比起交易，睡觉更容易让你变富
文 | 马克·赫尔伯特(Mark Hulbert)
编辑 | 郭力群
2023-04-09 23:14:50
美国股市大部分日回报是在收盘和开盘之间这段时间里实现的。
睡觉可以让你变得更富有，这么说是因为，股市存在这样一种倾向：大部分日波动发生在一夜之间，即收盘和第二天开盘之间那段时间。 以美国股市在3月份最近一个周二的表现为例，当天的大部分涨幅出现在周一收盘和周二开盘这段时间里。 当然，并非所有交易时段都呈现出这种模式，但根据基金公司NightShares创始人布鲁斯·拉文(Bruce Lavine)的研究，平均来看股市过去确实有这种模式。NightShares根据这种模式推出了几只ETF基金。拉文在一次采访中称，在截至2022年底的20年里，SPDR S&P 500 ETF (SPY)“买入并持有”策略的年化回报率为9.7%，其中四分之三（7.5%）的回报率是在纽交所收盘时实现的。 拉文指出，这种模式在罗素2000指数(Russell 2000 Index)上体现得更明显，在这20年期间，该指数所有净回报率都是在一夜之间实现的，在常规日间交易中，总体而言该指数实际上是下跌的。 越来越多的学术研究证实了这种夜间-日间模式的存在，其中一项研究是由伊利诺伊大学芝加哥分校的奥列格·邦达连科(Oleg Bondarenko)和密歇根州立大学的德米特里·穆拉维耶夫(Dmitriy Muravyev)共同进行的，我在两年前专门就此写过一篇专栏文章，题为《全天候的股市回报：一个谜》(Market Return Around the Clock: A Puzzle)。他们的这项研究后来发表在《金融与定量分析杂志》(Journal of Financial and Quantitative Analysis)上。 穆拉维耶夫在最近的一次采访中说，他没听说过后来有任何研究对他们的发现提出质疑，即股市的大部分净回报都是在夜间实现的。 另一项名为“资产定价：夜间和日间的故事”(Asset Pricing: A tale of night and day)的研究也得出了类似结论，该研究最近发表在《金融经济学杂志》(Journal of Financial Economics)上。这项研究由加州大学伯克利分校的特伦斯·亨德肖特(Terrence Hendershott)和德米特里·利夫顿(Dmitry Livdan)以及纽约州立大学布法罗分校的多米尼克·罗切(Dominik Rösch)共同进行。他们发现，平均来看，风险较高的股票表现优于风险较低的股票，正如理论所说的那样，但仅限于夜间交易时段，相比之下，在日间交易时段，低风险股票的平均表现优于高风险股票。 亨德肖特在一次采访中提醒指出，不能保证这种模式会持续下去，当越来越多的投资者试图从一种模式中获利时，这个模式总会有可能停止发挥作用。不过他认为，就夜间-日间模式而言，停止发挥作用的时候还没到，因为期货市场（NightShares推出的ETF就是通过期货市场来使用这种模式）的流动性相当强。亨德肖特还指出，要想在不失去效力的前提下使用该模式进行交易时，交易金额应该高于50亿到100亿美元。 夜间-日间模式还有其他好处，夜间时段的波动性往往比日间低得多，这是其中一个好处，因此，在风险调整的基础上，夜间交易回报比日间交易回报要高得多。另一个好处是，只在夜间交易的投资组合与日间交易的指数基金的相关性相对较低。低波动性和低相关性意味着，通过投资上文提到的NightShares推出的这类ETF，投资者可以在不增加投资组合整体风险的情况下增加股票配置。由于股票的长期预期回报率高于大多数其他资产类别，这是一个实实在在的好处。 也有一些需要注意的地方。交易成本会侵蚀该策略理论上能够创造的利润，这是因为该策略每个交易日都会买卖标普期货。拉文估计，尽管期货交易成本极低，但每年的交易成本加起来仍可能达到1%左右。因此，在考虑该策略时，一定要通过估计交易成本来对理论上的回报进行调整。 此外，使用夜间-日间模式并不属于一种短期交易策略。在任何一周、一个月、甚至一个季度跑赢大盘的概率都略高于50%，要想将这些短期的概率转化为可能跑赢大盘的策略，投资者需要多年时间来持续投资。这可能也是这种方法没有更受欢迎的原因之一。 我们可以从NightShares的ETF在2022年6月下旬推出后的六周内的表现看出，这一策略并不总是奏效。 FactSet的数据显示，在股市收盘时投资罗素2000指数的ETF——NightShares 2000 ETF (NIWM)——在6月28日至8月16日期间下跌了2.5%，相比之下，iShares Russell 2000 ETF (IWM)在此期间上涨了16.6%，六周负alpha超过19个百分点。 在股市收盘时投资标普500指数的ETF——NightShares 500 ETF (NSPY)和指数的差距没有那么大，但仍然跑输指数：从6月28日到8月16日，这只ETF下跌了1.0%，相比之下，SPDR S&P 500 ETF Trust (SPY)上涨了12.9%，六周负alpha为13.9个百分点。 自2022年8月中旬以来，NightShares 500 ETF一直跑输指数，不过差距较小，负alpha为3.0个百分点；NightShares 2000 ETF自8月中旬以来产生了3.9个百分点的正alpha。拉文说，他对这些ETF在推出后最初六周的糟糕表现并不意外，因为他的研究表明，当这些只在夜间交易的投资工具跑输“买入并持有”策略时，常常是股市出现“熊市反弹”的时候。 文 | 马克·赫尔伯特(Mark Hulbert)《巴伦周刊》(barronschina)原创文章，未经许可，不得转载。英文版见2023年4月6日报道“You’ll make the most money in the stock market during these specific hours”。 （本文内容仅供参考，投资建议不代表《巴伦周刊》倾向；市场有风险，投资须谨慎。）
