如果实在不知道该怎样介绍一家即将IPO的公司，比较省力的办法是将其命名为“XX第一股”。

只要你愿意，这标签多半有办法贴得上去。将公司业务的分类范畴逐级缩小，提炼其特质，赋予其涵义，总会有某种相对的唯一性浮现出来，在它们各自的细分领域名副其实，无可指摘。

“第一股”概念，摆明了强调投资标的的稀缺性。可是概念的界定并无一定之规，巧立名目的空间灵活，有时，的确是IPO企业为了建立市场认知刻意而为，有时单纯是拜标题创意枯竭的财经媒体所赐。至于，第一股们能否为投资者带来可观回报，以及相关的投资策略问题，则是另外一回事情。

标签贴得多了，光环效应衰退。百度集团（9888.HK）回港二次上市时，被一些文章称为“AI第一股”，理由是其在人工智能领域处于领先，这里的“第一”不指上市时间次序，而是指技术水准和市场地位；但为什么“自动驾驶第一股”不是百度，而是图森未来（TSP.O），又没什么严谨的道理可讲。百度的港股股价在IPO后一路下滑，从发行价252港元跌至如今的180港元附近；它可能是最近一年来，第一只未在IPO首日实现股价上涨的“第一股”。

更多的第一股，都是其所在主业领域的第一家上市公司。这类公司多数会在上市首周内取得不俗的股价涨幅；众所周知，参与打新迄今仍是胜率较高的“选股策略”。硬币的另一面是，打新有多甜美，IPO后的回撤风险就有多值得警惕。

在本文中，《巴伦周刊》中文刊不完全统计了自2020年1月至2021年5月，20只各类名义的第一股，在IPO后120天内随时间推移的股价表现（数据与资料来源为Wind）。

数据显示，在这20家中国公司中，有19家的上市首日开盘价均高于其IPO发行价，其中18家的上市首日股价涨跌幅为正。但是，在上市后的20天至60天内，这些公司的股价普遍开始回落，并逐渐走低。

通俗地讲，对于打新未能中签的投资者——也就是对大多数人而言，这届的“第一股”标签没什么用。

你多半听过这种策略：“如果打新不中，就不参与了；如果中签，就及早落袋为安。” 最近一年的数据证明，该策略多数时候真的有效。而最差的做法，是在第一股IPO后的5天内买入它们。

我们统计了共20只概念各异的第一股。其中，于2020年IPO的10家公司已经历相对完整的观测周期。

如表格所示，10家“2020级第一股”的股价在IPO首日全部取得上涨；在5至10天后，其中5家公司股价的涨跌幅转为负值；60天后涨跌幅为负的达到9家。这反映出，这些公司在IPO后的股价表现在整体上“与日俱减”。补充说明，上市首日涨跌幅的计算以IPO发行价为基准，而上市后N天涨跌幅的计算是以上市首日的开盘价为起点。

上市首日涨幅最高的是寒武纪（AI芯片第一股），2020年7月20日，其开盘价较发行价上涨了288.26%，日内虽有所下跌，至收盘时仍有229.86%的涨幅。但5天后，寒武纪股价迅速回落，自此从未再回到发行价的水平；也就是说，无论是打新股，还是开盘后才参与的投资者，都需要在其IPO的最初5天内卖出，否则大概率会遭遇亏损。

在社交网络关注度很高的荔枝（音频行业第一股）和蓝城兄弟（粉红经济第一股），都是甫一上市即进入下跌通道，60天内股价腰斩。荔枝股价直至今年2月才因相关赛道的利好消息创出新高，但随后又自高点再度腰斩。蓝城兄弟则至今低迷，近期股价低于7美元，较去年IPO首日最高点35.89美元跌去了超过80%。

