股市似乎终于开始关注来自美国国债市场的警告信号了。但华尔街认为债市的信号没有投资者想象的那么清晰，令情况变得更加复杂。

今年大部分时间里，美国国债都在上涨。由于国债涨势加快——导致收益率在过去一周大幅走低——股市也正在做出反应。5月29日(周三)，三大股指均收跌，道琼斯工业平均指数下跌 0.87%；标普500指数下跌0.69%；纳斯达克综合指数下跌0.79%。

最近美国国债的上涨无疑是引人注目的。10年期国债收益率5月29日(周三)跌至2.18%，为2017年以来的最低水平。

5月23日，作为基准收益率的10年期国债收益率跌破3个月期国债收益率，此后一直保持在这一水平。这是自3月份以来，这种收益率曲线“倒挂”的反常现象首次持续超过一天。

如果持续时间足够长，“倒挂”被认为是未来衰退的信号。研究公司BiancoResearch的数据显示，从历史上看，当这两种收益率曲线“倒挂”持续10天，两年内经济都出现了衰退。

关于经济衰退可能到来的观点，同时引起了看多者和看空者的注意。

摩根士丹利(MorganStanley)的策略师持悲观态度。他们表示，自去年11月以来，他们“经过调整的”收益率曲线实际上已经“倒挂”。因此，他们认为，美国经济应该被列入“衰退观察”，并且美国股市的下跌是有道理的。他们表示，投资者应该为未来六个月股市出现更大波动做好准备。

为了调整收益率曲线，策略师们在计算3月期利率时将美联储缩减资产负债表考虑在内，相当于增加了额外的货币政策收紧因素。然而，美联储计划在今年晚些时候放缓或停止缩减其资产负债表规模。并且，美联储持有的中长期国债(近两万亿美元)远多于短期国债(5000万美元。编者注：期限为一年或少于一年)。因此，认为政策收紧会影响短期国债收益率曲线的观点看起来有些怪异。

投资公司Fundstrat的汤姆·李(Tom Lee)对持乐观态度。他表示，过去七次收益率曲线“倒挂”中，只有一次是10年期国债收益率跌破3个月期国债收益率的结果，那是在1998年。(其余几次出现“倒挂”时，都是3个月期国债收益率上升至10年期国债收益率之上。)

李认为，最近这次收益率曲线“倒挂”就是10年期国债收益率下跌导致的。他在一份报告中写道：“如果‘倒挂’是由于(10年期收益率)下降，那么这是一种全球高风险资产的"避险"交易，而不是商业周期转折。”

但在他提到的1998年那次“倒挂”之后，美联储实施了降息，为的是缓冲俄罗斯债务违约和长期资本管理公司(Long-TermCapitalManagement)破产造成的市场波动。最近这次资金逃向安全资产的原因似乎不那么紧迫，这意味着美联储官员可能不会降息。

事实上，一些学者认为收益率曲线“倒挂”不仅仅是一种信号，它本身实际上导致了衰退。不管怎样，以当前“倒挂”持续的时间来看，它现在还不足以被当做一种可信的关于衰退的信号。

因此就目前来说，国债收益率曲线“倒挂”应该是一个适度谨慎的原因，而不是过度紧张。

翻译 | 小彩

《巴伦》2019年5月29日报道“Stocks Are Finally Paying Attention to the Bond Market’s Warnings”。《财经》获道琼斯旗下《巴伦》(Barron's)在中国大陆独家授权，原创文章未经许可，不得转载。

(本文内容仅供参考，投资建议不代表《巴伦》倾向；市场有风险，投资须谨慎。）