美联储上周宣布加快缩减购债规模、2022年可能至少加息三次的消息基本符合市场之前的预期，美股市场因此在政策声明公布后上涨。但这种涨势没能持续，上周标普500指数累计下跌1.9%，为四周内第三次下跌，道琼斯工业平均指数下跌1.7%，纳斯达克综合指数下跌2.9%。 虽然一些人认为美联储的政策转向是导致股市下跌的主要原因，但实际上股市早已深藏不少薄弱之处，说明投资者担心的不仅仅是货币政策。摩根大通(J.P. Morgan)策略师马可·科拉诺维奇(Marko Kolanovic)指出，尽管整个美股市场的基准罗素3000指数在2021年上涨了约21%，但美国股票平均较其高点下跌了28%，说明在表象之下美股表现实际上非常疲软。科拉纳维奇说：“过去四周投资者对市值较小、波动性较大的价值股和周期股的抛售规模达到了历史上前所未见的程度，但投资者没有看到这一现象。抛售与奥密克戎和美联储有关，主要来自希望消除风险而做空股票的对冲基金。”当大公司股价仍在上涨的时候，小公司股价的下跌并不会给指数造成太大影响，然而投资者也抛售了大公司的股票，对苹果(AAPL)、微软(MSFT)和其他大型科技股进行获利回吐。苹果上周跌4.6%，微软跌5.5%。唯一安全的地方是防御型板块：交易所交易基金公用事业精选板块SPDR (Utilities Select Sector SPDR, XLU)上周上涨1.2%，消费必需品精选板块SPDR (Consumer Staples Select Sector SPDR, XLP)上涨1.4%，不过公用事业和消费必需品仍是2021年表现最差的板块。
上周股市可以说是一团糟，看不出任何一种明显的投资主题。B. Riley首席全球固定收益策略师马克·格兰特(Mark Grant)说：“市场气氛非常紧张，没人说得上接下来股市会往哪里走。今年的交易日已所剩无几，这让明年的预测变得很复杂，因为现在展现出的趋势似乎有悖于大部分市场人士对2022年市场本该非常乏味的预测。15位华尔街策略师的平均预测显示，2022年底标普500指数的点位在4909点附近，比上周五收盘点位高出6.2%。Janus Henderson投资组合经理阿尼特·查克拉(Aneet Chachra)说，这与过去94年8%的平均涨幅差不太多。
问题在于，股市的表现很少与平均回报相符。查克拉的数据显示，过去94年里，标普500指数年度涨幅达到5%到10%的次数只有6次。出现年内大涨或大跌极端情况的可能性则更大，在这94年里，标普500指数大约在三分之二的时间里上涨，平均涨幅为18%；该指数在大约三分之一的时间里下跌，平均跌幅为14%。查克拉说：“可以看出，在上涨的年份里，股票表现相当好，而在下跌的年份里，股票表现会非常糟糕。”
Stifel首席股票策略师巴里·班尼斯特(Barry Bannister)认为，明年标普500指数可能在一年内既经历大跌也会经历大涨。在2022年到来之际，美国股市正受到以下冲击：美联储收紧货币政策；新型变异毒株迅速蔓延，已经开始导致学校和企业关门；全球经济增长疲软。他还担心，对经济敏感的股票已经比公用事业和消费必需品等防御型股票涨了太多，可能会导致标普500指数在明年第一季度跌至4200点左右。然而，这样的下跌可能正是股市之后继续上涨（也必将会导致泡沫最终形成）所需经历的。虽然美联储已经开始收紧货币政策，但行动过于缓慢，只是助长了短期抛售。如果实际收益率仍为负值，股票风险溢价可能会进一步下降。班尼斯特说，到2023年中，标普500指数经周期因素调整后的市盈率可能会从目前的35倍进一步上升至45倍，届时该指数将位于6750点左右，比目前水平高出46%。 历史上出现过股市在最后一次飙升前下跌的现象。1998年第三季度，标普500指数暴跌了19.4%，随后出现了一轮上涨，然后科技泡沫破裂了。班尼斯特说：“股市泡沫最终吹起来之前出现一次回调是正常现象。”到那时，股市吹起来的泡沫和去年我们所讨论的、已经在一段时期内导致股市轮流涨跌的泡沫是不一样的。原因如下：受益于疫情的Zoom Video Communications (ZM)和Peloton Interactive (PTON)在2021年分别下跌了41%和72%，ARK Innovation ETF (ARKK)纳入的所谓“颠覆性公司”已经失宠；ARKK今年下跌了22%。之前的小泡沫虽然令人担忧，但对股市来说并不是太大的问题，不过，推高股市估值的大盘股下跌的话，情况就会发生变化。当然，班尼斯特的预期可能不会变成现实，毕竟美联储已经说要从明年开始加息，利率上升会加大股市市盈率的下行压力。但预计美国经济将继续保持强劲增长，而且上市公司盈利预计将增长8%以上，这些都可能继续推高市盈率。 瑞银(UBS)策略师基斯·帕克(Keith Parker)称，如果是这样的话，标普500指数最终可能涨到5000点。考虑到“疫情、美联储/金融环境和上市公司盈利/利润率的路径仍存在相当大的不确定性”，帕克预计该指数在2022年底的点位为4850点。《巴伦周刊》认为，股市要想继续上涨会非常不容易，可能得需要很多好运气。文 |《巴伦周刊》撰稿人本·列文森(Ben Levisohn)《巴伦周刊》(barronschina)原创文章，未经许可，不得转载。英文版见2021年12月17日报道“The Stock Market Could Be Headed for a Boom and a Bust in 2022—Just Not in That Order”。（本文仅供读者参考，并不构成提供或赖以作为投资、会计、法律或税务建议。）
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