特斯拉（TSLA）的股价非常昂贵。福特（F）和通用汽车（GM）股价却十分便宜——这只是我们所说的汽车股票估值难题的开始。

股市应当是高效的——及时将所有可用信息贴现到公司估值之中。不过，尽管股市非常高效，也并不能表明所有事情自始自终都能够说得通。

通用汽车和福特的交易价格分别约为2024年预计每股收益的4倍和6倍（近年来，通用汽车实际盈利更多，并向股东返还更多现金）。

投资者给予它们较低的市盈率，是因为它们的销售额或盈利没有持续增长，而且预计未来几年也不会持续增长。同时，它们还面临能否成功转型为电动汽车厂商的压力，以此对抗Rivian（RIVN）和特斯拉等公司，捍卫市场份额。

电动汽车市场的竞争是有效的。在中国，纯电动汽车已经占到乘用车市场总量25%左右。以汽油动力汽车起家的制造商，市场规模已被特斯拉、比亚迪（BYDDY）、蔚来（NIO）理想汽车（LI）、小鹏汽车（XPEV）等纯电动车企侵蚀，这些厂商占据中国电动汽车市场的最大份额。

传统汽车企业上汽集团（600104.SH）和长城汽车（2333.HK）的股价均超过2024年预期每股收益的10倍，然而，它们的盈利增长速度并没有比通用汽车或福特快很多。

如果通用汽车股票的市盈率跟传统中国车企一样的话，其股价应该大约为80美元，较近期价格水平增幅超过100%。

再来看日本市场。如果通用汽车股票以丰田汽车（TM）和本田汽车（HMC）的市盈率交易，它的价格将在60美元左右，较近期股价上涨约100%。这两家日本汽车制造商的股价约为2024年预估每股收益的7至9倍。

不过，美国汽车投资者在争取更高市盈率时不能将目光投向韩国。起亚（000270.Korea）和现代汽车（005380.Korea）的市盈率与通用汽车差不多，都大约为2024年预计每股收益的4倍。

根据华尔街的说法，福特、通用汽车、丰田、本田、起亚或现代汽车中，没有一家有望在未来三年内实现实质性的盈利增长。

不过至少，福特和通用汽车的股价还不像多元化的欧洲汽车制造商。大众汽车（VOW3.Germany）和Stellantis（STLA）的股价还不到2024年预期每股收益的4倍；雷诺（RNLSY）的市盈率不到3倍。投资者只是不会为传统汽车股买单。

然而，科技投资者并不介意支付高倍价格。特斯拉的股价约为2024年预估每股收益的60倍——这可能会让价值投资者感到困惑，但并非无法想象。未来几年，特斯拉的盈利预计平均每年增长30%左右，这使得特斯拉市盈率相对盈利增长比率（即PEG）约为2倍，标普500指数的PEG比率也大约是2倍。

特斯拉的电动汽车同行比亚迪预计未来几年每股收益平均每年增长约30%。尽管它看起来很像特斯拉，但其股价仅为2024年预估市盈率的14倍左右。

其他电动汽车制造商尚处于亏损状态，这意味着投资者必须根据市销率或其他指标来评估它们，这些倍数也没有多大意义。包括股票和债务价值在内，Rivian股价不到2024 年预计销售额的2倍。Lucid（LCID）市销率约为5倍。蔚来和小鹏汽车的交易价格分别约为预计销售额的1倍和2倍。目前已实现盈利的理想汽车，市盈率约为1倍。特斯拉作为估值基准，市销率约为6倍。

基于规模、增长或是盈利能力的相对估值意义不大。不过，或许有一个原因可以解释车企估值差异：市场缺乏沟通。

不同类型的投资者不会互相交谈：美国成长型投资者不持有通用汽车股票，他们也没有真正考虑价值投资者对于通用汽车或是特斯拉的看法。更重要的是，中国、日本、韩国、欧洲和美国的投资者并不担心彼此在做什么，他们都坚守着各自的市场。

对于具有全球视野的投资者来说，这可能是一个机会。Stellantis和比亚迪的估值突出，两只股票均已拥有在美国上市的美国存托凭证，交易代码分别为“STLA”和“BYDDY”。

美国成长型投资者可以关注比亚迪，价值型投资者可以关注Stellantis。任何一方都无需找出一个统一理论来解释为何车企股价差异如此之大，这只会让他们感到沮丧。

文 | 艾尔·鲁特（Al Root）

编辑 | 曹妍

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《巴伦周刊》（barronschina）原创文章，未经许可，不得转载。英文版见2023年12月4日报道“Ford, Tesla, GM, and the Mystery of Why Car Stocks Have Wildly Different Valuations”。 

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