重返校园
文|瑞银财富管理全球首席投资总监Mark Haefele
编辑 |吴海珊
2021-09-29 09:21:33
融资利率上升、投入成本增加和美国企业税率上调也构成潜在风险,但在经济增长保持强劲之际,这应不会冲击全球股票的续涨空间。

随着北半球的返校季到来,我们也将迎来“多事”之秋。在生物科学方面,我们将获知疫苗能否避免封锁措施卷土重来。在政治方面,我们将关注民主党如何以微弱多数推动3.5万亿美元财政方案在国会过关。在经济方面,我们将观察央行放慢购债步伐如何牵动债市和股市的走势。在商业研究方面,我们将考虑营收和成本齐升对利润率的影响。在生态方面,我们将思考“绿色通胀”可能带来的改变。在当代史方面,我们将关注德国和日本,这两个国家将选出新一届领导人。

尽管抗疫局部受挫可能导致个别经济体放慢复苏步伐,但我们继续见到全球抗疫形势取得广泛进展,并预计疫苗接种率较高的国家不会再次实施封锁。融资利率上升、投入成本增加和美国企业税率上调也构成潜在风险,但在经济增长保持强劲之际,这应不会冲击全球股票的续涨空间。

实施封锁的可能性较低

自5月以来,价值股跑输成长股8个百分点(MSCI全国家世界价值股指数和成长股指数),部分由于市场担忧德尔塔变异毒株可能引发新一轮封锁以及周期性较强的经济领域活动减弱。不过,住院率和死亡率仍然很低,使得许多地区无需重启限制措施。即便北半球的秋冬季即将来临,我们依然认为,疫苗接种率较高的国家不会再次实施封锁。

政治:财政刺激的影响

美国国会目前正对两项财政刺激方案进行审议。首先,涉及5,500亿美元新增支出的基础设施法案已在两党支持下获得参议院通过。我们认为该法案也将获得众议院的支持,但时间尚不确定。第二,计划在10年内支出3.5万亿美元的财政刺激方案则面临阻力,因共和党依然对此持反对态度,民主党内部对规模和内容也存在分歧,而且民主党在参众两院仅有微弱优势。

随着2022年中期选举的临近,两党可能会达成妥协,而阻力最小的途径是缩小该方案的规模。众议院和参议院的部分民主党议员希望全额筹集法案的资金来源,不过很难就通过加税来填补3.5万亿美元的预算空缺达成协议。因此,我们预计最终方案的规模将在1.5至2万亿美元之间。这两项财政方案的合计金额预计将达到2至2.5万亿美元。

从投资角度来看,虽然市场计入部分新增支出的预期,但我们认为美国财政刺激计划不太可能对股市起到决定性的作用。

经济:为什么美联储缩减购债的同时,股市还在上涨

在今年夏天的大部分时间里,美联储都在为其可能退出宽松货币政策做铺垫,从而让市场做好准备。此后,美联储向投资者保证,这一过程将是渐进的,就业市场仍需改善(8月非农就业人数仅增加23.5万人,远低于75万人的预期),加息得经过“更加严格的测试”。

我们预计2013年的“缩减恐慌”不会重演,当时收益率飙升,而股市一度大跌。

商业研究:为什么在整体通胀上升的同时,企业利润率保持强劲

尽管有大量证据显示投入成本上升以及行业供应链中断,但第二季度标普500指数成份股的利润率达到几十年来的最高水平。

鉴于我们对GDP增长将依然强劲的观点,今年下半年销售预计将实现较低个位数增长。随着需求增长减弱,供需恢复平衡,我们预期成本压力将开始缓解,特别是明年。

生态:为什么大宗商品价格是净零排放之路的关键组成部分

很多特定因素在今年推动能源相关大宗商品价格上涨,但部分也与实现净零排放的趋势相关。随着供应链受扰且大宗商品价格走高,不断攀升的成本成为关注焦点。但我们预计,企业的稳健营收增长将使利润率保持强劲,并认为大宗商品价格上涨带来了机会。

我们认为,投资于传统能源、工业金属以及绿色科技是参与净零排放趋势的多元化方式。

当代史:德国和日本的新内阁可能会为这些地区的股市提供支持

日本首相菅义伟辞职引发了市场期待日本出台新的财政刺激措施,过去1个月以来,日本是全球表现最好的股市。执政的自民党将于9月29日投票选出新党首,一些候选人呼吁出台“数十万亿日元”的追加预算。我们认为, 在新领导人的带领下,执政党将在10月或11月的众议院大选中保持多数席位,这可能为选后出台重大财政刺激措施铺平道路。

德国也将在本月26日举行联邦选举。从历史来看,德国的选举制度倾向于稳定和渐进式的演变,因此德国大选向来不是投资者的主要担忧,这次应也是如此。不过,在监管、财政以及政策聚焦下,金融市场应为更智能化、更环保、更数字化的德国做好准备。

资产配置

我们看好股票,并倾向于周期股(全球经济增长的赢家)。就地区而言,我们认为短期内日本上行潜力最大,对于出台新财政刺激措施的预期已带动日本市场表现亮眼。在行业层面,我们青睐能源、金融和医疗保健等板块以及美国中盘股。鉴于利差收窄、收益率低企和即将削减购债规模,固定收益方面的机会有限。不过,我们看好美国浮动利率优先级贷款、亚洲高收益债券,以及通过“卖出波动率”等策略获得“非传统”收益的机会。

对于长期投资者来说,向净零排放转型仍然是一个重要主题。本月天然气和煤炭价格的上涨(部分受到碳排放目标的驱动),反映了持续投资于可再生能源产能和绿色科技的需要。我们也在自动化和机器人、网络安全以及医疗保健等领域见到长期机会。


  • 网站备案号:京ICP备19009821号-1
  • 法律声明:转载内容版权归作者及来源网站所有 本站原创内容转载请注明来源
  • 商业媒体及纸媒请先联系:Juankang@barronschina.com.cn