在经济形势改善的推动下，过去六个月价值股的表现一直不错。

从过去一周公布的数据来看，经济形势还在继续改善：虽然首次申请失业救济人数意外上升，但其他数据证实美国经济正在快速增长、通胀正在升温、就业市场整体来看也在复苏。国际货币基金组织(IMF)也把对2021年美国GDP增长预期上调至6.4%，仅略低于美联储6.5%的预期。

但这些好消息给价值股带来的推动似乎不再像之前那么明显。最以价值股为导向的道琼斯工业平均指数上周上涨2%，至33800.60点，但以科技股为主的纳斯达克综合指数上涨3.1%，至13,900.19点。标准普尔500指数上涨2.7%，至4128.80点，涨幅位于另外两只指数之间。

对比完全由价值股或成长股构成的ETF的走势，这种差异更加明显。过去一周，Invesco S&P 500 Pure Growth (RPG)上涨3.2%，Invesco S&P 500 Pure Value (RPV)涨幅只有0.6%。除了上周，从过去一个月的走势来看，这两只ETF前者累计上涨了9.2%，后者涨幅为1.6%。

价值股失去动力是和欧洲抗疫形势陷入困境同时出现的。阿斯利康(AZN)疫苗的安全性受到质疑后，投资者对欧洲经济复苏的信心遭到打击。与此同时，新一轮的封锁肯定给经济造成负面影响。

除了欧洲这一因素，有关美国经济复苏的乐观预期可以说现在已经反映在了股市中。

但最重要的一个原因是，10年期美国国债收益率从去年8月接近0.5%的水平上升到今年3月的1.75%左右后升势停止，成长股于是开始反弹。收益率上升表明经济正在增长，通胀可能即将升温，这两点都利好价值股，尤其是能源股和金融股，成长股则会因为未来现金流价值下降而失去吸引。

但10年期美国国债收益率并没有回落太多，而且未来有可能继续上升。Macro Risk Advisors技术分析师约翰·科洛沃斯(John Kolovos)说，“以行车速度打比方的话，之前收益率以每小时100英里的速度行驶在高速公路上，现在降到了每小时60英里。”

价值股目前的确面临一些压力。这类股票很依赖经济持续加速增长，但实现这一点可能很困难。美国供应管理协会(ISM) 3月份制造业指数触及64.7的37年新高后，接下来很难有更大的增长。德银(Deutsche Bank)首席美国股票策略师宾基·查达(Binky Chadha)认为，这可能意味着美国经济增长率正在见顶，对整个股市而言是个坏消息。

标准普尔500指数的走势一般和ISM制造业指数走势一致。当ISM制造业指数下降时，标准普尔500指数往往会下跌，从过去数据来看，该指数的跌幅中值为8.4%，在没有发生经济衰退的时期下跌持续大约六周。如果ISM制造业指数接下来下降、但仍然维持较高水平的话，数据显示这也不足以让股市持续上涨，这种情况下标准普尔500指数平均下跌了5.9%。

查达说，“出现这种现象的原因是，当增长放缓、或者市场预计增长会放缓时，人们很难确定这种放缓势头到底会持续多久。”

但接下来几个月ISM制造业指数也有可能不会下降，持续的疫苗接种也会带来更大范围的经济重启。Evercore ISI策略师丹尼斯·德布斯歇尔(Dennis DeBusschere)称，欧洲接下来顺利接种疫苗也有助于改善市场情绪。上周，法国已有超过1000万人接种了第一剂疫苗。唯一令人感到意外的是，虽然3月份美国生产者价格指数(PPI)比预期高出一倍多、中国PPI也上升了4%以上，但10年期美国国债收益率却没什么反应，上周累计下降了0.057个百分点。

德布斯歇尔认为原因是上周美国国债拍卖清淡、交易员仍在度春假以及缺乏更重要的经济数据的推动，PPI不如定于4月13日公布消费者价格指数(CPI)重要。他说， “本周会有一些重要消息传来。”

这其中也包括银行财报。金融股在上文提到的Invesco S&P 500 Pure Growth中的比重占40%以上，这意味着这只价值股ETF要想涨得高，银行股必须发力。摩根大通(JPM)、花旗(C)和美国银行(BAC)将于美东时间4月14日（周三）发布财报，可能会拉开价值股交易的新序幕。过去一个月，银行股一直在横盘整理，以此类股为主的SPDR S&P Bank ETF (KBE)下跌0.7%，银行股看起来仍然很便宜。

文 | 《巴伦周刊》撰稿人本·列文森(Ben Levisohn)

编辑 | 郭力群

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《巴伦周刊》(barronschina)原创文章，未经许可，不得转载。英文版见2021年4月11日报道“Value Stocks Are Ready to Win Again, if the Fed Behaves”。