新冠疫情给经济造成的破坏还没有蔓延到任何一个大型新兴市场，而土耳其似乎会成为第一个。

土耳其的通胀率非常高，外汇储备正在耗尽，但愿意承担风险的投资者可以获得丰厚的补偿。按美元计，土耳其的主权债券年收益率在7%左右，按土耳其里拉计的收益率高达13%。iShares MSCI Turkey ETF (TUR)目前已经跌破2018年中触及的前低点。

基金经理们正在离场。他们认为，在土耳其“铁腕”总统埃尔多安(Recep Erdogan)采取任何措施改善局面之前，情况还会进一步恶化。专注新兴市场投资的Ashmore Group研究主管扬·德恩(Jan Dehn)说：“土耳其正在把自己变成阿根廷，主要原因是埃尔多安对宏观经济学完全缺乏了解。”

土耳其长期处于高通胀、低储蓄和依赖外国资本的状态，注定会受到新冠疫情的严重影响。欧洲经济衰退严重打击了土耳其的主要外汇收入来源之一——制造业。另一个来源是旅游业，该行业也遭受了灾难性的打击，今年夏季土耳其的游客数量下降了80%以上。

然而埃尔多安非但没有采取补救措施，反倒加大了财政支出。银行被迫大量增加放贷。资管公司Abderdeen Standard Investments负责关注土耳其市场的基兰·柯蒂斯(Kieran Curtis)指出，今年土耳其的房屋购买量比去年增加了一倍多。土耳其央行官员多为埃尔多安的拥护者，他们把整体利率控制在比通胀率低3个百分点的水平，迫使人们把自己存的里拉换成美元。

这样做的结果是，土耳其基本上已经破产了，在把央行和商业银行的互换额度算在内，土耳其的外汇储备净额为负值，里拉也持续贬值，而其他新兴市场货币自3月份以来一直在上涨。

道富环球顾问(State Street Global Advisors)高级外汇投资组合经理艾伦·赫德(Aaron Hurd)说：“目前土耳其在各个方面都出了错，如果通胀率从11%回升至15%，里拉将大幅贬值。”

埃尔多安派遣军舰进入富含天然气的地中海水域（欧盟成员国希腊称自己对该水域拥有主权）的做法招来和该国最大的客户及投资者欧盟之间的冲突。如果欧盟对向土耳其发放的贷款进行制裁，那么负债累累的土耳其银行会立刻陷入“一场真正的国际收支危机”，德恩说。

从好的方面来看，埃尔多安一向善于摆脱自己制造的麻烦。举例来说，2018年8月土耳其处在一个和目前类似的环境中，里拉在三周内暴跌了30%。土耳其把利率上调至24%，帮助里拉重新进入长时间的上涨行情，为机敏的投资者带来了丰厚的利润。各式各样的金融操作已经把最不稳定的债务负担转嫁到了银行和大型工业集团身上，这让土耳其政府从表面上看起来很节俭，债务占GDP的40%。

“过去20年的每一年人们都认为土耳其会出现国际收支危机，”DuPont Capital Management新兴市场债券投资组合经理朱勇（音）说。“对我来说，按美元计收益率为7%的债券还是有吸引力的。” 

不过大多数人都在等待土耳其发生一场彻底的灾难迫使埃尔多安再次下台，如果他真的会被迫下台的话。“唯一还能借钱的机构是政府，”柯蒂斯说。“只要土耳其政府需要发债，投资者就可以获得更高的收益率。”

翻译 | 小彩

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《巴伦周刊》(barronschina)原创文章，未经许可，不得转载。英文版见2020年9月18日报道“Why Investors Are Steering Clear of Turkey at Any Price”。（本文内容仅供参考，投资建议不代表《巴伦周刊》倾向；市场有风险，投资须谨慎。）