不断增加的新兴市场企业债务看起来像是一场等待一段时间发生的事故。自2007年以来，发展中国家的公司借款增加了五倍，达到了2.5万亿美元，其债券市场价值超过1万亿美元。

投资者表现得好像崩盘终于来临了。在冠状病毒感染的三月份，摩根大通新兴市场企业债券ETF下跌了14%。

但该领域的基金经理认为，这场流行病的违约和降级的真正后果可能更像是一场小型车祸，为利润丰厚的反弹留下了空间。威廉·布莱尔（William Blair）的新兴市场企业投资组合经理路易斯•奥尔金(Luis Olguin)表示:“目前的估值水平显示，政府停摆的时间将非常长”。 

投资者倾向于认为，新兴市场企业债券与美国高收益债券风险相当，如果他们愿意的考虑的话。但这是错误的。将近三分之二的摩根大通ETF基金来自沙特阿美公司（Saudi Aramco）或拉美移动通信巨头AmericaMovil(AMX)等坚实的投资级发行者。目前的平均收益率约为4.75%，比可比的美国投资级信贷ETF高出了1.3个百分点。

事实证明，一些新兴市场企业正成为债券市场动荡的避风港。为Guinness Atkinson管理亚洲基金的埃德蒙·哈里斯（Edmund Harriss）说，来自中国蓝筹股的债务，如电子商务之王阿里巴巴集团(BABA)或国有石油巨头中海油(Cnooc)，已经从冠状病毒的冲击中恢复过来，同时还能提供4%左右幅度的折扣。“在企业领域，中国比其它任何国家都更具防御性”，他表示，“你不太可能看到地毯突然被扯掉”。

更具冒险精神的投资者正在寻找尚未反弹的信贷资产。TCW新兴市场投资组合经理亚历克斯·斯塔诺耶维奇(Alex Stanojevic)正徜徉在受到需求萎缩和沙特与俄罗斯石油价格战冲击的能源生产商的废墟之中。

他认为，与美国的页岩气田不同，高杠杆私营企业可能会陷入困境，而新兴市场则由国有巨头主导，比如巴西石油公司(petrobleoBrasileiro)、哥伦比亚石油公司(Ecopetrol)和俄罗斯天然气工业股份公司(Gazprom)，这些公司太大而不可能倒闭。“我们正试图区分较小的生产商和那些可以依靠政府支持的生产商，”斯塔诺耶维奇表示。

威廉·布莱尔(William Blair)的奥尔金(Olguin)正专注于巴西、墨西哥或土耳其等国具有系统重要性的银行，这些国家的银行能够在本国经济环境陷入困境的情况下摆脱泥潭。他表示：“在高级金融票据中，我们看到流动性风险非常低的公司收益率达到了高个位数的水平”。

最引人注目的可能是大约40家中国房地产开发商发行的大量债券，其收益率已飙升至12%-15%的区间。哈里斯估计，目前很少有中国人会出门购买房地产，这些公司今年将面临高达90亿美元的偿付。但其中比较好的地产公司很可能会在由国有银行主导的国内债券市场上进行再融资。

摩根士丹利投资管理公司(MorganStanleyInvestmentManagement)新兴市场企业债务主管沃伦·马尔(Warren Mar)表示:“由于不确定性，中国房地产市场出现了大幅下跌，这可能导致房地产市场大幅反弹。

或者不会。奥尔金报告称，3月份新兴市场公司债券与美国国债的平均收益率差几乎翻了一番，达到了5.35个百分点。但在2008-09年金融危机期间，这个差距峰值超过了10%。小心买入。

翻译 | 小彩

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《巴伦周刊》(barronschina)原创文章，未经许可，不得转载。英文版见2020年4月2日报道“Emerging Market Corporate Bonds Might Be Worth the Risk. Here’s Why.”。

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