马修斯亚洲：中国市场可以在没有美国的情况下生存下去
文｜《巴伦周刊》撰稿人列什玛·卡帕迪亚（Reshma Kapadia） 编辑｜彭韧
2021-08-05 18:52:39
最大的监管风险存在于那些你知道监管即将到来，但还尚未采取行动的国家。
中国政府的一系列监管措施，包括清扫中国校外培训产业的举措，已经让美国投资者感到恐慌，并加强了对在美国上市的中国公司的审查。但马修斯亚洲(Matthews Asia)首席投资官罗伯特·霍罗克斯(Robert Horrocks)表示，中国一些最大的互联网公司当前的估值水平，已经反映了它们在最近一轮抛售后所面临的风险。追踪外国投资者能够持有的中国企业的摩根士丹利资本国际中国指数(MSCI China index)自2月中旬以来已经下跌了逾四分之一，原因包括中国政府公布了反垄断措施，加强了对数据安全的审查，以及打击教培产业，试图提升中国不断下降的出生率等问题。这一后果加剧了美国强化对中国上市公司审查的努力。霍罗克斯长期投资于亚洲，在加入管理着近320亿美元资产的马修斯亚洲公司(Matthews Asia)之前，他是未来资产管理公司(Mirae Asset Management)驻香港的研究主管。《巴伦周刊》采访了负责马修斯亚洲增长与收益基金(Matthews Asian Growth & Income fund， MACSX)的霍罗克斯，谈到了中国最新的监管举措，中国可能对许多中国企业在美国上市时使用的VIE结构采取什么措施，以及这些最新举措意味着中国如何看待私营企业。
《巴伦周刊》：你如何看待中国最近的监管措施，包括针对课后辅导公司的措施？霍罗克斯：这绝对不是对中国私营企业或外国资本的攻击，而是中国领导层非常关注的一个独特的社会问题：少年儿童在很小的时候就感到学习压力很大。《巴伦周刊》：中国政府针对校外培训公司采取的措施，基本上颠覆了它们的商业模式，把外国投资者拒之门外。这种情况会在其他领域发生吗？霍罗克斯：这只是一个特定行业的情况。很多人推断中国政府将会借此追击商业企业和私营企业，事实绝对不是这样。中国明白他们需要私营企业。私营企业为中国大城市提供了80% 的就业机会，也提供了类似比例的新技术和创新，这当然是中国想要推动的。但是如果你只是增加孩子们的学习负担，并为此收取高额服务费用，这些事情会激怒底层民众，渗透到他们的组织，党对此必须做点什么。《巴伦周刊》：此前，蚂蚁集团的 IPO 被取消，监管机构公开指责蚂蚁和阿里巴巴集团的联合创始人马云。这让你感到担心吗？
霍罗克斯：中国对大公司没问题，但他们确实对大企业家或商业领袖有问题，后者试图利用这种影响力来施加政治影响。我们已经在欧洲和美国看到了这种情况，但中国不想走这条路。《巴伦周刊》：投资者是否应该重新评估他们愿意为中国公司股票支付的价格？
霍罗克斯：目前，（风险溢价）已经很高。大型互联网公司的市盈率比全球同行低了30% ，其市值约为全球同行的三分之一到十分之一，看起来这已经足够了。《巴伦周刊》：投资者是否应该对这些互联网公司的估值进行与全球同行不同的考虑？霍罗克斯：你应该把这些企业视作不能获得垄断利润的垄断企业，大公司将承担下监管成本。这些公司具有很好的垄断市场地位，但出于保护消费者权益、数据隐私等原因，中国政府不会允许它们通过政府认为对社会不利的方式赚钱。《巴伦周刊》：中国加强对数据的审查将对这些公司产生什么影响？霍罗克斯：如果说有人可以访问数据的使用情况，中国希望它掌握在政府手中。当你想到社会控制的时候，这些事情可能看起来很可怕，但是对于（公司）来说，这意味着他们不能像西方公司那样将这些数据货币化。互联网公司是伟大的企业，但不要按照自由放任的垄断者地位来为它们定价。《巴伦周刊》：VIE 结构长期以来一直存在争议，因为美国投资者持有的是一家离岸实体公司的股份，而不是中国公司。这对外国投资者来说意味着什么？霍罗克斯：中国官员曾表示，VIE结构对于中国金融体系非常重要。他们确实希望发展自己的债券市场和股权市场，他们将鼓励企业在香港投资和上市，而香港也正在降低在其交易所上市的难度。《巴伦周刊》：限制美国在华投资的呼声越来越高，美国证券交易委员会(SEC)也加强了对中国企业上市的审查。你怎么看这件事的发展？霍罗克斯：美国政府能做的事情是有限的。美国投资者占中国内地和香港股市总市值的比例不到3% ，为了市场的健康发展，中国市场可以在没有美国的情况下生存下去。《巴伦周刊》：一些投资者担心，中国政府的下一步行动不够透明。霍罗克斯：北京方面已经表明过他们将要采取的行动。他们表示，他们对教育业的部分领域感到担忧已经有一段时间，并希望改善医疗保健服务，担忧房地产行业和投机行为，希望增加进入中国资本市场的机会，改善公司治理，关注投资回报，提高效率。他们说他们正在寻找更好的环境结果，它们非常具体，也相当开放。霍罗克斯：在医疗领域，监管正在释放市场，允许创新型企业获得融资。我们正开始看到规模的增长，这是我们正在寻找的一个领域。例如，当你关注环境问题时，电动汽车领域（不一定是汽车制造商，也包括零部件制造商）看上去都很有吸引力。电子商务企业现在看起来价格很有吸引力。许多人忽视了一个事实， 那就是最大的监管风险存在于那些你知道监管即将到来，但还尚未采取行动的国家。文｜《巴伦周刊》撰稿人列什玛·卡帕迪亚（Reshma Kapadia）《巴伦周刊》(barronschina)原创文章，未经许可，不得转载。英文版见2021年8月3日报道“Why This Longtime Asia Investor Thinks the Reaction to China’s Crackdown Is Overblown.”。（本文内容仅供参考，投资建议不代表《巴伦周刊》倾向；市场有风险，投资须谨慎。）（本文仅供读者参考，并不构成提供或赖以作为投资、会计、法律或税务建议。）
