对价值股的执着令量化基金损失惨重
文 | 《巴伦》撰稿人刘依薇 (Evie Liu)
编辑 | 张晓添
2019-06-15 00:55:00
自2018年年初以来,量化基金一直难以跑赢市场,并损失了数十亿美元的资产。它们对价值股的持续信心,似乎是罪魁祸首。

人工股票投资人并不是唯一因押注市场中最便宜股票而亏损的——计算机驱动的量化基金也是这样。

利用数据分析基于各种市场因素进行投资的定量基金,曾经是基金业的后起之秀。但自2018年年初以来,它们一直难以跑赢市场,并损失了数十亿美元的资产。

他们对价值股(相对于基本面而言交易价格较低的股票)的持续信心,似乎是罪魁祸首。

过去十年,投资者一直在逃离由基本面驱动的主动型管理基金,转而投资于算法驱动的量化基金。量化基金利用股票的价值和价格动量等特征,以较低的成本追求更高的回报。 然而,随着近几个月市场变得更加不稳定,以传统方式选股的基金经理已经脱颖而出。

美银美林(Bank of America Merrill Lynch)的数据显示,截至5月31日,大盘股量化基金今年的平均回报率为9.3% ,比罗素1000指数(编者注:该指数主要追踪美国交易市场中市值最大的公司)落后近两个百分点,而大型主动型基金的表现与该大盘股基准指数持平。上个月,只有34%的量化基金能够超过各自的基准,远远低于所有大盘股主动型基金50%以上的比例。

AQRCapital Management首席投资官克里夫·阿斯内斯(Cliff Asness)在5月晨星(Morningstar)投资会议上表示:“量化基金的选股情况非常糟糕。”AQR Capital management是最大的量化基金管理公司之一。

押注价值股反弹可能拖累了量化基金的表现。

价值投资背后的理论是,由于市场效率和均值回归,交易价格低于其内在价值的股票在未来有望反弹。这种策略帮助像沃伦 · 巴菲特(Warren Buffett)这样的价值投资者变得富有和出名,但在当前的商业周期中,这种策略并没有很好地发挥作用。

摩根大通(JPMorgan)的杜布拉夫科·拉科斯-布哈斯(Dubravko Lakos-Bujas)在本月早些时候的一份报告中写道:“本轮股市周期持久且令人费解的特征之一,就是价值股的表现乏善可陈。”他说,尽管出现间歇性的逆势反弹(2009年、2012年至2013年、2016年) ,但价值股目前的折价幅度是有史以来最大的,价值溢价也是过去30年来最大的。

以价值为导向的投资遭受了损失。例如,自2013年以来,iShares罗素1000价值股ETF (IWD)的涨幅比罗素1000指数低了22个百分点。

许多人现在想知道,这类股票是否会很快复苏,如果会复苏的话。投资者今年已从iShares罗素1000价值股ETF撤出了逾40亿美元的资产,其他价值股ETF——如iShares S&P500Value (IVE)、iShares Russell Mid-Cap Value (IWS)和iShares Russell 2000 Value (IWN)——在2019年也出现了大量资产流出。

然而,量化基金经理们还没有放弃这一策略。美国银行(Bank of America)对理柏(Lipper)称之为"量化核心"(quantitative core)的29只最大基金的持股情况进行了调查,发现量化基金(与其基准相比)严重偏向于预期市盈率和自由现金流较低的股票。

量化基金增持最多的标普500指数成分股包括H&R Block(HRB)、NRG Energy(NRG)、Kohl's(KSS)、CF Industries Holdings(CF)和HollyFrontier(HFC)。所有这些股票今年的表现都不及标普500指数。

当然,一些价值型股票的表现要好于大市。例如,Coty(COTY)公司的股价在2月份的一周内上涨了58% 。此前,该公司任命的首席执行官皮埃尔·劳比斯(Pierre Laubies)在一次财报电话会议上就公司的问题以及如何解决这些问题进行了广受好评的讨论。

但并非每一家估值偏低的公司都能看到这样的复苏。而在这种复苏到来之前,量化基金很可能会继续遭受损失。

 

翻译 | 小彩

《巴伦》2019年6月13日报道“Quant Funds Are Sticking With Cheap Stocks — and They’re Losing Big”。《财经》获道琼斯旗下《巴伦》(Barron's)在中国大陆独家授权,原创文章未经许可,不得转载。

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