当前债市的走势令人迷惑。美国国债收益率持续下降，这往往意味着经济正在走软；然而另一方面，高风险公司发行的债券价格正大幅上涨，而这通常是经济前景向好时才出现的情况。

资产管理公司Cumberland Advisors首席投资官大卫·科托克(David Kotok)称，在他近50年的投资生涯中，从未见过像现在这样令人困惑的市场。他指出了一些原因，比如中美贸易局势紧张、各国央行的债券购买计划生变、美国联邦储备委员会(Fed)决定暂停加息、公司信贷质量持续恶化、以及金融市场发出矛盾信号等。

科托克于1973年联合创办了Cumberland Advisors。他说，“我从没见过债市出现过这样的情况。”

好消息是，如果投资者知道应该关注什么，并且愿意去了解利率走向和债券发行人评级展望的话，那么当下的混乱便成了机会的摇篮。最近美国国债收益率曲线出现倒挂，基准10年期美国国债收益率降至三个月期美国国债收益率下方，投资者不应为此感到恐慌，这样才能更清楚地判断市况。虽然收益率曲线倒挂通常被看作是未来18个月经济陷入衰退的前兆，但3月份出现的倒挂现象只持续了不到一周。

就算经济衰退的倒计时已经开始，但由于美联储在利率问题上立场谨慎，因此一些多头看到了债券收益率下降和债券价格进一步上涨的空间。摩根大通资产管理公司(J.P. Morgan Asset Management)首席投资官兼固定收益业务主管鲍勃·米歇尔(Bob Michele)称，美联储2月份暗示暂停加息并计划停止缩减资产负债表时，债券市场压力得到缓解。因此，他的团队一直在买入风险相对较高的债券，其中包括以外币计价的新兴市场债券。

米歇尔的团队还增持了高收益债券和评级为BBB的公司的债券。米歇尔称，“我们很青睐这类债券。”

其他投资者似乎也偏爱这类债券。截至4月2日，高收益债券市场和投资级债券市场今年迄今的回报率分别为7.5%和4.7%。在这两个市场中，信贷质量最高的债券的比同类高风险债券的表现更好。

信贷质量最高的债券的比同类高风险债券的表现更好是有充分理由的。原因是，如果美国经济正在走向衰退，那么债券评级较低的公司可能会更加难以偿还债务。然而，如果美国能够在数月甚至数年内设法避免经济衰退，那么最好的机会可能就藏在那些高风险债券中。

投资公司Aegon Asset Management副首席投资官吉姆·舍费尔(Jim Schaeffer)称，他的公司正在买入高风险债券。在投资级债券市场，评级为BBB的债券就属于这类。Bloomberg Barclays Indices显示，这类债券的收益率为4％，高于整个投资级债券市场3.7％的收益率。

在高收益债市，舍费尔正在买入评级为B+、B和B-这类廉价债券，它们的评级比投资级低四到六档。截至4月2日，这类债券收益率为7.4％，高于整个高收益率债市6.3％的收益率。

舍费尔还持有一些评级为CCC的债券，这类债券的评级最接近违约。但是他的操作格外谨慎，因为虽然这些债券的收益率接近7.5％，但一些公司最终会违约，因此每次选择都至关重要。

 Fidelity Advisor High Income Advantage (FAHDX)和Loomis Sayles High Income Opportunities (LSIOX)这两只基金比普通高收益债券基金都更愿意承担风险，因此投资者可以根据当前市况买入这两只基金。二者都被评级机构晨星(Morningstar)评为五星。

然而，并不是每个人都有承担高风险的胆量。把握经济衰退的时点是一件棘手的事情，由于债市相对缺乏流动性，如果错过拐点，可能就意味着巨额损失。举个例子，Cumberland Advisors的联合创始人科托克就告诫投资者，不要参与债市风险最大领域的交易。他说，“在高收益市场追逐收益的人是在玩火，他们迟早会为此付出代价。”

科托克建议投资者采取双管齐下的做法。首先，买入信用评级较高的长期市政债券（因为近来和美国国债相比这类债券更便宜），这样可以获得免税收益。

4月2日，这类长期市政债券收益率为3.1%，而30年期美国国债收益率为2.9%。从金融市场的走势可以看出，交易员预计美联储今年将暂停加息，并可能在此之后降息。如果市场的判断是对的，那么投资长期市政债券就应该能得到回报，因为这类长期投资在利率下降期间最容易获利。

持有长期市政债券的基金Vanguard Long-Term Tax-Exempt(VWLTX)是一个可靠的选择。

其次，科托克建议投资者把长期市政债券或市政债券基金与浮动利率市政债券配对，从而抵消一部分利率上升的风险。或者，他建议也不妨把这类长期投资与简单的政府货币市场基金配对，大多数网上券商都提供收益率超过2%的货币市场基金。

面对当前债市令人迷惑的走势，科托克的建议为投资者整理了一些投资思路。不管经济衰退与否，债市都存在一些收益率超过2%的短期安全资产，在确保了对冲经济下行风险的前提下，也可以找到一些锁定更高收益率的方法。

翻译 | 王安琪

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《巴伦》2019年4月5日报道“The Bonds You Should Buy in a Confusing Market

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