菲尔·巴克(Phil Bak)有一句尴尬的推销语：从有史以来最成功的的投资策略开始，然后以稍高成本进行反向操作。(编者注， Phil Bak是资产管理公司Exponential ETFs首席执行官)

难怪他一年半之前成立的交易所交易基金(ETF)——市值反向加权美国大盘股ETF(Reverse Cap Weighted U.S. Large Cap，RVRS)只有900万美元资产规模。这年头，这些钱还不够送两个孩子上斯坦福大学。与先锋500指数基金(Vanguard 500 Index Fund，VFINX)相比，这一规模也小的可怜。如果我执教的儿童棒球球队能够挂牌上市……好吧，扯得有点儿远。只是因为最近我的球员有时会搞错跑垒顺序。

尽管如此，投资者仍应考虑将部分资金投入巴克的基金或规模更大的景顺标普500等权重ETF(Invesco S&P 500 Equal Weight，RSP)。这样做可以产生可观的回报，同时为标普500指数长期涨势提供一种对冲——这一轮漫长的牛市现在看起来既美妙又怪异。

被动投资与指数基金的繁荣

现代股指诞生于1929年危机过后，当时人们渴望衡量选股人的表现——这些家伙大多数臭名卓著。上世纪50年代和60年代开创了计量经济学的繁荣——在这一领域，人们冒充物理学家，但谈论的却是金钱。

一种理论认为，要获得高于大市的涨幅是决然不可能的。1975年年底，已故的杰克·博格(Jack Bogle)创立了一只被动跟踪大市的共同基金。起初它只筹集到1100万美元。今天，它成为上文提及的先锋基金，规模超过4500亿美元。

投资者正在明智地采纳博格的建议。他去年11月在《华尔街日报》的一篇文章中总结道：“买入美国公司股票，并永远持有，而且以最低的成本这样做。”据美银美林(Bank of America Merrill Lynch)统计，被动跟踪市场的共同基金和ETF持有标普500指数流通股的15%，而仅仅10年前这一数字只是6%。

对于标普500指数，我只有一句小小的闲言碎语：它表现得“太”好了。

过去九年中的每一年，标普500指数的平均表现超过了三分之二的主动型股票投资经理。这不仅仅是由于股市的上涨行情：去年，该指数下跌了4.4%，而美国大盘股基金的平均跌幅为6%。这也不仅仅是费用问题。过去10年中，标普500指数的涨幅平均高出主动型基金1.7个百分点，是主动型基金和指数基金费用差的两倍多。

还记得2003年威廉姆·梅西(William H. Macy)主演的电影《倒霉鬼》(The Cooler)吗？他扮演可怜的伯尼·鲁特兹(Bernie Lootz)。伯尼能把坏运气传给身边的人，这使他对赌场很有价值。就像鲁特兹的天赋一样，不断地做出糟糕的选股决策也是一项技能。

美银美林(Bank of America Merrill Lynch)跟踪了一项投资策略：做空主动型投资经理相对标普500指数增持最多的10只股票，而买入他们减持最多的10只股票，前提假设是资金将持续从主动基金流出并流入被动基金。

如果主动型资产管理者仅仅是缺乏技能，那么多头的回报应该抵消空头，结果就是平均回报为零。然而，上述策略在过去六年中的五年产生了正回报，收益从7.3%到17.8%不等。(2017年亏损10.6%)。

换言之，过去对主动型资产管理者的抨击是，他们就像向报纸股票表格纸扔飞镖的猩猩。渐渐地，他们越来越像华盛顿将军队(Washington Generals，一支花式篮球表演队)，存在的意义就是被哈林篮球队(Harlem Globetrotters)在头顶上扣篮。这样说来，我们或许还可以用“甜蜜的乔治亚·布朗”(Sweet Georgia Brown, 目前吉尼斯世界纪录最高音纪录保持者)来代替股市开盘铃声。甚至连沃伦·巴菲特(Warren Buffett)的伯克希尔·哈撒韦(Berkshire Hathaway，BRK.B)在过去的一年、五年和十年中都不及标普500指数涨幅。

等权重指数基金和反向加权指数基金

现在，我只是一名撰写投资主题文章的儿童棒球教练，而不是一位获认证的计量经济学家。但如果标普500指数的表现好于理论水平，并且如果大量的投资者涌入并发挥作用，那么被动投资的繁荣会不会是一场大规模动量交易，并有可能在某一天降温呢？

毕竟，标普500指数指数赋予业绩较好的公司更多权重。一个相关的话题是，当软件正在吞噬世界的时候，我是否应该担心技术寡头正在给股市造成重大影响？标准普尔500指数前五大权重股分别是微软(Microsoft，MSFT)、亚马逊(Amazon.com， AMNZ)、苹果(Apple，AAPL)、Alphabet(GOOGL)和Facebook(FB)。等权重标普500指数为这一倾向提供了一种对冲，自1996年年底以来，该指数平均每年超过市值加权指数约0.75个百分点。

标准普尔( S&P)的一项分析认为，等权重指数跑赢大市的原因在于该指数中的公司规模平均较小——小公司往往比大公司回报更高——并且该指数定期调整投资组合，使其不那么依赖高价股并转向价格较低的股票。

“没有人喜欢室温茶。”巴克说，“他们要么想要热茶，要么想要冰茶。”这就是反向加权ETF背后的灵感，它找出并放大了让等权重指数不同于市值加权指数的特性。从1996年年底开始的事后测试显示，反向加权指数每年涨幅高出标普500指数大约三个百分点。

ETF顾问赫伯特·布兰克(Herbert Blank)曾为巴克的基金做过分析。他表示，现在正是用反向加权基金来对冲科技股主导地位的时候。等权重指数基金管理费为0.20%，而反向加权基金收费0.29%。反向加权基金所追踪公司的市值平均为180亿美元。ETF发行人巴克说：“这不是什么小盘股基金。”

这种基金太新了，还无法判断当市场崩溃时买卖价差是否会扩大。所以如果你买入它，就试着赶在其他人恐慌性抛售之前卖出，或者更好的做法是一点也不卖。此外，尽管字面上看“钱”途无量，但目前最好还是把反向加权基金当作市值加权产品的一点“调味佐料”。请你这样做，但不要过度投资。

翻译|康路

《巴伦》2019年5月10日报道“LoveYour S&P 500 Fund? Trythe Reverse.”。《财经》获道琼斯旗下《巴伦》(Barron's)在中国大陆独家授权，原创文章未经许可，不得转载。

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