今年翻番的“宁王”小弟天赐材料:短期还能涨
文 | 《巴伦周刊》中文版撰稿人黄颖芳 编辑 | 吴海珊
2021-12-31 11:16:04
高增长、高盈利、高市占率、高景气度和强护城河,共同成就了天赐材料。
天赐材料(002709)是中国电解液龙头,也是“宁王”的小弟。

作为锂电池的重要原材料,天赐材料受益于双碳政策和下游锂电池行业、新能源汽车行业的高景气度,2021年该公司业绩暴增,前三季度净利润同比上涨近2倍。天赐材料似乎正处于一个量价齐升的景气时期。
其股价也在前10个月一路上涨,但10月之后突然掉头向下。
截至12月30日收盘,天赐材料报116.35元,较10月高点170.51元下跌30%以上。不过,2021年迄今,该股仍然基本实现了股价翻番。
《巴伦周刊》中文版认为短期来看,天赐材料跟对了大哥“宁德时代”,未来一年仍然有业绩增长的可能,现在不失为一个加仓的机会。但长期来看,原材料供应短缺缓解后,业绩增速可能会逐渐会放缓,天赐材料的估值也会回到理性的位置。
截至12月30日收盘,天赐材料市盈率为71.21倍。

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机构的宠儿
天赐材料的主营业务是锂离子电池材料的研发、生产和销售。2021年中报显示,锂离子电池材料的销售占其营业收入比重为84.93%。
作为一家锂电池产业链中游的企业,天赐材料知名度不及下游客户全球动力锂电池老大宁德时代。但天赐材料也获得多家基金持仓。
据同花顺iFiND,截止2021年9月30日,天赐材料共获439家机构持股,持股数量为26,268.55万股,累计持股市值达398.96亿元,按照当时的流通值计算,持股比例为39.68%。
图:天赐材料的前十大股东有三家基金

资料来源:2021年中报

天赐材料为何会成为机构的宠儿?作为宁德时代概念股,天赐材料一直具备机构青睐的成长性指标,首先表现在业绩增长上。 
2016年至2020年,天赐材料营收从18.37亿元飙升至41.19亿元,2021年三季度营收更是超过2020年全年,达到 66.23亿元,同比增长145.70%;实现归属于上市公司股东的净利润15.54亿元,同比增长199.72%;扣非后盈利15.10亿元,同比增长192.84%。 

