房价在历史高位,美联储该收手了|巴伦专访
文 |《巴伦周刊》撰稿人丽莎·贝尔弗斯(Lisa Beilfuss) 编辑 | 郭力群
2021-07-13 20:27:24
过度的冒险行为和长期过于宽松的政策会造成意想不到的后果。
目前,美联储内部有一小部分官员认为应该开始收紧货币政策,哪怕收紧幅度不大也行。第一个公开表态的人是达拉斯联邦储备银行行长罗伯特·卡普兰(Robert Kaplan)。

卡普兰曾任哈佛商学院(Harvard Business School)教授,还在高盛(Goldman Sachs)工作过23年。目前他不是联邦公开市场委员会(FOMC)拥有投票权的委员,但到2023年将拥有投票权。卡普兰对通胀上升持谨慎态度,他认为通胀上升持续的时间要比美联储其他委员认为的更久。卡普兰还警告称,过度的冒险行为和长期过于宽松的政策会造成意想不到的后果。 
虽然卡普兰算得上是美联储立场最强硬的官员之一,但他说现在谈论加息还为时过早。他主张逐步缩减购债规模,此外,整体而言,相比失控的通胀,他似乎更担心2021年过后美国经济的增长形势。《巴伦周刊》近日对卡普兰进行了专访,和他讨论了有关经济走向、货币政策和金融市场等话题。以下是经过编辑的访谈内容。

《巴伦周刊》:目前通胀数据远高于预期,您怎么看这个问题?

