美国总统大选、刺激方案未见进展、新冠确诊病例增加，都加大了近期经济和市场前景的不确定性。我们预计市场的波动将加剧，尤其是在美国大选期间，投资者应利用这一时机进行头寸配置，迎接中期内股价上涨。我们仍然坚持该观点，并将继续据此进行布局。

一些投资者或许倾向于等待形势更加明朗后再入场。但我们的看法依然是，投资者最好撇开近期不确定性，开始进行长线布局。无论选举结果如何，我们预计美国将在大选后出台新的刺激措施，从而提振经济增长。若新冠疫苗三期临床试验取得成功，或者有效治疗方法获得批准，也将提高中期前景的能见度。鉴于各大央行都已表示在可预见的未来将利率维持在近零水平，对于那些想在长期内实现财富保值增值的人来说，投资是唯一的选择。

为何现在是良好的投资时机

1.美国大选后将出台新的刺激措施

VIX指数期货曲线的形态表明，今年与大选相关的波动可能会比以往持续更久。鉴于缺席投票的票数高于以往水平，再加上现任总统特朗普有可能对选举结果提出质疑，我们应该为11月3日以后可能出现的政治不确定性做好准备。不过，美国前副总统拜登在民调中的领先地位，减轻了市场对权力交接混乱局面的担忧。此外，民主党控制的众议院已表决通过2.2万亿美元经济刺激法案，这在一定程度上显示出未来美国政府将采取的道路（如果克服共和党反对的话）。这两个因素很可能推动了近期股市和10年期美国国债收益率的上涨。尽管民主党取得“蓝色浪潮”胜利可能会导致中期内提高税收和加强监管，但在短期内，财政刺激措施的推出将带动增长和通胀预期上升。良好的名义增长将降低美联储被迫实施负利率的风险。

2.疫苗试验取得成功将使得经济前景更加明朗

欧洲最近的形势表明，若是疫苗研发或治疗方法没有进展，各国政府可能会放慢经济活动的重启，以遏制疫情传播。若情况未见进展，经济复苏之路仍将面临不确定性，波动率也将继续高企。

研发中的最先进疫苗的关键三期临床疗效数据可能于本月或下个月公布。在允许有更多时间进一步收集安全数据并进行监管审查后，我们认为来自辉瑞/BioNTech和/或Moderna的疫苗可能在12月获得紧急使用授权。美国可能要等到2021年第二季度才有足够疫苗供应给国内一半人口。但我们认为，一旦疫苗疗效方面传出好消息，市场就会开始计入疫苗对经济的正面影响，因为这将表明各国政府无需采取封锁措施来控制疫情。

3.央行的政策表明股票的长期前景好于持有现金

各大央行都已表示在可预见的未来将利率维持在近零水平：美联储预计将维持利率在当前水平直至2023年底。与此同时，美联储转向平均通胀目标表明，政策制定者可能愿意接受通胀在一段时间内温和走高。对于希望动用储蓄来应对日常支出的投资者来说，这些因素使其更有必要投资于成长型资产。

股票或许会在短时间内下跌，但始终能够提供稳健的长期回报。有人可能会说，由于人口老龄化和生产力增长乏力，投资股票的黄金时期已经过去。但只有出现一系列前所未有的情况，才会让股票在未来15年的表现逊于最安全的资产。美国债券收益率表明，未来15年，投资者在现金或政府债券等资产上将获得约11%的回报。

情景分析 

在我们的中间情景 (图1)，我们认为，中期内市场将进一步走高。随着2021年形势趋于正常化，我们预计盈利增长和股票风险溢价略微下降将推动标普500指数到2021年6月升至3,700点。在我们的上行情景中，大规模财政刺激方案迅速获得通过，加上疫苗在2021年第一季度广泛使用，将加速基准情景下的复苏步伐。

当然，由于不确定性弥漫，我们的假设情景也可能不会实现。但是，我们认为长期内市场将走强，除非发生以下一项或多项重大事件，否则我们的下行情景不太可能成真：

– 有效的疫苗在2021年下半年之前无法问世，这意味着各国政府不得不在2021年上半年限制商业活动，甚至采取全面封锁来控制疫情。

– 美国国会未能就财政刺激方案达成一致，美联储也未能做出有效回应。

– 中美之间的紧张局势恶化，美国对中国主要企业和金融机构征收新的关税或实施制裁，使得经济脱离增长轨道。

如果上述一个或多个事件成为现实，则在我们的下行情景中，标普500指数到明年6月可能会跌至2,800点。在此情况下，我们预计2021年企业盈利仅会有限恢复，而不是我们在中间情景下预测的增长27%，市盈率也会稳定在18倍。

基于我们所掌握的数据以及上述原因，这些事件目前看来都不太可能发生。有证据表明，美国可望在今年底前批准一种疫苗。民主党和共和党都支持推出进一步刺激措施，短期内这方面的争论因大选临近而被政治化。中美两国都重申了对第一阶段贸易协议的支持，这表明尽管局势依然紧张，但双方都希望继续开展贸易活动。

总体而言，我们看好股票，尤其是周期性较强的股票。我们认为此类股票有望推动股市的下一波上涨，其中包括英国和美国的中盘股以及欧元区的中小盘股。波动加剧和期权市场的倾斜，带来了降低欧元区股票上行风险成本的窗口。对于追求收益率的投资者来说，我们仍认为信用债存在具吸引力的机会。