平稳返航
文 |瑞银财富管理全球首席投资总监Mark Haefele
编辑 |吴海珊
2021-08-31 10:10:03
从战术上来说,我们认为投资者应该继续利用强劲的名义GDP增长和宽松货币政策这种“零重力”环境。我们预计企业盈利和股票有进一步上行空间,特别是那些对全球增长十分敏感的市场和板块,包括日本股票以及全球能源股、金融股和材料股

2020年从经济衰退到通胀放缓(disinflation)背景下,大规模的经济刺激和经济重启使得美国今年第二季度实际GDP同比增长率达到12%,通胀率约为4.5%——名义增长率达到17%的“超高”水平。在欧元区,实际GDP同比增长率达13.2%, 过去三个月的通胀率约为2%。数据表明,未来几个月经济增长率将保持在既定轨道,我们预计,美国名义GDP将保持两位数的同比增长直至明年第一季度,而美联储和其他主要央行将继续保持不急于加息的立场。

从战术上来说,我们认为投资者应该继续利用强劲的名义GDP增长和宽松货币政策这种“零重力”环境。我们预计企业盈利和股票有进一步上行空间,特别是那些对全球增长十分敏感的市场和板块,包括日本股票以及全球能源股、金融股和材料股。

每当通胀数据超过2%(我们预计这种情况还会持续几个月),都会引发要求美联储和其他央行管控刺激措施、以免通胀失控的呼声。与此同时,美联储当然清楚,过度努力去抑制通胀有可能导致经济和市场“硬着陆”。我们仍然认为,由于美联储保持耐心、通胀料将在2022年有所回落以及增长保持强劲,经济仍处于平稳着陆的轨道上。我们维持亲风险立场,但是将新兴市场股票和美国高收益信用债的评级下调至中性。

有远见的宇航员还会考虑着陆地点有可能发生变化的情况。投资者也应如此。债券市场的价格似乎在暗示,我们将进入一个比疫情前更低增长、更低通胀的世界——这种结果将在长期内支持收益型和成长型投资。但与此同时,数字经济的渗透率提高、劳动力市场的灵活性增强、新的央行应对机制以及新的财政政策理念,意味着我们有可能回到一个比以前更高增长、更高通胀的世界——这种结果将更有利于周期股和价值股。 

目前该如何投资?

第一,  投资者应该利用当前名义GDP增长达两位数的机会,对经济重启和再通胀交易进行战术布局,这两类投资在我们的基准情景下应会受益,而且如果通胀意外上行,也具有防御能力。我们看好日本股票、金融股、能源股和材料股,以及受惠于美国和亚洲经济重启的公司。

第二,  对不同地区和资产类别(包括对冲基金)进行多元化投资以应对市场波动,从而使得投资者保持投资之余也降低方向性风险。全球医疗保健是我们偏好的板块之一,兼具防御性和成长性特点。市场波动性上升也会提供机会,让投资者以潜在具吸引力的另类回报结构来获取市场敞口。

第三,  最后,如果上述债市的判断正确,即我们将进入一个持续低增长和低通胀的世界,那么将经济重启和再通胀交易的战术投资与分散投资于成长板块、收益型产品和可持续投资的战略布局相结合,具有特别重要的价值。我们尤其看好绿色科技、数字订阅和智慧出行。

“零重力”环境下灵活变换方向

我们预计在未来6至12个月,经济增长和通胀率仍将远高于历史常态水平, 这应会继续推动企业盈利强劲增长。正如第二季度美国GDP大幅增长且通胀飙升的同时,标普500指数盈利同比大涨近90%。

消费者一直在用他们在2020年积累的额外储蓄进行消费,这使得耐用消费品的需求明显高于趋势水平。虽然储蓄对消费的推动作用已开始减弱,但不会完全消失。另一方面,家庭的工作收入正在增加,这将为消费支出提供更持久的支持。此外,利息支出占可支配收入的比例处于40 年来的低点,这意味着只要消费者愿意,就有能力承担更多债务。

虽然制造商的库存大大高于疫情前的平均水平,但零售商的库存水平仍然极低。近期零售库存增幅很小,销售增速仍普遍快于库存增速。这表明,零售商补库存需求将是未来几个季度实际经济增长的一个源头。目前美国供应管理协会(ISM)制造业指数的客户库存分项指数处于25的纪录低点。从历史来看,当该指标低于39时,整体ISM指数会在接下来的一年多时间里保持在54以上,显示企业信心和实际经济增长强劲。 

就业增长应能保持强劲势头。7月美国非农部门新增就业高达94.3万人, 超出预期,前几个月的就业数据也向上修正。虽然失业率从5.9%下降至5.4%(意味着劳动力市场疲软程度有所减轻),但就业人数仍比疫情前少了570万人,如果考虑到每月12.5万人的趋势就业增长,则比潜在水平少800万人。

商品供需的持续失衡导致通胀上升。除了原材料短缺和职位空缺之外,卡车司机不足等物流问题也导致成本上升。7月的ISM服务业支付价格分项指数达82.3,为2005年以来最高。我们预计到今年底情况将得到改善,但一些瓶颈问题可能会持续到2022年,尤其是计算机芯片短缺带来挑战,需要一定时间才能使产量满足当前的需求。

如果通胀上升意味着可变投入成本增长,则可能会令企业感到担忧。但事实上,企业利润率在第二季度创下历史新高,因为在强劲的名义GDP增长环境下,企业得以在固定成本基础上获得更多收入。尽管不会直线上涨,但我们预计标普500指数到2022年底将达到5,000点。 

致力于“平稳返航” 

未来几个季度,增长和通胀似乎仍将保持高位。不过,市场参与者在未来几个月的关注焦点将是,随着增长回归常态,高通胀是否会持续。

我们的基准情景是通胀将在2022年回落,因为今年通胀攀升是由几项因素“不合比例”地推动,比如二手车和汽油。值得注意的是,通胀中位数(商品价格涨幅的中位数)年初以来仅从2.1%上升到2.3%。到2022年中期,我们预计推升通胀的这几种商品价格涨势将停滞甚至逆转,而且基数效应可能将使得核心个人消费支出通胀低于美联储2%的目标。

 


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