卡普兰:达拉斯联储目前的预期是,2021年底以个人消费支出平减指数(PCE)衡量的整体通胀率将升至3.4%。这是一个非常高的水平,但到了2022年,PCE将降到2.4%左右。 
《巴伦周刊》:这仍比美联储2%的长期通胀目标高得多,这是否意味着通胀升温持续的时间会更长?
卡普兰:随着劳动力供需问题得到解决,一部分价格压力将有所缓和。另一些价格压力则会更持久,波及范围可能扩大,例如如果今年原材料价格上涨,商品和服务价格会随之上涨;房价上涨最终会导致租金上涨。
《巴伦周刊》:一些投资者不太理解美联储所说的“暂时性”通胀和“非暂时性”通胀这两个概念。
卡普兰:我尽量不用这些词,我更愿意把它们称为周期性的影响和与经济重启有关的影响,或者更长期、结构性的影响,也就是持续时间更长的影响。
《巴伦周刊》:那么您认为目前通胀到了一个令人担忧的水平吗?或者说属于周期性的通胀吗? 
卡普兰:我想两者都有一点。我很清楚货币政策和我们的工作要有前瞻性,如果现在就收紧政策,我认为通胀预期是可控的,而且和2%的通胀目标并不矛盾。
但到目前为止发生的事情不如未来发生的事情重要,我对未来几个月通胀数据将持续上升这一事实非常敏感,因为这可能会开始渗透到通胀预期中,这也是美联储应该强调我们会对这些趋势保持警惕、力争把通胀预期和通胀率保持在2%这一点很重要的原因。
《巴伦周刊》:您之前说美联储应该开始慢慢松开油门,以降低之后不得不踩刹车的可能性。您能展开聊一聊吗?
卡普兰:慢慢松开油门可以从每月购买的800亿美元的国债和每月购买的400亿美元的抵押贷款支持证券开始。这些措施在2020年我们处于危机中时是非常合适的,当时的情况好比大衰退(Great Recession),我们非常担心需求不足的问题。
现在2021年已经过半,疫苗接种速度加快,预计今年GDP也会有强劲增长。我们不仅在控制疫情方面取得了进展,在解决就业问题和稳定价格方面也取得了进展。就我个人而言,我认为债券购买也不再适合当前形势,现在需求很旺盛,所有证据都表明消费非常强劲。
《巴伦周刊》:鉴于您倾向于尽早收紧政策,那么假如今年您有投票权,会在上次的美联储会议上投反对票吗?
卡普兰:我这么说吧:现在情况好得多,我们正就调整资产购买进行积极、公开的辩论。
《巴伦周刊》:您是否担心市场对美联储收紧政策的反应?
卡普兰:我们必须谨记2013的教训,这一次当美联储开始收紧政策时,必须向市场充分表明我们的意图,以渐进的方式逐步收紧。我们还必须记住,美国有大量养老基金资金在寻找固定收益,对他们中的许多人来说,美国国债收益率曲线的变化是一个非常重要的问题。从全球范围来看,美国的利率相对较高,因此美元和美国国债受到追捧。我认为我们所处的环境是有利的,有能力成功进行政策的收缩。
《巴伦周刊》:您认为是过早收紧政策的风险更大,还是行动太晚风险更大?
卡普兰:如果实施资产购买措施的时间过久,会造成经济、金融市场、当然还有房地产市场的过度失衡。尽早退出这些非常规措施是更健康的一种做法,能够为今后提供更多的政策灵活性。 
我们不宜采取先发制人的行动,这样做会扼杀经济增长和全面就业,但也不能行动太晚,这样做会陷入被动,最后不得不采取更突然或更激进的行动。如何取舍是我们需要讨论的问题。
《巴伦周刊》:美联储已经说了,希望在实现通胀目标和就业目标方面看到“更多实质性进展”,您所说的“宜早不宜迟”是什么意思? 
卡普兰:我一直很谨慎,在收紧政策的问题上没有给出具体的日期,但“更多实质性进展”来得会比人们想象的更快。如果我在开车时看到路上有潜在的障碍和风险,我宁愿以每小时55英里的速度行驶,而不是以每小时80英里的速度行驶。
我很高兴地看到现在官员们正在讨论调整资产购买。我对收紧政策具体日期的看法会在FOMC会议上私下告诉我的同事们,这是有意而为。但我认为,当我说“宜早不宜迟”时,人们明白我的意思。
《巴伦周刊》:您是否担心房地产市场以及抵押贷款支持债券购买带来的影响?
卡普兰:目前房价处于历史高位,这一点我们都看到了。此外,我们还听到越来越多的消息称,许多独栋住宅的中标者并不是家庭,而是某种类型的基金,这些基金不看实物就买入,然后计划将其出租。越来越多的家庭被挤出买方市场,尤其是首次购房者和犯罪率高、就业率低的社区。这些现象正在产生连锁反应,比如租金上涨和财产税上升等。
《巴伦周刊》:您对首次购房者有什么建议?房价会降吗?还是说他们彻底没机会了? 
卡普兰:从我的工作的角度来说,我不会去预测市场或房价的走向。但我要说的是:在现阶段,资产购买计划无意中产生的副作用正开始大过好处。我当然不认为房地产市场需要美联储现在提供的那种类型的支持。在新发行的机构抵押贷款支持证券中,有很大一部分是美联储购买的,期权调整利差(OAS)目前处于历史低位,有时甚至是负值。
《巴伦周刊》:在疫情前的上一个紧缩周期中,在失业率处于50年低点的情况下,美联储未能将利率提高到2.5%以上。在那之后,家庭、企业和美国政府积累了更多的债务。为什么这一次美联储就有能力收紧政策了?
卡普兰:我认为现在还不是谈论加息的时候。在我们度过危机之际,2021年的经济增长会非常强劲,到了2022年和2023年,经济增速将在一定程度上放缓,我们将回归趋势增长——大约1.75%到2%。
《巴伦周刊》:由于利率长期处于低位,家庭、企业和美国政府背负了大量债务,这会让美联储最终提高利率的难度更大吗?美联储会永远陷入超低利率的困境吗?
卡普兰:我确实担心过度冒险。我无法判断某个市场是否出现了泡沫,但我关注的是投资者在风险曲线上的动向。储蓄者无法从储蓄中获利,他们不得不承担更多的风险。
当货币政策促使人们承担高于自己承受能力的风险时,我非常担心这样做带来的影响。当这些人最终意识到他们的风险过高、需要去杠杆时,他们容易受到以下情况的影响:金融环境可能严重收紧,高收益债券和投资级债券之间的息差可能扩大。
当我们处在危机中时,这些都是必须承担的事情,但人们应该让自己的风险状况更加平衡,这是一种更健康的做法。 
《巴伦周刊》:有批评人士说美联储被金融市场“绑架”了,您对此有何看法?
卡普兰:我们的主要关注点必须是做对经济有益的事情,但也要认识到美联储的资产购买给金融资产造成的影响,接受其中的一些批评对美联储是有益的。 
这些非同寻常的货币政策带来的好处之一是对金融资产的积极影响,这也是为什么当我们摆脱危机后,应该尽早退出这些非常规措施。
《巴伦周刊》:感谢接受我们的采访。
文 |《巴伦周刊》撰稿人丽莎·贝尔弗斯(Lisa Beilfuss)
编辑 | 郭力群
翻译 | 徐萌梽
版权声明:
《巴伦周刊》(barronschina)原创文章,未经许可,不得转载。英文版见2021年7月9日报道“Dallas Fed Chief Robert Kaplan on Why the Fed Should (Slowly) Back Off”。
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