高盛:2022 年买入中国股市的十大议题和理由
撰文 | 高盛股票策略分析师团队 编辑 | 吴海珊、康娟
2022-01-18 19:04:45
中国股票市场是否值得投资?我们的答案是肯定的。

1、中国股票市场是否值得投资?我们的答案是肯定的。不计ADR市场,国内 A 股占其余中国公司股票总市值近 80%,而 A 股外资持股比例仅为 4.5%。国内市场开放、改革势头强劲,可能使得 A 股市场对于国际投资者而言更具投资价值、更加可及。2021 年创纪录的北向资金流入和全球共同基金高配 A 股在一定程度上也反映了这一点。

图表: 北向资金净买入额在 2021 年创下历史新高,表明国际投资者持续关注配置 A 股市场

2、GDP 增速趋于平缓意味着股市投资低回报?并非如此。从历史经验来看,GDP 增长减速与股票回报的相关性较低。

3、盈利增长若处于低位,股市能否仍实现良好表现?可以,尤其是在股市经历“大幅”回调之后,以及股市周期进入“希望”阶段、市盈率扩张推动股市强劲上涨之时。
4、哪些因素可能推动估值重估?政策放松、时政大事、和监管调整。中国在 2022 年可能成为全球少数采取宽松政策的国家,因而有助于压缩估值隐含的较高风险溢价。
5、行业监管政策前景?从强度来看,我们认为行业监管政策重大调整阶段已经过去。根据我们的指标判断,市场价格已经体现了对政策调整变化的考虑。VIE 架构及海外上市等领域的政策明确性也明显提升。
6、估值是否真的具有吸引力?是的。指数估值(12 倍)处于近年低位,而且相对全球股票存在显著折让。预期回报率在当前的市盈率水平通常较强,与我们宏观市盈率模型的结果一致。
7、涉房信贷问题是否会拖累股市整体表现?不大可能。尽管部分高杠杆开发商的流动性问题可能持续,但向更广泛经济和金融市场的负面宏观溢出效应应已基本得到控制。同时,资产从房地产市场(60 万亿美元)向股票市场(A 股规模 13 万亿美元)的重新配置可能在 2022 年加速。我们估算,中国居民在 2022 年将持有人民币 11 万亿元的净可投资资金,其中 3 万亿元可能配置在股票市场。
8、新冠清零政策是否会放松?在 2022 年底之前不会,这意味着消费品股的复苏之路崎岖,但其它领域存在交易机会。
9、选择 A 股还是 H 股?我们同时看好 A 股和 H 股:A 股是一个规模庞大、流动性强、持续成长但(国际投资者)配置不足的资产类别。我们认为 A 股对于全球股票投资者而言是个不容忽视的战略性投资资产类别。我们认为 H 股提供了具有吸引力的战术上行机会。2022 年,我们仍高配 A 股和 H 股。
10、买入落后股(互联网)还是领先股(政策受益股)?这并不是个非此即彼的决策,成长型股和“共同富裕”是我们主要的投资题材。
撰文 | 高盛股票策略分析师团队
编辑 | 吴海珊、康娟
(本文仅供读者参考,并不构成提供或赖以作为投资、会计、法律或税务建议。)

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