自2020年第四季度以来，中国互联网股一直表现逊于大盘。年初至今（截至2021年5月31日），非必需消费品行业回报率为-8.2%，而MSCI中国指数回报率为+1.8%。政策审查力度的加大引发市场担忧。投资者担心，中国政府对互联网行业的态度可能会发生重大转变。

我们认为市场实属反应过度。中国互联网行业表现强劲，疫情更是加速了该行业的发展。作为亚洲市场的长线投资者，我们认为投资者应把握这一入市良机，积攒精选投资机会。 

强劲的长期投资机会依然存在

非必需消费品、必需消费品和医疗保健是MSCI中国指数在2016年至2020年期间表现最佳的板块。根据历史经验，我们认为未来中国经济增长驱动力向消费和服务的转变，将推动这些行业进一步获益。目前市场普遍预计，中国ADR（大部分是互联网股）将于 2021年和2022年实现29%和32%的盈利增长，高于市场整体盈利预期（分别为24%和16%）。

中国互联网平台基本面强劲，且具备强大的竞争力。以一家领先的外卖公司为例，该公司为中国超过5.5亿客户提供服务，平台拥有710万家商户。新冠肺炎疫情期间，该公司成功增加了平台上优质餐厅的数量，并在2020年实现每份订单均价提高7%。从这家公司的发展我们相信，中国互联网行业的前景十分光明。

政策审查有助于释放创新和创造力

政策审查力度的加大是中国互联网股股价回调的另一关键因素。但基于国际和历史先例，我们认为可以明确的是，其将对行业产生积极影响。

以发达国家为例，美国一些主要互联网公司已经受到监管部门的调查和罚款。近期，包括美国和英国在内的多个发达市场达成协议，将对互联网公司征收全球最低企业税。我们认为监管日益透明和严谨是一个全球趋势。中国发展日渐成熟，相关法律法规也在不断完善。我们相信中国互联网公司将会适应这种变化，继续发展壮大，释放创新和创造力。 

大多数互联网平台都是私营企业。私营企业是中国经济增长的重要支柱，所占比重超过国内生产总值的60%，提供近90%的就业岗位。我们相信，政府意在从长远角度促进其稳健增长、提高效率和可持续性。

根据对以往的观察，一旦监管涉及的相关问题得到澄清和消除，企业就会恢复正常运营，股价也会回升。2018年游戏公司受监管加强的影响时就是如此（图1）。我们相信，对有关公司处以罚款意味着我们更加接近调查的尾声而不是开始。

图1：监管行动时间表和MSCI海外中国指数(MXOCN)

估值回到具吸引力的水平

继春节以来的回调后，目前中国互联网股的估值处于更合理的水平。以中国ADR为例，自2月从峰值回调20%之后，中国ADR目前12个月预期市盈率为29倍，接近历史水平。尤其是，优质股的估值低于历史水平。我们认为利空因素基本已反映到股价当中，这为投资者投资优质公司提供了一个具有吸引力的入市时机。