为中国下一场牛市做好准备
文|《巴伦周刊》撰稿人 瑞什马·卡帕迪亚(Reshma Kapadia) 编辑|彭韧
2021-10-12 10:16:03
中国在未来5至10年内将迎来一轮超级牛市。
中国经济放缓和一系列监管举措让投资者感到不安,并引发了中国股市的下跌。不过,掌管着510亿美元的景顺发展中市场基金(Invesco Developing Markets fund,ODMAX)经理贾斯汀·莱弗伦茨(Justin Leverenz)仍然看好中国和亚洲市场。尽管在中国政府的最新监管规定威胁到中国最大的互联网公司之前,出于竞争方面的担忧,他已经开始减持阿里巴巴集团(BABA)的股份,但他认为,在现金充裕的国内投资者的推动下,中国股市将迎来牛市。他还预计,大宗商品价格将出现复苏,这可能扭转新兴市场长达十年的暴跌局面。

莱弗伦茨的基金去年的回报率为14% ,落后于同行。但他的业绩记录令人印象深刻:根据晨星公司的数据,在过去15年中,该基金的业绩年平均回报率为7.6%,超过了94% 的同行。
他最近与《巴伦周刊》讨论了他为什么喜欢中国股票、哪些科技明星正在中国以外的地区崭露头角,以及投资者对于大宗商品公司错过了什么。以下是对话的编辑版本。

《巴伦周刊》:随着中国政府加强监管,限制企业海外上市,重新将重点放在社会福利而非企业盈利上,中国股市遭受了打击。这对投资者意味着什么?

