美国自己的银行间基准利率是如何诞生的?
文 | 《巴伦》撰稿人玛丽 · 奇尔兹(Mary Childs)
编辑 | 张晓添
2019-06-27 16:53:46
预见到Libor的衰落,拥有数十年金融创新经验的理查德·桑多尔博士决心创立美国自己的银行间基准利率:Ameribor。今年8月,两种Ameribor期货也将开始交易。

1975年,理查德·桑多尔(Richard Sandor)博士曾在芝加哥交易大厅(Chicago trade floor)弄乱了信号。交易员们会嘲笑他:“博士!”——因为他的博士学位——“你分不清左右手了!”

他们还有另外一句话:“不要和医生(Doc)打赌。”他们过去常这样说,用俚语来指代与某种强劲趋势背道而驰的高风险。

在那期间的几年里,桑多尔让自己变得更加难以被挑战。他帮助建立了第一批国债和抵押担保证券衍生品。2005年,他和他的团队创立了第一个碳排放交易项目,并在2010年出售了该项目。

这就是为什么他发现自己在2011年有大把的时间。他当时在考虑在水相关的问题上做些什么,他认为这可能是21世纪最重要的问题。但是有一天读报纸时,他突然有了一种清醒的感觉。还有一些困惑。

监管机构那时已开始调查大型银行是否操纵伦敦银行间同业拆借利率(Libor)。Libor是银行相互之间收取的利率,为全球企业和购房者设定了借贷成本,因此是数万亿金融工具的基础。

他回忆道,阅读那篇文章触动了他脑海中的某些东西,他突然清楚地意识到:“Libor将失去它的优势。”

也是在突然之间,一些基础的东西不再说得通:“那些最大的资本市场怎么会没有一个基准?”

他决定要解决这个问题。这样做过几次之后,他明白了该如何开始。

“我们知道,创建一个市场通常需要十年时间。”他告诉《巴伦》:“如果你想及时做到,你就得早点开始。你必须有先见之明。关键是要培养出一种洞察问题的能力,这样才能在需求出现之前创造一个体系。”

他很早就看到了Libor的衰落,并在人们准备好接受替代品之前就开始着手去做。但他的时机恰到好处:监管机构已决定在2021年之前逐步取消Libor。

桑多尔花了几年时间开车走遍全美,劝说地方贷款机构加入他的行列。这些贷款机构相隔几英里,从未有过金融方面的联系。他学会了如何找到美国最好的烤手撕猪肉,那就是堪萨斯城的Joe’s。并且他成功地招募到了用户。2015年,他的利率诞生了:Ameribor,即美国银行间同业拆借利率。这个利率将小银行、资产管理公司和其他金融机构联系在一起。他们形成了同业互相拆借的网络。他和他的团队为此建立了一个交易所,美国金融交易所(American Financial Exchange )。

Ameribor是一种成交量加权利率,根据AFX用户之间对无抵押隔夜贷款收取的平均利息每天计算得出。

经过几十年的金融创新,桑多尔的信誉使人们对Ameribor非常重视。但是他不想卖一些根本不存在的东西,所以两年来Ameribor默默地孵化着。与此同时,桑多尔和他的团队解决各种问题,增加用户他们把自己的计划告诉了监管机构,但他说,大多数时候“我们不露面”。

另一方面,各大银行和交易商正为他们自己的新利率争吵不休。2014年,美联储和纽约联邦储备银行成立了替代性参考利率委员会(ARRC),该委员会创建了他们的替代方案:有抵押隔夜融资利率(SOFR)。今年四月,ARRC的主席退休了,ARRC大约两周后才宣布了她的继任者。

桑多尔和他的团队仍然保持低调。但桑多尔说,2017年年底,他接到了一个电话:商品期货交易委员会的负责人听说芝加哥有一个小型交易所在发展业务。

2018年4月,当AFX日交易额达到约3亿美元时,他们决定不再保持神秘。

他们开始做演讲、教课、在各种会议上发言。去年夏天,桑多尔与一批芝加哥大学和麻省理工学院的教授进行了交谈。今年,他参加了米尔肯全球会议(Milken Global Conference)的小组讨论,题为“摆脱Libor的50种方法”。

AFX目前有150家参与者,包括银行、保险公司、经纪商、私募股权公司、商业开发公司、对冲基金、期货经纪商和投资管理公司。

截至去年年底,AFX平均每天的交易额超过10亿美元。4月15日,交易额达到创纪录的25.2亿美元。

“群聚效应”是一个问题。用户需要做一些事情来培育这个生态系统——其他金融工具和产品。

因此,到美国国债期货诞生整整42年的8月16日,用户将能够交易Ameribor期货。

联合芝加哥期权交易所全球市场,AFX将从三个月和七天期货合约开始。

事情不会就此结束。他们计划晚些时候再增加其他短期产品。桑多尔预计有更多选择,也许是一只交易所交易基金。

桑多尔喜欢戴软呢帽和小圆眼镜,他声称自己已经700岁了,但实际上他只有77岁。人们问他为什么还没有退休。

“我的回答是,我已经退休了。”他说。“做这些是我的乐趣所在。”

 

翻译 | 小彩

 

版权声明:

《巴伦》2019年6月22日报道“Pioneer of Financial Futures Now Brings You Libor Alternative—And Futures To Match”。《财经》获道琼斯旗下《巴伦》(Barron's)在中国大陆独家授权,原创文章未经许可,不得转载。

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