当投资公司温斯洛资本(Winslow Capital)因规模增长而放弃位于明尼阿波利斯(Minneapolis)市区IDS中心的办公室时，它告别了深色木料和封闭式布局。尽管新办公室就在几层楼之外，但完全采用现代设计、自然采光和协作式空间。改造的过程中有一样东西没有改变——那就是这家公司的文化。公司首席执行官兼首席投资官贾斯汀·凯利(Justin Kelly)认为，公司文化的核心是“做一个温斯洛人”。

这是什么意思呢？首先，大多数员工加入这家公司时就抱着永远在这里工作的愿望。“这个行业的很多人都被教导要把自己看作雇员。”凯利说。凯利曾在纽约的原所罗门兄弟银行(Solomon Brothers)做投资银行家。上世纪90年代末，他举家搬到明尼苏达州，转做资产管理。在他任职期间，只有两个人离开了投资团队。“如果他们没有默认同意将在温斯洛完成剩下的职业生涯，那么我们不会雇用任何人，因为人员流动会使投资组合遭受损失。”

温斯洛实际上有三大投资组合：其中一个专注于国际股票，另一个专注于私人公司。不过，公司所管理的220亿美元资产大部分都在旗舰产品美国成长型策略组合中。那是规模120亿美元的MainStay大盘成长基金(MainStay Large Cap Growth，MLAAX)的基础。自这只基金2005年创立以来，温斯洛一直是其二级投资顾问。在过去十五年中，该基金年均涨幅达到10.4%，远高于同类基金和业绩基准。

自1992年克拉克·温斯洛(Clark Winslow)创建公司以来，成长型投资一直是它的强项，但凯利和运营该基金的六名行业分析师一直在寻找不同种类的成长型股票。“我们总结了三大类别：动态型(dynamic)、持续型(consistent)和周期型(cyclical)，然后找出每只总市值不低于40亿美元的股票并列入其中一个类型。”48岁的凯利说。虽然凯利有时会根据经济情况调整三者间的平衡，但投资组合中会包含所有三种成长型股票。

该基金的大约三分之一资金投资于动态成长型股票，也就是那些收入每年增长至少10%的公司。Salesforce.com(CRM)就是一个典型的例子。“Salesforce已经能够获得实质性的市场份额，因为他们的确是第一家在客户关系管理领域以‘软件即服务’模式提供实时更新的公司。”凯利说。

凯利第一次买入这只股票是在2006年，当时股价还不到9美元。这家公司并不是完全没有引起投资者的关注，但凯利和他的团队认为，市场低估了它未来的增长潜力。“随着他们向新市场扩张，并且保持目前客户关系管理方面的优势，未来三年你可能会看到自由现金流增长25%左右。”他说。

基金投资组合的另外三分之一投资于持续成长型股票，也就是那些在几乎任何宏观经济环境下年收入都能提高5%至7%的公司。该基金持仓最多的微软(Microsoft，MSFT)恰好属于这个类别。“这是一家一度被认为会因云计算而损失市场份额的公司。”凯利说。2015年10月，凯利以每股53美元的价格买入微软股票，并在市场回调时增加了头寸。与此同时，微软已成功地朝云业务转型。凯利还认为，随着越来越多的企业从本地计算转向云计算，微软未来还有很大的稳定增长空间。“目前只有约20%的IT工作量处于公共云计算环境中，我们认为这个比例会升至60%甚至更高。”凯利说。

投资组合余下部分是周期型成长股。这些公司往往对经济形势比较敏感，但仍有上涨空间。以霍尼韦尔(Honeywell，HON)为例，这家大型企业集团的业务范围涵盖从航空航天、制鞋，到制造业和医疗保健等多个领域。凯利和他的团队认为，霍尼韦尔的管理团队通过削减成本、优化业务组合可以实现“自救”。2016年初，温斯洛以每股98美元的价格买入该股，其近期交易价格已接近170美元。

市场对一家公司的预期与现实之间可能出现脱节，而凯利和他的团队总是在寻找这样的时机。通常有两种典型的买入点。第一，当市场低估公司增长的持久性时。凯利认为，Visa(V)和万事达(Mastercard，MA)就是这种情况。“这两家公司现在的增长速度与十年前几乎一样。”凯利说。他认为，随着越来越多的全球支付业务从现金转向银行卡，这两家支付巨头可能会保持每年约10%的收入增长。

第二是当市场低估增长程度时。“一个很好的例子是西林克斯公司(Xilinx，XLNX)，这是我们去年购买的一只股票。”凯利说。该公司专门生产用于汽车和消费品等各种产品的可编程硅，而5G无线通讯的发展可能带来提振。“我们对该公司的盈利和自由现金流预期大大高于华尔街预期。”他说。过去一年，这只股票的市值几乎翻了一番。

与发现隐藏潜力一样重要的，是发现未被预见的问题。2017年，温斯洛科技行业分析师和凯利推测苹果公司(Apple， AAPL)正在失去定价权。“他们的创新速度没有以往那么快，而且竞争对手推出的产品几乎和他们的一样好，但价格只有他们的一半。”他在谈到抛售苹果股票的决定时说。

这在当时是一种离经叛道的观点——苹果公司市值于2018年8月达到1万亿美元——但事实证明它是对的。今年1月，苹果下调了业绩预期，导致股价出现六年来最大跌幅。

凯利将维斯洛的另一特质归结为大胆决策。“我们不会将一只股票称为史蒂夫的股票或凯利的股票。”他说，“它永远是客户的股票。”

翻译 | 王相宜

《巴伦》2019年5月9日报道“How a Mutual Fund Picks Microsoft and Other Stocks for 3 Different Types of Growth”。《财经》获道琼斯旗下《巴伦》(Barron's)在中国大陆独家授权，原创文章未经许可，不得转载。

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