想实现全球投资组合的多元化配置，便不能忽略中国，因为在未来一年，中国政策走向将与西方截然不同。

西方各国经济在去年强劲复苏，但今年将有所放缓。同时，高通胀会驱使央行加息并缩减庞大的资产负债表。

相比之下，中国经济虽然去年全年增长8.1%，但环比增速在下半年大幅放缓。在2022年，中国将采取稳增长的政策立场。

在这些宏观经济和政策的背景下,  安本认为中国资产在2022年将有独特的表现。

货币

人民币是去年最强势的新兴市场货币之一，兑美元上升2.7％，兑中国外汇交易中心(CFETS)货币篮子上升8.1％。这归结于中国与西方的经济及政策分歧。

中国在疫情后率先复工复产，但内需相对疲弱。而西方通过财政刺激带动消费复苏，其生产却受制于供应链瓶颈。因此中国占全球出口的比例上升，经常账户盈余水涨船高。

同时，西方央行维持超宽松货币政策，中国央行则率先收紧流动性。人民币短期利率高于2%，相较于发达国家的零利率或负利率非常具有吸引力。

步入2022年，全球需求从商品流向服务业而导致出口放缓，美联储紧缩而中国央行宽松将会收窄息差。我们预计这些变化将是循序渐进式，人民币将暂时保持强势，但兑美元继续大幅升值的空间有限。

固定收益

房地产企业去杠杆导致中国离岸债券市场在2021年大幅波动。JACI中国美元债指数的信用息差一度触及400个基点。达到2011年欧元危机以来高位。这反应市场对负面事件已经有所定价。

虽然中国政府不会改变房住不炒的定调，但也不希望看到房地产市场过度调整。我们预计官方在今年推出更多政策满足合理资金需求，以稳定房地产市场。因此离岸信贷市场存在配置机会，但对投资者择券和择时的能力提出考验。

与离岸信用债相反，中国在岸国债去年表现突出，总回报达到+5.6%, 远超发达国家政府债。这主要归功于中国增长放缓、通胀温和，和央行的流动性呵护。

我们认为国债在2022年将经历两个阶段。当增长疲弱而政策支持尚未完全发力时，投资者仍可看多；一旦增长复苏变得明显，货币政策收敛预期升温，投资者应及时缩短久期。

股票

中国上市公司整体去年达到双位数盈利增长，但指数表现不佳，这是因为股市估值取决于政策与信贷周期。在2021年，信贷脉冲经历了由正到负的快速反转。监管政策的调整重挫互联网, 房地产和教育行业。周期股，新能源及半导体等政策“受惠者”表现相对稳健。

我们相信中国政策调整是着眼于促进长期高质量增长。2021年有利的外部环境成为政府出手的良机。

展望2022，中国将重新聚焦短期增长目标，增加基建和制造业投资、减税和刺激消费支出。信贷周期也将反转。

因此，我们看好A股未来12个月表现，预计盈利将维持正增长，而估值得到信贷周期的支撑。投资者可在有增长前景的新经济股与有估值提升空间的旧经济股之间均衡配置。

对港股和ADR，我们认为其估值不高，且国际投资者的仓位已经较低，但不妨等待监管态度的明显转向或盈利预测企稳回升后再入市。

整体而言，我们相信基于经济及政策展望的差异，中国资产与全球资产的关联性将维持低位，极具配置价值。对于全球投资者，多元化部署势在动荡的2022年发挥关键作用。