绘图/Luke Brookes

交易所交易基金(ETF)一直是金融业的一股颠覆性力量。自金融危机以来，ETF的资产以每年约20%的速度增长，目前已经超过4万亿美元。ETF的自然成本效率侵蚀了资产管理公司的利润率，但对普通投资者有利。

任何投资者都可以用十年前一小部分价格投资整个股市ーー事实上，这几乎是免费的。ETF的低成本和透明度也使专业人士能够利用它们作为构建模块，大规模定制投资组合和算法，也就是进行智能投顾(robo-advisors)。目前美国有超过2200只ETF是根据地理位置、市值以及增长型或价值型的投资风格进行细分的，这也让投资者更容易进行自选。

道富环球投资咨询公司(State Street Global Advisors)的苏·汤普森(Sue Thompson)与《巴伦》副主编杰克·霍夫(Jack Hough)共同探讨了ETF在动荡的市场中的成本，以及如何降低手续费和税费。

投资整个市场

与此同时，金融顾问正以各种方式利用这些基金，从构建非常便宜、税费低的被动型投资组合，到无需挑选个股就能体现市场观点的复杂投资。以下是一些顾问如何利用ETF来实现客户目标的：

ETF是可以精确定制投资组合的简单模块。由于它们是完全透明的，而且通常会跟踪一个指数，因此它们的持仓往往比那些主动型的共同基金更加稳定，不会遭受"投资风格改变"的影响。一个管理小盘股基金的共同基金经理，在一只股票成长为中盘股时，可能还会不愿放手，但基于指数的ETF就没有这样的诱惑。

资产达1800亿美元的咨询公司Edelman Financial Engines(以下简称：爱德曼公司)的联合创始人里克•埃德尔曼(Ric Edelman)表示："与共同基金相比，我们可以用ETF以更明确的方式进行投资。ETF的出现也降低了成本，客户的回报率也得到了相应的提高。"埃德尔曼表示，20年前，他的客户为他们的投资支付的价格是现在的三到四倍。

爱德曼公司拥有35个内部模型投资组合，这些组合往往持有几十只基金，其中一半是ETF。这些都是为具有不同程度的风险承受能力和增长预期的客户设计的。该公司首先决定客户的资产配置，即他或她应该持有多少股票或债券。然后，按照规模、投资风格和地理位置来对股票或债券进行配置。

该公司的投资组合经理米奇•约克(Mitch York)表示，最终，爱德曼公司的投资理念是，投资者"应该始终拥有整个市场"。ETF的成本效率有助于扩大投资面，但爱德曼的团队也使用来自基金管理公司Dimensional Fund Advisors(简称DFA)的共同基金，这些基金有类似ETF基金的优点，比如低换手率。

该公司的一个股票占75%、债券占25%投资组合，既包含美国国内股票，也包括海外股票，债券也是如此。该投资组合往往使用最大发行机构的ETF基金，比如贝莱德(blackrock)、先锋(Vanguard)和道富环球投资管理公司(State Street Global advisors)的基金进行大、中盘增长股的投资，用DFA旗下的共同基金进行国内和国际大盘价值股和小盘股的投资。对于债券，该公司使用安硕(iShares)和先锋(Vanguard)发行的ETF基金，以及DFA的共同基金。

主动型被动投资

由于Salomon & Ludwin只想要流动性最强的基金，所以这家总部位于弗吉尼亚州里士满的独立咨询公司只使用贝莱德(BlackRock)、智慧树投资公司(Wisdom Tree)和道富环球投资管理公司的ETF。与爱德曼公司一样，它并不试图挑选赢家和输家。"我们只是试图与市场相匹配。"Salomon & Ludwin的联合创始人达拉尔•所罗门(Dalal Salomon)表示。

Salomon & Ludwin基本股票投资组合将持有8只ETF。美国国内股票被分成六个部分：大盘成长股和价值股，中盘成长股和价值股，小盘成长股和价值股。对于海外投资，发达市场ETF和新兴市场ETF则各占一只。

情况是这样的：该公司会根据市值来增减头寸。当一个资产类别的价值下跌15%到20%时，买入信号就会被触发，而出现大幅上涨的情况公司将盈利变现(但不是本金)。随着12月份市场下跌9%，Salomon & Ludwin在圣诞节前夕投入了数百万美元。她说这个时机是运气，但是要“在贪婪中卖出，在恐慌中买进”需要自律。

Salomon & Ludwin的另一个合伙人丹•鲁德温(Dan Ludwin)表示，ETF的透明度和以规则为基础的性质，使得该公司能够更有效地满足客户的需求。"我们的客户需要不断收到支票。"鲁德温说："从程序上讲，一个基金经理很难做到(让客户需要不断收到支票)，因为他需要数天时间才能卖出股票。更不用说，基金经理可能会选择抛售一只股票，而不是全面性地减仓——这会危及战略的完整性。"

非常具体

纽约宏观经济专家，理查德·伯恩斯坦顾问公司(Richard Bernstein Advisors)管理着90亿美元的资产。2017年，该公司以约1000美元的价格购买了"pactive"(主动管理型被动投资工具，如ETF等)一词的使用权。理查德·伯恩斯坦顾问公司总裁约翰·麦科姆(John McCombe)说，它描述了公司的投资方法。

理查德·伯恩斯坦顾问公司认为资产配置比股票选择更重要。它现在宏观层面进行预测，然后根据预期进行战术性配置。目前，该公司全球风险平衡投资组合中60%为股票，比2018年第四季度的70%更具防御性。"我们不是在危险处境中，但我们也不像以前那么乐观了。"麦科姆表示。

伯恩斯坦和他的同事也使用这种方法进行了非常精确的投资。当该公司在2017年第三季度看好中国时，理查德·伯恩斯坦顾问公司的ETF主管亨利•蒂蒙斯(Henry Timmons)希望扩大对中国市场的投资，而且青睐那些抓住中国消费者向上流动性的股票。其依据的理论是，中国政府聚焦消费的政策将提高消费品市场份额。

但挑战在于从56只中国ETF中做出选择。当时A股因为被纳入MSCI指数而受到关注，但蒂蒙斯不想买入那些在A股中热炒的股票。他希望持有大量非必需消费类股票，而大多数市值加权的中国ETF往往偏重于科技类股，对消费类股的投资较少。

他选择了iShares MSCI China(MCHI)，一个追踪约300只股票的ETF，作为对中国市场

的广义投资敞口。至于对更具体的消费类股的投资，他选择了KraneShares CSI China Internet (KWEB)这只ETF基金，其中科技股占比60%，非必需消费股占比35%，其余为工业股和金融股。蒂蒙斯说，我们的结论是，"不放过任何机会，但不是什么都买。”

翻译 | 小彩

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《巴伦》2019年7月1日报道“3 Ways to Use ETFs to Personalize Your Portfolio”。《财经》获道琼斯旗下《巴伦》（Barron's）在中国大陆独家授权，原创文章未经许可，不得转载。

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