绘画/Aaron Dana

在所有关于新冠疫情的悲观预测中，与新兴市场有关的一些预测似乎是最悲观的。国际货币基金组织(IMF)预计，2020年亚洲经济产出将下降1.6%，为1979年以来最大跌幅。IMF还预计，依赖美国贸易的墨西哥经济可能会收缩多达10.5%，这是自大萧条以来的最大跌幅。

然而，丹尼尔·沙伊科维奇(Daniel Shaykevich)并不担心。例如，这位Vanguard新兴市场债券基金(VEMBX)的首席经理在危机期间买入了一些墨西哥债券。墨西哥“没有严重的通胀问题，其货币政策相当保守。”他说，“因此，这其实是我们乐意去建立利率敞口的一个领域。”

尽管大多数投资者都知道Vanguard是指数基金之王，但它也经营着优秀的主动管理型基金。沙伊科维奇管理的这只6.69亿美元的基金击败了公司内部指数化的竞争对手——规模达16亿美元的Vanguard新兴市场政府债券ETF(VWOB)。前者三年期年化回报率为9.1%，而该ETF的年化回报率为4.2%。不仅如此，这只主动基金在2020年上涨了6.3%，而新兴市场债券基金平均下跌了2.3%，Vanguard的ETF下跌0.3%。沙伊科维奇所管理基金的费率是0.60%，而那只ETF费率为0.25%，前者是后者的两倍多，但接近151亿美元的iShares摩根大通新兴市场美元债ETF(EMB)0.39%的费率。这只ETF过去三年的表现也远不及沙伊科维奇的基金。

作为卡内基梅隆大学计算机科学专业的学生，沙伊科维奇于2001年在贝莱德担任风险经理并开始了职业生涯，他当时帮助建立对冲基金的投资组合。不久，他开始与贝莱德时任新兴市场债券主管伊姆兰·侯赛因(Imran Hussain)合作，管理贝莱德黑曜石(BlackRock Obsidian)等受欢迎的对冲基金。2013年，Vanguard给了他一个运营自己的新兴债券团队的机会。他现在不仅管理这只基金，还负责Vanguard债券基金的新兴市场部分。他还是Vanguard主动信贷投资组合管理团队成员。他领导着一个由七人组成的专门负责新兴市场的团队——包括5名分析师、1名交易员和最近任命的联席经理毛罗·法维尼(Mauro Favini)。他还是一名指定投资组合经理，管理着约1200亿美元的资产。

沙伊科维奇的风险管理经验使这只基金与众不同。与其他新兴市场债券基金经理一样，他专注于每个国家所特有的宏观经济方面的风险，以及单只债券信用风险。但他也对整个投资组合进行整体思考。例如，他控制着依赖石油出口的国家的债券敞口。“我们的投资组合构建方法不会将风险孤立于亚洲、欧洲或拉丁美洲，而是帮助我们构建一个投资组合，在不产生无意风险敞口的情况下使(业绩)最大化。”他说。

沙伊科维奇并不寻求规避风险，这是一项不可能完成的任务，但他会确保基金的风险被正确地抵消。他表示，即使他的团队对某项投资抱有强烈的积极看法，他也会尽量减少概率曲线上对所谓“肥尾”因素的风险敞口。“肥尾”是一个金融术语，指的是新冠肺炎等极端事件风险，它们可能会引发破产进而永久损害资本。

由于疫情爆发和欧佩克谈判失败，油价出现了暴跌，而沙伊科维奇有限地持有与石油风险相关联的债券，帮助该基金度过了这段低迷时期。但他并没有完全规避石油，这才是他的风格。他对俄罗斯(一个石油出口大国)债券的持仓权重为4.6%，而该基金基准指数——摩根大通EMBI全球分散化指数——中的俄罗斯债券权重为3.6%。“沙特阿拉伯和俄罗斯之间开始油价竞争的原因之一是，在油价较低时，俄罗斯的状况往往比沙特要好得多。”他说。他还指出，俄罗斯拥有充足的美元储备，使其能够在危机期间偿还债务，因为这些债务是以美元支付的。俄罗斯政府债券的收益率约为6%，而沙特3%。

墨西哥是这只基金中持仓权重第三大(5.9%)的国家，它代表着另一个可预测的风险。对于墨西哥下，沙伊科维奇最近买入了该国以比索支付利息的本币债券。“在墨西哥，10年期债券的收益率(在3月)高达8%。”他说。然而，由于担心比索下跌，他已经对冲了汇率风险，因此这项投资只是利率投资。他说，由于墨西哥的通货膨胀已经得到控制，而且实际上还有来自美联储的信用额度可在紧急情况下提供帮助，因此债务偿付应该是安全的。

在疫情危机之前，沙伊科维奇倾向于避免极端的信贷质量，既不购买质量最低、收益率最高的债券，也不购买定价往往过高的质量最高、收益率最低的债券。但现在，随着最高质量债券价格走低，同时最低治理的债券便宜到难以忽视，他一直在均衡调整投资组合。

“在我的职业生涯中，我从来没有买过这么多高质量债券。”沙伊科维奇说，“当你遭遇危机时，你不会首先买进那些脆弱的债券，而是那些因为陷入困境而大跌的安全债券。”巴拿马债券目前在该基金中的权重为6.3%，是第二大的，比基准指数中3.0%的权重高出一倍多。“在此次危机前夕，我们几乎没有持有任何巴拿马债券。”沙伊科维奇表示。收益率当时处在不到3%的低位，但新发行债券的收益率上涨至4.5%。巴拿马是为数不多的拥有强大资产负债表的新兴国家之一，在疫情期间得以发行25亿美元的新债务。巴拿马著名的运河意味着它依赖贸易，但他预计全球贸易将比石油市场恢复得更快。

此外，沙伊科维奇开始投资于他以前避开的风险较高的国家，如石油生产国厄瓜多尔(目前占其投资组合的1.6%)，今年3月收益率一度超过20%。此外，该基金还灵活地持有一些现金作为防御。在此次危机前夕的2月底，该基金拥有10%的现金头寸；但到3月31日，这个数字变成了2.6%；到6月底，又降低至2.0%。对于沙伊科维奇来说，现在的回报是值得冒险的。

翻译 | 小彩

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《巴伦周刊》(barronschina)原创文章，未经许可，不得转载。英文版见2020年7月22日报道“How an Emerging Market Bond Fund Found Quality in a Crisis”。（本文内容仅供参考，投资建议不代表《巴伦周刊》倾向；市场有风险，投资须谨慎。）