黄金还能反弹,仍是对冲美元下跌的最佳选择
文 | 《巴伦周刊》撰稿人兰德尔·W·福赛斯(Randall W. Forsyth) 编辑 | 郭力群
2021-04-24 16:32:44
对冲美元下跌风险的最佳方式可能是买入黄金或巴里克黄金(GOLD)等金矿股,这些资产的价格还没有大幅上涨。

在近期经济学家罗伯特·蒙代尔(Robert Mundell)去世后的众多讣闻中,有人提到了他获得了诺贝尔经济学奖,但忽略了他在政治辩论中基本上失败的情况。除了欧元的建立,宏观经济事件正在朝着他的理论相反的方向发展。

本文的目的不是给出良策,而是描述政策的现状及其对投资的影响。跳到结论来看,尽管黄金最近有所下跌,但目前的政策还是利好黄金。

蒙代尔的主要见解是决策者面临“三难困境”,他们无法通过同时做到调整利率、控制货币汇率和允许资本跨境自由流动来控制国内货币政策。只能选择三个中的任何两个。

在第二次世界大战后的布雷顿森林体系下,各国货币对美元的汇率是固定的,美元与黄金挂钩,每盎司黄金等于35美元,当时资本流动也受到限制。但该体系在1971年崩溃,当时美国总统尼克松宣布美元与黄金脱钩,后来出现了如今的浮动汇率制度。

蒙代尔的处方是固定汇率,限制央行操纵利率的能力,并使用财政政策追求宏观经济目标。他的粉丝们说,这催生了后来的所谓供给侧经济学,里根执政期间的减税政策刺激了经济增长,而美联储主席沃尔克的紧缩货币政策则控制了两位数的通货膨胀。然而,同一时期汇率却远非稳定,美元因美国创纪录的高利率而飙升,导致全球货币紧缩。

这些都是往事了。蒙代尔提出的“最优货币区理论”为欧元的诞生奠定了理论基础,他也因此被称为欧元之父。单一货币成功的关键是劳动力的流动性——工人可以去货币区中任何地方寻找机会。

从理论上讲,欧元区的工人可以从意大利南部一直向北迁移到芬兰,但实际上发生的跨境流动不多。从较富裕的北欧到较贫穷的南欧,各地区的地方经济大不相同、生产力水平也不尽相同。在创建共同货币之前,这些差异可以通过汇率予以弥补,例如意大利里拉兑德国马克会贬值。

欧元的采用使这成为不可能。因此,希腊在过去十年的危机中经历了“内部贬值”,也就是境内通货紧缩和高失业率。爱尔兰也经历了紧缩,但恢复得更快。英国并没有失去其货币独立性,而是保留了英镑(这个决定远在脱欧之前就做出了)。

现代货币理论的主要支持者斯蒂芬妮·科尔顿(Stephanie Kelton)在她的《赤字神话》(The Deficit Myth)一书中写道,维持货币主权对一个国家执行独立财政政策的能力至关重要。她认为,基本上,一个国家如果能够发行偿还债务所需的货币,就不会破产。

长期以来,人们一直认为美国在这方面享有很高的特权,因为世界其他地区都将美元用作交换和存储价值的主要媒介。央行和其他货币机构将美元证券(尤其是国债)用作他们偏爱的流动资产。只要他们使用美国国债作为存储现金的媒介,美国就可以低成本借款。

然而,自从大约一年前疫情暴发以来,美联储资产负债表的扩张在很大程度上弥补了美国激增的预算赤字。正如斯蒂芬妮·庞贝(Stephanie Pomboy)在其最新的MacroMavens信件中所指出的那样,一年间美联储持有的美国国债大约翻了一番,达到约5万亿美元,而联邦政府在截至2月的12个月中的预算赤字为3.5万亿美元。

在这一过程中,美联储持有的美国国债规模迅速超过了外国持有的美国国债,后者一直保持在3万亿美元左右。在最近的12个月中,外国持有的美国国债总额减少了5910亿美元。

截至今年2月,在美联储大规模证券购买下,广义货币M2供应量激增了4.2万亿美元。受此影响,美元指数从去年3月的峰值到今年年初下跌了13%,之后又反弹了3%左右。

这就把讨论又带回了黄金,黄金应该被视为一种不能印刷的货币。去年8月初,金价从疫情期间最低点回升36.6%,至每盎司2028美元,随后暴跌13.6%,至1752.90美元。

有人可能会认为,美联储为刺激经济复苏而进行的快速货币扩张会提振金价,但实际上主要的受益者是加密货币。摩根大通的报告显示,在最近两个季度,有200亿美元从黄金ETF中流出,而70亿美元流入了比特币基金。该银行认为,鉴于千禧一代更喜欢“数字黄金”而不是真实的黄金,加密货币与黄金的竞争将继续。

自2020年底以来,比特币上涨了一倍,达到58000美元以上。与此同时,标准普尔500指数也屡创新高。然而黄金一直受到10年期美国国债收益率(尤其是经通胀调整后的实际收益率)上升的抑制。

庞贝和其他一些观察人士都认为,美联储可以实施“收益率曲线控制”,这是限制长期利率上升的委婉说法。但她同时指出,美联储必须低调行事,以避免引发外国债权人的抛售狂潮。

如果不这样做,仅仅是吸引所需资本来为双重赤字(预算和经常账户)融资,美元就不得不贬值。对冲美元下跌风险的最佳方式可能是买入黄金或巴里克黄金(GOLD)等金矿股,这些资产的价格还没有大幅上涨。

文 | 《巴伦周刊》撰稿人兰德尔·W·福赛斯(Randall W. Forsyth)

编辑 | 郭力群


翻译 | 北辰

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《巴伦周刊》(barronschina)原创文章,未经许可,不得转载。英文版见2021年4月9日报道“Gold Prices Have Sunk 14%. How the Fed’s Policies Could Restore the Metal’s Shine.”。

(本文仅供读者参考,并不构成提供或赖以作为投资、会计、法律或税务建议。)


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