贾斯汀 · 莱弗伦茨:这是一个两极分化的环境,中国辩护者和游客——那些不必参与其中,并且声称(中国)无法投资的人,我则处于中间。尽管大部分(监管)措施的实施令人眼花缭乱,但中国在未来5至10年内将迎来一轮超级牛市,这轮牛市本质上来说将是国内性质的。
《巴伦周刊》:是什么驱使中国人进入股市?
贾斯汀 · 莱弗伦茨:监管规定中谈论得比较少的部分,是对于不要增加系统杠杆和重新配置增长的关注。部分原因是对于房地产投机的限制越来越多。中国家庭拥有世界第二大的资产负债表,它将像上世纪80年代和90年代的美国一样转向股市,并推动一轮重大的牛市。中国家庭资产配置的多年转型将推动股价上涨,为什么投资者不参与这个爆炸性机会呢?
像中国这么大的国家,国内储户无法接触到其最重要的企业(因为它们不是在中国交易所上市) ,这是一种不正常的现象。努力创建一个本土市场(尽管是在香港的离岸市场) ,从而更容易地控制资本流动,是这一计划的重要组成部分。
《巴伦周刊》:为什么对于中国来说发展资本市场如此重要?
贾斯汀 · 莱弗伦茨:中国的最大目标是在一个日益敌对的世界中实现独立。中国需要解决自己的弱点: 能源、半导体和美元的主导地位。
中国希望创建一个深度高、流动性好的资本市场。中国是全球最大的贸易国,但几乎所有贸易都是以美元和欧元进行的,中国希望将其中一部分转换成人民币。但是由于资本管制,个人、政府和企业不能以任何流动性方式持有人民币资产,香港市场旨在使人民币成为一种更重要的国际货币。
《巴伦周刊》:但是,中国加强对香港自治的管制会损害自身吗?
贾斯汀 · 莱弗伦茨:我不认为中国会有意损害香港作为国内离岸资本市场的发展前景,因为这对中国的地缘政治环境至关重要。
美国认为,存在着某些行为规范问题,不管是牵涉到香港,新疆还是台湾地区,而中国认为这是国内主权问题。中国认为美国有自己的社会和公民权利问题,我们应该生活在一个多元化的世界,不应该侵犯主权。
《巴伦周刊》:中国政府的监管举措有哪些未得到充分重视的效果?
贾斯汀 · 莱弗伦茨:即使是中国的辩护者也没有意识到,这一规定有利于现金流。它将使(以前)具有破坏性的竞争变得更加健康。尽管增长率将有所下降,但它将更加关注实际的盈利能力。在估值上将会打一个折扣,但现金流将大幅提高。
《巴伦周刊》:你的基金对于中国和互联网公司的持仓比重比同行要低,但是腾讯公司(700)仓位最高,为什么?
贾斯汀 · 莱弗伦茨:腾讯的核心业务——游戏平台——是相当可靠的,即使在越来越关注未成年人时间使用的情况下也是如此(中国的新政策限制所有儿童每周玩网络游戏的时间为三小时)。作为一个投资者和一个能够将这些游戏带入中国的发行商,腾讯染指了世界上所有伟大的游戏公司。
腾讯(广告和对其它公司的投资)的其它业务也面临压力。中国经济正在放缓。另外,这种侵略性的、不守规矩的、破坏性的竞争将会陷入困境。这意味着广告业(变得不那么重要了)将面临周期性压力。
另一部分是在结构性压力下,腾讯对京东、拼多多和SEA等大公司的上市投资。腾讯是这个星球上最成功的风险投资者之一,但是在接下来的几年里,这个游戏将会很困难。它在这个反平台型公司的新环境中的能力可能会受到限制。
《巴伦周刊》:投资者应该在科技股之外寻找什么?
贾斯汀 · 莱弗伦茨:监管冲击还有另一个更深层次的目的: 纠正中国的不平等现象。从1980年到全球金融危机之前,社会流动性很大,直到过去10年。目前的中国政府跟罗斯福政府有某些相似,无论是出于政治需要,还是经济发展需要,它都旨在重塑中国的机会平等。你将见证社会上的重大再分配ーー这将有利于低端消费,比如快餐店、旅游和酒店。
《巴伦周刊》:那么有哪些受益者呢?
贾斯汀 · 莱弗伦茨:酒店业的华住集团(1179)和拥有快餐店的百胜中国(YUMC)是这些高速成长的零散型行业中的最大参与者。
华住精通技术,它不断降低成本,提高客户满意度,令人难以置信。它主要是一个特许经营网络,目前拥有1万家酒店,未来5年可能增至1.5万至1.7万家。该公司还拥有庞大的会员制度,并且可以在后新冠世界的高入住率下度过大多数夜晚。
《巴伦周刊》:中国经济会继续放缓吗?
贾斯汀 · 莱弗伦茨:人们会对未来几个季度的增长感到恐慌。但是在接下来的五年里,中国的年增长率将达到4% 到5% 。这是全球最大的增长故事。
过去10年,除中国以外的新兴市场一直落后于标普500指数10个百分点。为什么投资者不应该放弃呢?
除中国以外的新兴市场一直处于恐慌状态,因为大宗商品价格即将飙升。这将提振大部分非中国国家的经济,包括俄罗斯、海湾国家、拉丁美洲、印度尼西亚和南非。
我们一生中最大的主题之一与气候变化和能源转型有关。这与过去三十年的情况正好相反,过去三十年的工作都是关于技术的,技术是通货紧缩的,并且需要很少的劳动力。这种转变也许将成为人类有史以来最资本密集型的投资。
我们将长期处于一个大规模的大宗商品周期,这不仅是因为(可再生)项目的资源密集度,还因为大宗商品企业受到了(股东对股息和现金流偏好而非并购和投资)的限制 ,供应受到了压制。 
《巴伦周刊》:你拥有巴西铁矿石开采商淡水河谷(VALE) ,由于铁矿石价格暴跌,该公司在过去一个月下跌了25% 。投资者错过了什么?
贾斯汀 · 莱弗伦茨:过去10年,淡水河谷一直专注于扩张和市场份额,而不是实现利润,但(最近)该公司表示,它关注创造现金流,而不是市场份额。你将看到铁矿石的长期价格将从每吨60-70美元升至100-150美元。淡水河谷已经减少了债务,这意味着给股东两位数的自由现金流回报。这是一项非同寻常的投资。
《巴伦周刊》:投资者在关注中国市场时还错过了什么?
贾斯汀 · 莱弗伦茨:过去陈旧的交易所现在提供了一系列颇具吸引力的新投资机会。在巴西,顶级公司包括 PagSeguro Digital (PAGS)和美客多(MercadoLibre,MELI),以及资产管理公司 XP (XP)。据传言,数字银行Nubank 将在第四季度上市。
在韩国,新的公司正在上市,比如博彩公司 Krafton(259960,韩国) ,电子商务公司 Coupang(CPNG)和互联网巨头 Kakao (35720,韩国)。在印度,有一家食品外卖公司 Zomato。至少有十几家独角兽公司传言将在未来12个月内上市。在东南亚,有 Sea,还有 GoTo 和 Grab,将通过特殊目的收购公司方式上市。
《巴伦周刊》:谢谢,贾斯汀。

文|《巴伦周刊》撰稿人 瑞什马·卡帕迪亚(Reshma Kapadia) 

编辑|彭韧

翻译 | 小彩
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《巴伦周刊》(barronschina)原创文章,未经许可,不得转载。英文版见2021年9月29日报道“China’s Next Bull Market Is Coming. How to Prepare.”。
(本文仅供读者参考,并不构成提供或赖以作为投资、会计、法律或税务建议。)

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