同时天赐材料赚钱能力也是行业一流。

2021年前三季度,天赐材料的销售毛利率为38.96%,远高于同行可比公司,据同花顺iFiND显示,电解液另两大巨头新宙邦及江苏国泰的销售毛利率分别为35.44%、13.60%。 
天赐材料市场份额也保持领先。根据高工业产业研究院(GGII)数据,2020年天赐材料电解液市占率为29%,新宙邦和江苏国泰位居第二、第三,市占率分别为17%、15%。天风证券研报称,2021年9月天赐材料市占率已经提升至32%。 
天赐材料生产的锂离子电池电解液和正极材料磷酸铁锂,均为生产制造锂离子电池关键原材料。锂离子电解液作为动力电池的主要部件,其需求量一定程度上受新能源汽车的产销量影响。
新能源汽车无疑是高景气度行业。
天风证券研报数据显示,11月中国新能源汽车的产销量分别为45.7万辆和45万辆,同比分别增长1.3倍和1.2倍。2021年1-11月,新能源汽车实现产销分别为302.3万辆和299万辆,同比均增长1.7倍。市场渗透率达到12.7%。 
按照国家新能源汽车产业发展规划目标,2025年中国新能源汽车渗透率至少达到20%。但是目前市场的预期大幅高于这一目标,达到30%,上海甚至预测2025年新能源车销售渗透率最高或达到70%。
令基金经理们看好天赐材料的另一指标是天赐材料所具备的核心原材料六氟磷酸锂自供及六氟磷酸锂工艺优势。
天赐材料围绕主要产品配套布局了电解液和磷酸铁锂的关键原料生产能力,包括六氟磷酸锂、新型电解质、添加剂、磷酸铁和锂辉石精矿等。
其中六氟磷酸锂是电解液产出的关键,占据电解液生产成本43%左右,其价格的变动直接影响电解液的价格。而天赐材料是国内为数不多能自产六氟磷酸锂的企业之一。目前天赐材料的六氟磷酸锂自供比例达到80%,这正是天赐材料锂离子电池材料业务毛利率保持高于同行业可比上市公司平均值水平并实现了稳步上升的主要原因。
2018年至2020年,天赐材料的销售毛利率分别为24.32%、25.64%和34.97%。
财报显示,自2020年起天赐材料双氟磺酰亚胺锂、二氟磷酸锂、双氟草酸硼酸锂、硫酸乙烯酯等多种电解质及添加剂也实现自产自用,目前天赐材料已经形成了以电解液原材料为主的一体化布局战略。
高增长、刚盈利、高市占率、高景气度和高护城河,共同成就了天赐材料。宁德时代、LG、比亚迪等都是天赐材料的大客户。
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未来短期还有上涨的动力
2021年,天赐材料经历了罕见的量价齐增。
天赐材料在财报中表示,2021年该公司实现业绩增长的主要原因是锂离子电池材料电解液产品销量和价格有较大幅度增长。
光大证券研报显示,根据百川盈孚数据,2021第三季度国内市场电解液均价超9万元/吨,同比+205%,环比+29.9%;2021第三季度磷酸铁锂均价近6万元/吨,同比+62.2%,环比+14.5%。
这背后是电解液原材料价格出现了较大幅度上升。
VC(碳酸亚乙烯酯)是电解液的关键添加剂,由于供给短缺,其市场价格一路从15万元/吨飙升至50万元/吨。招商证券预计VC供应吃紧的状态可能延续到2022年。
作为电解液主要材料的六氟磷酸锂,价格也出现了较大幅度上升。据百川盈浮数据,10月18日,国内六氟磷酸锂市场均价为52万元,年初价格为10.7万元,上涨幅度为385.98%。
天赐材料未来的量价齐增能否持续?这个问题的答案一方面取决于市场需求,另一方面取决于产能供给。
基本可以确定的是,下游新能源行业需求将持续旺盛。据光大证券锂电池电解液行业研究报告,2025年我国新能源汽车销量将达到约496万辆,动力电池装机量将达到322GWh,是2020年的5倍,2020-2025年平均增长率在38%左右,随着已售新能源汽车电池更换的需求,实际装机量可能更高。
在产能供给方面,天赐材料也在加紧扩产,同时力求降低原材料价格对成本的影响。
2021年天赐材料的扩产节奏非常快,扩产项目涉及电解液原料六氟磷酸锂、新型锂盐双氟磺酰亚胺锂(LiFSI)等电解质及VC(碳酸亚乙烯酯)等添加剂。

东吴证券预计六氟磷酸锂紧缺将维持至2022年年中,六氟磷酸锂价格涨价热会逐渐冷却。

天赐材料保住业绩增长的举措之一是与核心客户签订长单。天赐材料陆续与宁德时代、LG等客户签订长期供货协议,协议约定至2022年6月预计向宁德时代供应含六氟磷酸锂1.5万吨对应的电解液产品,2021年下半年至2023年底,九江天赐预计向LG新能源供应总数量为5.5万吨的电解液产品。
大客户锁定天赐材料电解液产量更看重的是现阶段供应偏紧的六氟磷酸锂产能,这也从侧面说明了下游锂电行业的景气度。 
年报显示,天赐材料2020年前五大客户合计销售金额占年度销售总额比例为43.47%。 
12月天赐材料也公布了募资扩产计划,将公开发行总额不超过人民币26.5亿元可转换公司债券,此次募集资金中将用于年产15.2万吨锂电新材料项目、年产2万吨双氟磺酰亚胺锂项目、年产6.2万吨电解质基础材料项目、年产6万吨日化基础材料项目(一期)及补充流动资金。 
《巴伦周刊》中文版认为,天赐材料2021年的业绩暴涨受益于上下游供需紧张。短期内天赐材料依靠六氟磷酸锂价格上行或许还有一些上涨空间;且大客户锁定近两年产量,也为业绩带来某种确定性。但长期来看,受制于行业周期性的特质,以及天赐材料的疯狂扩产,提高产能或许有助于提升天赐材料市占率,但未来陆续投产后若是行业出现产能过剩的情况,高业绩增长或许无法持续,股价涨势也将由此受限。
文 | 《巴伦周刊》中文版撰稿人黄颖芳
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