与这两家公司股价轨迹相似的品渥食品（进口食品第一股），是一家从事进口食品品牌运营的企业，主营收入中的72%以上来自乳品，13%以上来自啤酒，旗下较为人熟知的品牌包括“德亚”、“瓦伦丁”等。与前两者不同，品渥有较正面的盈利表现，但在下跌后始终未能重获估值提升。与之同属乳制品行业的均瑶健康（乳酸菌第一股），IPO后的股价下滑趋势较缓，并终于在今年随板块整体迎回了一波大涨。

2020年10只第一股在上市后120日的股价跌幅的算术平均值为13.37%。这个成绩不算触目惊心，是“得益”于其中表现最好的科思股份（防晒剂第一股）和及时反弹的亿华通（氢能第一股）。

科思股份恰在7月的盛夏进行IPO，其股价的强势延续至上市后30天；在夏天结束后，则震荡下行，进入了较长的平台期。亿华通是在上市后的前5天下跌，然后用约2个月时间完成整理，而后开始大涨。如果剔除科思股份和亿华通，其余8只第一股的上市后120日平均跌幅约为26.5%。

需要注意的是，在第一股IPO之后的股价高点买入的投资者，亏损程度还要远高于上述平均跌幅。（1）除了IPO后普遍的下跌趋势，关键还在于，其中表现较好的公司股价由涨转跌的时点，它们也许比其它股票更易套牢较晚入场的投资者，譬如目前已跌破发行价、但PE（TTM）仍高达50倍的蓝月亮。（2）从均瑶健康、亿华通的股价长期走势看，投资者如果看好某只第一股，又错过了打新机会，就没有必要急于一时，其最佳的买入点很可能会在IPO热情冷却、市场投机因素退散之后。

低上市首日市盈率是重要指标

进入2021年，先后IPO的涂鸦智能（LoT云平台第一股）、怪兽充电（共享充电第一股）、图森未来（自动驾驶第一股）、水滴（保险科技第一股）等，在上市后30天内均重演了去年第一股概念的常见走势。但图森未来在约第40天前后成为例外，投资者开始预期它能获得更多卡车订单，将其股价从最低点推升了超过50%。

随后，A股市场迎来了两个现象级涨势的第一股。

首先是“预制菜第一股”味知香。它是江浙沪地区的半成品菜龙头，2018、2019、2020年，其营收同比增速分别为29.9%、16.4%、14.8%，利润同比增速分别为37.3%、21.3%、45%。市场普遍预期，预制菜在To B和To C端都有加速增长的需求，是潜在的万亿级赛道。在4月27日IPO后，味知香连续取得了12个涨停板；自6月8日后，它回撤了近40%，其中包含3个跌停板。

而后是“功能饮料第一股”东鹏饮料。5月27日IPO后，东鹏饮料连续14天涨停。我们有理由猜测，它会在不久后有与味知香类似的回撤。

这两只股票的上涨幅度明显强于其他第一股，它们的共同点在于：第一，在第一股概念的界定上，它们不同于许多在亏损状态下IPO的公司，都来自盈利模式明确的细分行业，都有真实、可持续的业绩增长。

第二，上市首日的市盈率水平相对较低，更为合理。据Wind数据，上市首日，味知香的PE（TTM）为30.88，东鹏饮料的PE（TTM）为26.64，为股价上涨留下了较大空间。前文所述的科思股份、均瑶健康，上市首日的PE水平也在30倍左右。

2014年之后，依照相关政策措施，A股市场IPO定价的询价天花板不高于23倍PE。而随着注册制改革稳步推进，科创板、创业板的新股首发定价限制已被打破，整体上体现为A股IPO定价的提高。在新的IPO环境中，低估值是选择次新股的重要标准之一。

来自开源证券题为《掘金注册制 IPO 红利：次新股呈现三大特征》的研究报告指出，从注册制新股的经验看，上市初期涨幅靠前的新股往往具有更低的首发估值。该研报数据显示，2020年IPO的A股注册制新股中，上市首日涨幅列前20%和后20%的公司，其首发PE均值分别为39.17倍和 50.40倍；并且，这一规律在新股上市后一个月的期间内同样适用。2020年，上市一个月内涨跌幅前20%和后20%的新股，平均首发PE分别为37.95倍和40.75倍。

