GMO蒙蒂埃:新兴市场为长期价值投资者创造了机会
文|《巴伦周刊》撰稿人列什玛·卡帕迪亚(Reshma Kapadia)
编辑|彭韧
2020-06-18 14:51:50
就像所有的好消息在美国都会被计入股价一样,新兴市场的情况正好相反。


管理着600亿美元资产的GMO资产配置团队成员詹姆斯 · 蒙蒂埃认为,市场假设会从新冠肺炎流行中平滑复苏,却对威胁经济增长和最终收入的基本面风险关注太少,包括经济不平等。

GMO联合创始人杰里米·格兰瑟姆(Jeremy Grantham)在全球金融危机之后做出了一个有先见之明的呼吁。《巴伦周刊》采访了蒙蒂埃,以了解他为什么担心小盘股和地产股,为什么新兴市场的定价可能更好,以及市场最近的走势是否反常。 以下是我们最近讨论的精简和编辑版本。


《巴伦周刊》 : 在6月11日的抛售之后,市场对经济复苏的看法是否更为冷静?

蒙蒂埃: 尽管周四的下跌可能反映出人们开始更广泛地认识到潜在的不确定性,但这并没有改变我的观点,即市场仍然是根据最好的可能性定价,而忽视了经济不平等等基本面风险,并将它们掩盖起来。 就短期而言,盈利潜力与经济增长和股票收益没有关系,而长期盈利潜力则是经济增长的函数。

 

《巴伦周刊》:你如何描述我们在市场观点和经济观点之间看到的这种脱节?

蒙蒂埃:通常情况下,人们在遇到高峰和低谷时会过度反应,在收益达到峰值时也会给市盈率峰值,收益达到低谷时也会给市盈率低值。然而这一次,市场的表现似乎有所不同。 市场没有跟随收益的低谷,而是完全折现(风险) ,在没有任何担心(没有大规模破产)的情况下运行,并已将经济V型复苏反映在价格之中。

这与我们的历史知识不符。 当收益大幅下降时,价格往往随之下跌。 即使我们持乐观态度,经济确实出现了奇迹般的V型复苏(这似乎不太可能) ,这些估值似乎仍然很高。 市场似乎已经在所有最佳可能的世界情景中定价,但几乎没有意识到潜在风险。

 

《巴伦周刊》:你曾经说过,收入和财富不平等就是这样一种风险。 这与经济或收益增长有什么关系?

蒙蒂埃:上一次经济扩张以新冠流行而告终,这是有史以来持续时间最长,但也是最疲弱的经济复苏。 由于收入分配不均,我们正在削弱底层90% 的消费能力,造成一种长期的缓慢增长环境,有时被称为长期停滞。

这对投资者来说很重要,因为它关系到利率走势、股市估值走势以及你能否证明目前的走势——以及你对长期回报的预期。 如果你多给收入分配顶端的人100美元,他们也不会倾向于多花钱。 如果是处于最底层的10% ,他们的生活方式就会有很大的不同。 当我放眼全球时,这种风险越来越大,潜藏于现金流的基本面风险。 低增长率至关重要。

 

《巴伦周刊》:这似乎对 FANG 的股票没什么影响。你的看法是什么?

蒙蒂埃:他们可能只是相对的赢家,他们在可怕的经济停摆和新冠肺炎危机下做得更好,但是在他们自己的实力领域并不出色。 Google和 Facebook 都从事广告业务。 他们并没有看到广告收入的增长,所以不清楚他们在绝对意义上是否会赢。

这就像一群暴露在辐射中的老鼠。 那些没有死去的人比那些死去的人更强壮,但不像你用辐射杀死它们之前那样强壮。 对我来说,风险并没有体现在定价中。


《巴伦周刊》:那么小盘股呢?

蒙蒂埃:在经济低迷时期,小型企业的死亡率可能会明显高于通常水平,因为这是自大萧条以来最严重的一次衰退。 我们拥有巨量的杠杆。 如果你是一个选股者,那么你可能有很大的机会来区分好坏,但作为一个资产配置者,像我们一样,这些公司的风险巨大,他们的现金流脆弱性非常高。


《巴伦周刊》:一段时间以来,GMO 一直认为,鉴于估值水平,新兴市场是一个机遇,但它们面临着许多挑战。 你的观点是什么?

蒙蒂埃:这里面临着许多挑战,但除此之外,它们的估值如此之低。 美国的席勒市盈率(或者经周期性调整的市盈率)为27倍,而新兴市场的市盈率为11倍,新兴市场的市值为8至9倍。 就像所有的好消息在美国都会被计入股价一样,新兴市场的情况正好相反,每个人和他们的妈妈都讨厌新兴市场。 

我预计,一个孤立主义的世界将与我们同在,但这更多已经反映在那些股票的定价上,它们已经以更为经典的方式在表现: 收益下降,价格下跌。 (新兴市场的)估值差距给了你更大的安全边际。 是的,这令人毛骨悚然、心生恐惧,这就是为什么它会以这种方式定价,也正是为拥有耐心的长期价值型投资者创造机会的原因。

 

 

翻译 | 小彩

版权声明:

《巴伦周刊》(barronschina)原创文章,未经许可,不得转载。英文版见2020年6月16日报道“The Stock Market Is Priced for the Best-Case Scenario, GMO’s Montier Says. What Could Go Wrong.”。

(本文内容仅供参考,投资建议不代表《巴伦周刊》倾向;市场有风险,投资须谨慎。)

 

 


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