图/《巴伦》Terry Cady

 

编者按：

美东时间2月20日，美联储公布了1月份联储议息会议纪要，纪要传递出的“暂缓加息”基调与此前市场预期基本一致。

不过，虽然联储官员一致同意对加息应有“耐心”，但有些人认为，若通胀上行超过预期或经济数据改善，2019年内还可以加息。Marketfield资产管理公司分析师迈克尔·沙乌尔（Michael Shaoul）表示，1月份的会议只是为了安抚市场，为进一步的考量争取时间。

同时，联储官员表示要在缩减资产负债表规模（缩表）上体现弹性，几乎所有人都希望今年晚些时候停止缩表计划，暗示下半年将出现政策转向。不过，与会者坚称，缩表不是引发去年末美股市场动荡、风险情绪恶化的罪魁祸首。

2017年10月，美联储将缩减资产负债表设定为“自动驾驶”模式，开始实施每月最多500亿美元的缩表计划，并在2018年10月达到了500亿美元的峰值。一些投资者认为，这一速度等同于“量化紧缩”。美国总统特朗普也在去年末一再对此政策开炮。目前，美联储资产负债表规模已经从2015年的4.5万亿美元缩至约4万亿美元，并仍在继续缩减。

《巴伦》2月15日发表的一篇署名文章批评称，美联储主席杰罗姆·鲍威尔仍在继续他的前任们所建立的令人遗憾的传统——与真实经济明显脱钩。

 

以下为文章全文：

 

---

 

美联储对危机来临似乎无感

 

画/《巴伦》James Yang 

 

文 | 阿维·迪奥姆金（Avi Tiomkin）

 

美联储（Federal Reserve）最近暗示，目前加息进程暂缓，甚至可能会比预期更早地停止收缩“后金融危机时期”的资产负债表。即便如此，从美联储主席杰罗姆·鲍威尔（Jerome Powell）此前就美国经济做出的一系列乐观的评估来看，他仍延续了前任艾伦·格林斯潘（Alan Greenspan）和本·伯南克（Ben Bernanke）所建立的令人遗憾的传统：与真实经济明显脱钩。

 

这不仅仅是冷漠，而是故意无视日益明显的经济衰退迹象，包括房地产市场急剧放缓、汽车销售停滞、零售销售额下滑、中国和欧洲经济增长疲弱，以及对警告危机即将来临的人置之不理。

 

翻翻美联储在2000年（格林斯潘在任）或2008年（伯南克在任）等大规模加息前夕的讨论记录，再看看鲍威尔在过去一年的声明，美联储对经济状况解读的无能令人难以置信，其决策过程也令人无法理解。只有回溯过去时，或者船撞上冰山时，人们才愿意承认分析上失误、判断错误，并重新调整政策。

 

美联储辩解称，在2001年衰退和2008年金融危机的逼近前，主要的银行家和经济预测人士也与他们站在同一战线上。2000年12月，在制定政策的联邦公开市场委员会（Federal Open Market Committee，简称FOMC）的一次会议上，格林斯潘嘲讽了科技行业，称高管们对订单和生产需求减少的担忧，实际上是对其公司股价和个人财富的担忧。他的听众都会心地笑了。

 

两周后，在一个电话会议上，FOMC颁布了将联邦基金利率（federal-funds rate）下调50个基点（0.5个百分点）的紧急决定。

 

格林斯潘领导下的美联储从2004年开始加息，2006年接替格林斯潘的伯南克延续了这一政策，三次加息，直到2007年年中次级债市场明显出现了严重问题。伯南克当时还预测，任何危机都将得到控制，不会影响到整个经济。据报道，他在2007年8月FOMC会议上拒绝降息后，时任花旗集团（Citigroup）董事长的美国前财长罗伯特·鲁宾（Robert Rubin）还称赞他的做法是正确的。

 

鲍威尔几个月前宣布，美国目前的商业周期可能“无限期地”持续下去。他称经济前景光明，并表示距离经济处于均衡状态时采取的“中性利率”还有“很长的路要走”。当时，主要投资银行和多位知名对冲基金经理预计，利率将进一步上调至3.5%，长期债券收益率将升至5%。米尔肯研究所（Milken Institute）的一位研究员告诉CNN（美国有线电视新闻网），美国经济“正在全速前进”。

 

尽管美联储和其他机构宣称经济状况良好，但经济承压之兆却比比皆是。中国上证综合指数已经回到了2006年的水平。全球最大的公共养老基金——日本政府养老金投资基金（Government Pension InvestmentFund）——公布了去年12月当季的亏损达1350亿美元。欧洲的经济状况也没有什么值得高兴的。

 

在美国，企业利润增长正在减速。股票回购曾经是股市主要支撑来源，但随着资金成本越来越高或逐渐消失，回购似乎也在减少。2018年，由于税法变化导致的企业现金回流，为股票回购提供了资金支持，但今年企业的现金状况不同。

 

回购资金也来自低成本债券，过去5年发行的债券总额约为3万亿美元，现在都待在企业的资产负债表上。经济衰退将大大降低企业批准更多积极回购计划的意愿。与此同时，美联储每月持续将资产负债表缩减500亿美元，这已经抽走了金融系统的流动性。

 

毫无疑问，世界经济正在滑向衰退——如果政府不采取前所未有的行动，由中国、欧洲、新兴市场和其他陷入困境的经济体主导的危机可能会更严重。全球贸易和出口额的下滑与单个经济体的数据走向一致，波罗的海干散货运价指数（Baltic Dry Index）就是明证。这一衡量全球干散货运输成本的指数自2018年年中以来已经大幅下降。中美贸易争端只会使问题更加复杂。

 

银行股的下跌也要关注。欧洲、日本和中国的银行股正在释放显而易见的麻烦信号，美国银行股也不会太远了。可以想象，全球房地产市场遭受打击，再加上经济严重衰退，可能会对全球银行体系造成无法弥补的损害。

 

各国央行最终以将利率降至零或更低水平的方式来应对上一次危机，从而推高了资产价格，助推了债务积累，并刺激了开支，从而带动了经济增长。超低利率也损害了保险公司和养老基金，它们无法获得足够的投资回报。尽管近年来利率有所上升，但各国央行的金融工具已经所剩无几，不足以应对另一场全球危机。他们最终将改变方向，恢复量化宽松。

 

全球社会政治动荡不安。避免危机的唯一有效措施是大规模的预算和财政扩张，这将通过各国央行为不断膨胀的政府债务的货币化提供资金来实现。但是，所有经济危机都由政府买单是一个危险的步骤，这不仅会威胁到资产价格，还会加速资本主义走向不幸的终结。

 

（本文作者阿维·迪奥姆金（Avi Tiomkin）是对冲基金顾问。他曾为几家大型对冲基金管理资金，擅长全球宏观经济分析。） 

 

                

 

 

翻译：李成章

编辑：赵杰

编审：康娟

版权声明：《巴伦》2019年2月15日报道“The Federal Reserve Seems Oblivious toa Coming Crisis”。《财经》获道琼斯旗下《巴伦》（Barron's）在中国大陆独家授权，原创文章未经许可，不得转载。

（*本文内容仅供参考，投资建议不代表《巴伦》倾向；市场有风险，投资须谨慎。）