尽管对于德尔塔变体将阻碍全球经济增长的担忧势必会影响投资决策，我们认为通胀却是投资者应该关注的主要风险。 

各国已超越复苏周期的初始阶段，但当前投资者在寻找经济增长逆转的潜在预警时，始终对宏观经济数据忧心冲冲。 

基于对德尔塔变体进一步传播的担忧，美国就业和失业等领域的数据变化或将影响投资者配置并推动市场抛售。 

然而，市场面临的更大风险是，通胀压力并不像大多数观察人士所认为的那样只是暂时现象。持续的通胀将导致成本上升和工资缩水，从而拖累公司收盈利，导致各国央行提高利率，进而对股市造成负面影响。 

还有一种风险是，各国央行对通胀反应过慢，加息过快，从而导致股票的倍数和估值出现修正。此外，如果美国企业税率按照提案上调至28%，也将拖累公司盈利预期。 

然而，世界各地的疫苗制造商持续努力研究增强疫苗的方法，让我们更加相信他们将能够加强抵御病毒变体的保护能力。 

在我们看来，因为一些经济体比其他经济体需要更长的时间反弹，因此德尔塔变体更有可能推迟而非阻碍全球增长，从而延长现有的复苏周期。 

经济的逐步恢复正在改善供应链的限制，政府可能采取针对性的封锁措施控制病毒爆发。 

而且，各国央行已经对通胀形势的转变保持警惕，并准备在问题完全显现之前采取预防措施。 

在宏观经济环境的支持和公司盈利强劲增长的推动下，我们预计中期股票会有优异表现。 

尽管如此，投资者仍应采取平衡的策略，因为我们预计，股票市场将在有利于成长型、价值型、周期型和防御型股票的阶段之间间歇性来回波动。 

在宏观经济数据不如人意的月份中，成长型（技术、通信服务）和防御型（医疗）股票应该表现良好，在经济数据超出预期的月份中，价值型（金融、大宗商品）和周期型（工业）股票应该受益。 

我们在投资组合层面保持对固定收益的减持立场。但如果复苏周期如我们所预期的那样延长，则将对债券收益率的反弹形成一个软上限。这将为个别市场和不同质量等级的债券提供投资依据。 

我们偏好高收益美元债券，此类债券的利差为收益率上升提供了缓冲，特别是考虑到预期大宗商品仍将受到支撑且具有上行潜力。

我们认为，鉴于德尔塔变体的扩散以及泰国、马来西亚和菲律宾等亚洲国家/地区的疫苗接种率较低，近期美元表现将领先于大多数亚洲货币。 

我们预测，美联储将在今年晚些时候宣布以某种形式缩减购债规模，缩减活动将于2022年初开始。这将导致美国与世界其他地区的息差拉阔，也将对美元形成支撑。 

相反，我们预计中期内，随着亚洲各国央行（即韩国、印度、新加坡）领先于美联储（2023年加息）在2022年加息，亚洲货币似乎将迎头赶上。 

在亚洲，我们发现个别的本币主权债务市场颇具吸引力。我们更青睐利差高、货币稳定且持有债券的骑乘收益具有吸引力的政府债券。 

其中一个具有吸引力的市场是中国。中国央行以温和的方式使用政策工具支持经济增长。中国7月份下调存款准备金率(RRR)向市场发出了宽松信号。 

此外，由于中国政府考虑到货币弱势可能引发资金外流，或货币强势可能损害出口，因此人民币具有稳定性。 

政策制定者正努力平衡长期结构性改革目标和短期增长目标，因此他们在今年剩余时间内会出台哪些支持增长的新政策，这一点值得关注。 

政府将会（或不会）拉动哪些政策杠杆，将对中国股票和债券产生不同的影响。如果政策制定者专注于确保流动性，中国的债券收益率可能会进一步压缩，从而推动股票增长，并使资金雄厚、治理良好的优质公司受益。 

如果结构性改革议程的重要性超过2021年的增长目标，政策制定者继续收紧对互联网、教育和房地产行业的监管，这些行业则可能受到负面情绪的冲击。 

无论政策制定者选择哪条道路，我们都认为对于那些受益于政策决策的公司而言，中国存在着巨大的超额收益机遇。 

在我们看来，应优先考虑广泛配置中国股票和债券或同时配置两者。这将为全球多资产投资组合提供多样化收益。