退可能只会让股价比3月6日收盘时下跌13%。

我仍然猜测股市会反弹，但是我已经做好了我的猜测是错的准备，特别是在短期内股市仍处于低迷的循环中。作为一个反向操作指标，看跌期权/ 看涨期权(put/call)的比率并没有完全回到过去十年的峰值水平。这可能意味着股市还没有达到最大限度的悲观。

以下是华尔街3月9日发表的一些零星评论：

德意志银行(Deutsche Bank)表示：“对市场来说，重要的是已确诊病例带来的第二波感染何时开始趋于平稳，如果美国沿着中国(湖北以外)的路径发展，那么这种情况可能会在下周(3月16日至3月22日)左右发生。”

摩根士丹利(Morgan Stanley)表示：“尽管所有人的目光仍然集中在对全球增长担忧上，认为这是股市调整的唯一原因，但我们认为，这种观点低估了疫情爆发前经济复苏的脆弱性，以及已经存在的不利因素——盈利衰退/利润率承压、关税问题以及美联储可能已经走得太远的紧缩周期。”

美国银行：“标准普尔500指数目前的收益率为10年期国债收益率的2.5倍，为1951年以来的最高水平。” 此外，“我们重申我们在2019年9月至2020年前的观点，即油价可能创下15年新低，跌至每桶20美元左右。” 

瑞银(UBS)表示：“油价可能会加速下跌至或者跌穿2015/2016年度的最低水平。” 此外，“信贷状况造成的远期市盈率下跌，可能将使标普500指数跌至2650-2700点。” 另外，关于利率，“负利率将成为市场基础情形”。

翻译 | 小彩

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《巴伦》(barronschina)原创文章，未经许可，不得转载。英文版见2020年3月9日报道“The Stock Market Is Tanking. Here’s One Way to Think About Where It Stops”。

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