这句话会以无数种方式让不够谨慎的投资者犯错。当有人认为“股市的高估值好像不可持续”时，就会有另一些人说：“别担心，这次不一样”；当有人说“这种技术之前每次受到检验时都失败了”，又有人会说：“没关系，这次不一样”。我们中的每个人都会试图证明各式各样的冒险或令人瞠目结舌的价格是合理的，认为它们不受过去适用规范的约束。 

但问题是，有时候，“这次不一样”是真的。当经济走势出现长期性变化，或者出现了某种影响上市公司长期前景的动向时，重大转折点就随之出现了。

回想2020年初，在全球范围内暴发的新冠疫情确实是“不一样”的。面对市场的急剧下跌，大规模货币和财政刺激措施也是“不一样”的，资产价格随之大幅上涨。巨大的机会摆在了那些敏锐地认识到一系列巨变的投资者面前。

如果我们承认货币和财政刺激是过去18个月牛市的关键因素，那么我们应该如何看待这两个因素都行将结束的可能性？美联储主席鲍威尔近期表示，美联储将“很快”缩减每月1200亿美元的债券购买规模，并可能在几个月后完全退出购债方案。 

虽然听上去美联储打算收紧货币政策，但还不会通过加息来实现这一目标。目前还不清楚市场会如何应对货币政策收紧带来的影响；此外，美国国会在债务上限、预算和基础设施法案等问题上缺乏进展，导致财政政策从经济助推器变成了一个潜在的阻力，这一点也令投资者感到担忧；最后，通胀在长期低迷后看起来正在再次抬头。 

因此，美国主要股指波动性加大也就不足为奇了。不确定性会造成波动，之前当对市场有利的政策到位时，市场波动性减弱，然而在美联储立场开始转变后，波动性开始上升。 

过去三周，标普500指数至少有两个交易日的波动幅度超过1%，纳斯达克100指数至少有一次跌幅达到2%。标普500指数9月2日触及历史高点时，其10日历史波动率为8.09，一个多月后的10月5日，在连续四个交易日出现1%的涨跌幅后，该指数的10日历史波动率几乎翻了一番，达到15.76。

在标普500指数期权的隐含波动率全线上升的同时，价外期权的相对估值近期出现了显著变化。上周早些时候，价格比市场价格低5%左右的价外期权的隐含波动率上升幅度最大，而价格比市场价格高10%的价外期权的隐含波动率几乎没有变化，这说明交易员正专注于对冲市场下跌风险（下跌意味着会出现一场正常回调），而不那么热衷于押注市场会在短期内大幅反弹。

整个市场——尤其是期权市场——都在告诉我们，投资者应该关注未来几周事态的发展。风险承受能力强且资金充足的逆向交易者可能会利用上述定价差异，通过卖出看跌期权来为买入看涨期权融资。笔者也建议投资者考虑一下自己的风险敞口是否合适，在面对不断变化的货币政策和财政政策不确定性时，通过期权来管理风险。

坦率地说，这一次看起来是真的不一样。

文 |《巴伦周刊》撰稿人史蒂夫·索斯尼克(Steve Sosnick)

编辑 | 郭力群

翻译 | 小彩

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《巴伦周刊》(barronschina)原创文章，未经许可，不得转载。英文版见2021年10月7日报道“Why ‘Buying the Dip’ May Have Run Its Course”。