而由于多数个人投资者无缘打新中签，比起首发市盈率，上市首日市盈率是更重要的指标。上市首日的开盘价高出IPO发行价太多，意味着上涨空间被瞬间透支。

从这个角度讲，味知香和东鹏饮料的连续上涨，有相当部分是反映了其发行价被23倍PE天花板压抑的程度。

真·第一股的涵义应该是什么

味知香和东鹏饮料的猛涨令人羡慕，但其开盘即涨停的上涨方式，仍然与大多数人无关。对个人投资者而言，它们与那些上市5天内大幅下跌的股票没有区别，只是在结果上对于打新策略的强化。区别仅在于，可能会使过早卖出的中签者感到懊悔。

什么情况下，追逐第一股是可行的策略？你多半听过这种说法：“如果打新不中，就不参与了；如果中签，就及早落袋为安。”最近一年多的数据表明，该策略多数时候真的有效；传说中的“无风险收益”依然在，热门的第一股还有可能增幅打新收益。

然而，鲜有哪只股票仅因赛道或概念稀缺性而确保股价增值回报。特别是，在上市时间意义上严格领先的第一股，通常见于各类新经济领域，有更大风险遭遇赛道逻辑的证伪。举例，2019年11月上市的“长租公寓第一股青客”，股价一泻千里，目前股价仅为1.3美元左右。

由于概念的泛滥和交易型资金的客观存在，“第一股”标签已基本变为了一种市场噪音。在泡泡玛特的案例中，“盲盒第一股”因标签精确度不足成为了干扰项，这家公司IPO后最大的一次阶段性机会，实则来自“潮玩”概念。

更差的状况是，倘若被选定的“第一股”概念不能为目标受众所认可，收获的或许是反作用。今年5月7日美股IPO的水滴公司，强调“保险科技”定位，但大众始终对其科技含量持怀疑态度，更倾向于将其看作一家保险公司，而非科技公司；水滴的发行价是12美元，截至6月19日，其股价已跌至6.82美元，几近腰斩。

一方面，对于那些基本面与潜力显而易见的优质公司，不论是第几股，优势资金都会热情追随，中小投资者很容易被挤出场外。

另一方面，而对于认知未充分，不确定性较高，或是质地一般、存在瑕疵的公司，站在发行人和承销商的角度，噪音的存在，客观上有助于将更多的投资者留在市场之中，这时候，信息源与信息量占有都有欠缺的散户，显然会是博弈中最劣势的一方。

接下来，为新股贴标签的惯例无疑还会延续，投资者需要了解，只有少数公司具备某种堪称“第一”的真实成长性。真·第一股的特征应该是什么？备选答案是：硬需求大赛道之中、盈利前景明确、估值合理的龙头公司。

市场上真正稀缺的，并不是时间线上名目繁多的第一股，而是已取得市场优势地位，却才刚刚进入二级市场的朝阳行业龙头。

举例而言，2020年A股IPO企业中的上市首日股价涨幅冠军是万泰生物。但在随后的时间，它的股价并未很快回落。根据Wind数据，万泰生物于2020年4月29日IPO，发行价8.75元，上市首日PE（TTM）为22.85，上市20天、60天、120天后的股价涨跌幅分别达到573.17%、1653.97%、1448.89%；至2021年6月17日，其股价已达241.42元。万泰生物的优势其实并不难懂，它是首家拥有国产2价HPV疫苗的公司，在研的9价HPV疫苗进度领先。

2021年6月16日，“正畸第一股”时代天使在香港上市，上市首日涨幅131.79%，次日跌幅为5.24%，PE（TTM）高达351.9倍。6月18日，“茶饮第一股”奈雪的茶开始招股，发行价区间为每股17.2—19.8港元。这两家公司，一个确定性高但估值压力大，一个品牌有价值但亏损问题存疑；从它们身上，我们有机会进一步观察新股股价走势在今年的最新变化。

文|阿蓝

编辑|康娟