从谷物到糖果，一切日常必需品的价格都因通货膨胀而飙升。消费者们不得不控制预算，一些经济拮据的消费者甚至会从他们喜爱的品牌转向价格更实惠的“平替”——这些“平替”通常是由树屋食品(TreeHouse)生产的。树屋食品(THS.N)专注在自有品牌食品领域，并且是该领域唯一一家公开交易的大型公司。在新冠疫情之前，因为食品价格上涨、经济波动和商店对销售独家产品的倾向，自有品牌食品领域一直在扩张。不过这种扩张对树屋食品股价影响有限，由于成本高企和供应链问题，树屋食品在过去三年中仅上涨了3.3%，而标准普尔500指数上涨了39%。但与十个月前大不相同的是，树屋食品现在成为了开市客(Costco Wholesale, COST.O)、沃尔玛(Walmart, WMT.N)、亚马逊(AMZN.O)和Trader Joe’s等零售商的主要供应商。管理层的调整和资产的出售也令树屋食品的业务更加精简，更加专注于公司最擅长的领域，即为希望提高自有品牌食品销售的公司创造优质产品。这也是为什么投资公司公司JANA Partners在首次买入该股两年后依然看好该公司，因其认为树屋食品能够利用好自身优势。“投资食品领域有两大潜在趋势，树屋食品都占据了，”JANA Partners的执行合伙人兼投资组合联席经理、TreeHouse董事会成员斯科特·奥斯特菲尔德(Scott Ostfeld)说，“首先是美国大型零售商以牺牲民族品牌为代价，专注于扩大自有品牌，因为自有品牌的渗透率远低于其他国家。其次是消费者对性价比的追求。”树屋食品走到这一步并不容易。此前，快速上涨的商品通胀挤压了本已微薄的利润率，供应链问题又令运营雪上加霜，树屋食品一直在苦苦挣扎。除此之外，树屋食品建立在十笔交易的基础上，收购整合的不力必然会出现问题，包括意大利面和糖浆在内的备餐业务表现不佳。这一业务占据公司销售额的60%左右，但低利润率和运营问题使公司盈利增长很不稳定。“这是一条漫长而艰难的道路，但在重组之后，它终于处于有利地位，”自2017年以来一直持有树屋食品的Neuberger Berman Intrinsic Value基金的投资组合经理本杰明·纳洪(Benjamin Nahum)说，“树屋食品经过了考验， 已经成为一家更精简、利润更高的公司。”更可观的变化是公司将其备餐业务以9.5亿美元的价格出售给一家私募股权公司，这是利息、税项、折旧和摊销前收益的14倍，高于该股目前11.8倍的市盈率。此举巩固了树屋食品的资产负债表，使其拥有前景广阔的零食和饮料产品组合。现在分析师预计，到2023年，树屋食品的每股收益将增长一倍以上，达到2.62美元，收入增长近7%。本杰明·纳洪表示：“我们认为这是一个很好的交易。”奥斯特菲尔德也表示赞同：“这是一项伟大的交易，简化了公司业务。树屋食品现在是一家增长更快、利润率更高的公司，其交易价格应该高于其历史交易水平。”但这种情况目前还未出现。树屋食品的预期市盈率17.5倍，低于其18.7倍的五年平均水平和其同行Post Holdings(POST.N)的19.4倍。即使树屋食品在5月公布了好于预期的财报，股价仍未获得提振，因为供应链的改善可能将第二季度的订单提前至了第一季度，使二季度销售指引变得悲观。Truist Securities分析师比尔·查佩尔(Bill Chappell)写道：“树屋食品在2023年一季度有一个良好开端，包括其自有品牌增长超过了2019年水平。”他给予该股的目标价为60美元，较上周五（6月9日）收盘价49.84美元上涨20%。接下来值得关注的是6月13日的公司投资者日。首席执行官史蒂夫·奥克兰(Steve Oakland)表示，该公司计划让投资者“更深入地了解”其战略和改进的资本结构，这使公司能够以1亿美元的价格收购Farmer Bros(FARM.O)的咖啡加工设施和航运业务。树屋食品上周宣布了这笔交易。此举正值零售商大声疾呼要通过高质量的自有商品来提升其品牌价值之际。虽然消费者可能曾经对这些做法持怀疑态度，但由于开市客的Kirkland品牌和Trader Joe’s的产品备受欢迎，围绕它们的许多争论已经消失。塔吉特 (Target, TGT.N) 和亚马逊也一直在稳步打造自有品牌，因为自有品牌较少受到竞争和价格比较的影响。最大的风险可能是通胀降温和价格下跌导致消费者减少购买便宜商品。尽管如此，鉴于更高的包装和运输成本，不太可能出现严重的食品通缩情况，与此同时，与几年前相比，消费者在居住和儿童保育等方面的支出仍然很高。如果经济如预期般继续疲软，树屋食品也可能会受益。“至少，树屋食品是一个可以在不确定的市场中躲避风险的地方。”持有树屋食品股份的Hodges Capital投资组合经理克里斯·特里(Chris Terry)说。文 | 特蕾莎·里瓦斯(Teresa Rivas)版权声明：《巴伦周刊》(barronschina)原创文章，未经许可，不得转载。英文版见2023年6月9日报道“Costco, Amazon, and Trader Joe’s Have Great Snacks. Buy the Company That Makes Them.”。（本文内容仅供参考，不构成任何形式的投资和金融建议；市场有风险，投资须谨慎。）
