珍妮•戴维斯(Jenny Davis)在职业生涯早期曾与危机擦肩而过：在雷曼兄弟(Lehman Brothers)倒闭的同一周，这位现在掌管着规模达36亿美元的贝利·吉福德（Baillie Gifford）全球阿尔法2基金的联席经理即将结束在金融业的实习。这给她留下了不可磨灭的印记，戴维斯现在关注的是世界各地那些不管发生什么事情都能实现增长的公司ーー比如新冠肺炎疫情和中美之间的冷战。
戴维斯和她在贝利·吉福德全球阿尔法2(股票代码: BGITX)的联席经理专注于长期趋势和具有相当竞争优势的公司。其中一些正在快速增长，比如中国的阿里巴巴集团(Alibaba Group Holding)或南美的“美客多”(MercadoLibre)。一些公司的增长速度虽然相对较慢，但是更稳定; 另一些公司则是正在向新市场扩张的精明的资本配置者; 还有一些公司，比如瑞安航空控股公司(Ryanair Holdings，RYAAY) ，具有结构性的优势，即使在经济低迷时期也能脱颖而出。
晨星数据显示，在过去一年、五年和十年的时间里，戴维斯的选股方法帮助该基金击败了80% 以上的同行。在过去一年里，它的回报率超过了30% ，比 MSCI ACWI Ex USA 增长指数高出7个百分点。《巴伦周刊》近期采访了戴维斯，谈到了“质量”这个词对她意味着什么，她为什么喜欢一些航空公司，以及技术冷战对于半导体公司意味着什么。以下是我们对话的编辑版本。
《巴伦周刊》： 长期以来美国股市一直表现良好，为什么你还要去别的地方寻找机会呢？
珍妮 · 戴维斯: 有一种母国偏见。资金在西方管理，就在西方投资。美国占摩根士丹利资本国际全球指数的70% ，但只占全球国内生产总值的四分之一。中国紧随其后，GDP占16% ，但在全球指数中所占比例不到1% 。
中国值得关注，但同时经常被遗忘的是，欧洲也不乏高质量的企业，并且正在成为像 Spotify 科技(SPOT)和(德国在线房地产平台) Scout24(G24)这样年轻的创新型高增长企业的所在地。
尽管人们通常认为拉丁美洲正在与大宗商品和资源的诅咒作斗争，但也有一些像“美客多”(MercadoLibre)这样出色的企业，这是我们最大的持仓，我们仍然认为它在未来有很大的上升空间。
《巴伦周刊》：你关注的是有“质量”和“增长”的公司——这是两个大词。那么“质量”对你来说意味着什么？
珍妮 · 戴维斯：质量可以分为投入和产出。投入是最重要的，但也是难以衡量的。我们寻求的是竞争优势和管理能力，这意味着高层人员与公司的长期利益保持一致——这往往与公司内部股东的身份有关。产出是指负债/股本比率较低、资产负债表回报率较高、盈利增长较快的公司。
《巴伦周刊》：这些公司中的大多数都不便宜，它们还能继续走高吗？
珍妮 · 戴维斯：估值是我们分析的五个因素之一，但也是最后一个。在传统生意中，你通过购买资产负债表上的有形资产，然后这些资产会产生利润；而对于快速增长的企业，无形资产会通过收益表不断费用化，因此利润会受到抑制，估值会看起来很高ーー就像美客多（MercadoLibre） 或亚马逊(Amazon)的情况一样。
那些悲观的观点，同时我认为也属于价值投资的观点认为，面对不确定性，我需要更高的安全程度，要求更低的估值。而成长型投资本质上是积极的，我们是乐观主义者: 面对不确定性，你需要的是更高的潜力。
《巴伦周刊》：你认为美国和中国以外的科技公司有更多的优势吗？
珍妮 · 戴维斯：美客多的市值是600亿美元，阿里巴巴是8000亿美元。拉丁美洲的人口大约是中国的一半，那么为什么它不会在某个时候达到4000亿美元呢？在拉丁美洲，电子商务的在线渗透率为零售销售额的5% ，约为中国的四分之一。然后你再加上它的支付业务，就会产生一个完整的生态系统，所以跑道要长得多。当然，中国没有亚马逊，所以你不能一个一个地在地图上找到对应，但是记住这个机会的重大性是很重要的。
《巴伦周刊》：你还拥有哪些其他类型的成长型公司？
珍妮 · 戴维斯：年复一年，市场往往低估了高质量复利成长的力量。市场的平均持有期是一年，我们是八年，所以复利的力量是巨大的。克里斯·汉森控股有限公司（Chr. Hansen Holding ，CHR）可以凭借其大量的专业知识，在扩大市场的同时也扩大增长的机会。它在酸奶和奶酪中制造细菌和酶，并且正在进入新的市场，比如益生菌和一家研究有益细菌在食品补充剂中应用的合资企业。
《巴伦周刊》：你们还拥有航空公司，在疫情爆发期间，这些航空公司大批倒闭。现在这种情况有所改变吗？
珍妮 · 戴维斯：我们拥有瑞安航空公司（Ryanair）和 Copa 航空公司的母公司Copa控股公司（Copa Holdings）。这两家公司都没有预见到疫情的到来，瑞安航空5月份的客流量下降了99% 。但由于竞争优势，两家公司都拥有强大的资产负债表，并实现了比同行更高的盈利能力。
瑞安航空的单位成本最低，拥有最年轻的机队、最低的维护和机场成本。当流量或价格下降时，他们最有可能生存下来。这也会落实到行动上: 瑞安航空的竞争对手正在取消飞机订单，而瑞安航空正在保持订单并可能订购更多。他们知道波音公司正在苦苦挣扎，所以在就飞机价格折扣进行谈判，这进一步增强了它的优势。
《巴伦周刊》：哪些与新冠肺炎疫情相关的趋势刺激了一些公司的增长？
珍妮 · 戴维斯：每家企业都需要一款体面的软件，能够让员工远程工作，而且随着企业需要确保拥有企业软件的云版本，这一点已经大大加速。巨大的变化现在已经发生，它将对社会产生深远影响。
SAP 最大的股东、董事长兼联合创始人哈索•普拉特纳(Hasso Plattner)(几年前)重新加入了 SAP，并决定需要进入云计算领域。SAP 进行了大规模收购，因此现在很有竞争力。SAP 最新版的企业资源规划软件支持云计算、混合云计算和机器学习功能，五年内客户数量增长了40倍。但是最快的加速是在有数据的远程医疗中。
《巴伦周刊》：你对远程医疗有什么看法？
珍妮 · 戴维斯：我们持有平安健康医疗科技有限公司（Ping An HealthCare and Technology，1833），它运营着平安好医生，仅仅一年时间，其股价几乎涨了四倍。它的在线医生咨询弥补了初级保健方面的空白，人工智能让数据具有比医生咨询更高的可扩展性和未来的诊断能力。新冠病毒大大加速了这种增长机会：从12月到1月，注册用户增加了900% 。如果人们重复这个应用并保持更新，你就会得到强大的健康记录。
《巴伦周刊》：你正在观察新冠疫情后的哪些领域？
珍妮 · 戴维斯：医疗保健行业必须加大投入。这是一个效率低下的行业: 开发一种药物需要10年时间，每年需要25亿美元，而且大约一半产品表现不佳。消费者需要有针对性的药物，而制药公司需要大量的病人和畅销药物。解决这个问题的方法必须来自于数据、更好的诊断和更快的药物试验，而且它将与远程医疗联系起来。在医疗保健领域有很多颠覆性因素。
《巴伦周刊》：还有什么会发生颠覆的领域？
珍妮 · 戴维斯：企业将如何考虑让员工回到办公室，以及在家远程工作的未来。办公室周围将会出现一个生态系统，比如鞋子清洁工、健身房和干洗店，这将会改变商业区。虽然我们不知道城市密度会发生什么变化，但我们会让人们重新考虑他们居住的地方。这会导致更多的存量房屋周转。因此，房地产门户网站——例如 Scout24和 KE Holdings ，在中国它的名字是“贝壳找房”（BEKE）——将成为该价值链的重要组成部分，而房地产所有者将处于风险更高的位置。
《巴伦周刊》：你持有的最大仓位中有几家中国公司。你如何考虑美中关系日益紧张所带来的风险，包括推动中国企业在美国退市，以及对中国企业获取技术的限制？
珍妮 · 戴维斯：我试图评估对他们能否在美国继续运营的潜在影响。对阿里巴巴来说，这无关紧要。腾讯也主要关注国内市场。我们已经将持有的阿里巴巴部分资产转移至港股市场，因为香港离中国内地更近，而且它在降低潜在风险方面的成本较低。
《巴伦周刊》：半导体产业正处于技术冷战的中心，美国正在限制技术出口。这是否会让你对自己持有的芯片相关资产犹豫不决？
珍妮 · 戴维斯：台积电(TSM)向华为出售产品，但华为绝不是其最大的客户。增长机会大于潜在风险。你无法预测将会发生什么，但是你可以做好准备，所以我们购买处于增长的利基市场中占据主导地位的企业，比如台湾半导体。他们不需要知道半导体芯片的下一个应用是什么，他们在供应芯片方面占据了令人难以置信的主导地位。这跟荷兰ASML 控股公司(ASML)的想法是一样的。
这些公司在幕后推动着全球经济。这场冷战告诉我们这些公司有多么重要。我不想低估这种风险，但我们需要评估这种风险的程度和可能性。目前，震级是可以承受的。
《巴伦周刊》：谢谢你，珍妮。
翻译 | 小彩
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