绘图 | Chelsea Beck

你可能已经厌倦了听到2020年的总统选举的消息，但美国地方电视台肯定不会。未来16个月，这些地方媒体将成为政治广告支出热潮的受益者。

格林电视公司(Gray Television，GTN)是最适合利用这笔政治广告支出的公司之一。

格林电视公司的总部设在美国亚特兰大，在93个主要是中小型的市场运营电视台，如克萨斯州中部的小城韦科(Waco)、爱达荷州的博伊西(Boise)、南卡罗来纳州州府哥伦比亚市(Columbia)。根据去年11月的市场调查排名，格林电视公司在87个这样的市场中，全天评级(all-day ratings)排名在第一或第二。

强劲的地方新闻业务提振了收视率，这对于那些希望在地方、国会、州长或总统竞选中获得播出时间的政治广告公司来说，是一个卖点。市场研究公司Wolfe Research的分析师马西·雷维克(Marci Ryvicker)表示："如果你在摇摆州，你会比不在摇摆州接触到更多的政治资金。如果你拥有排名靠前的新闻电视台，你将在这些市场中获得更大的份额。"

对于投资者来说，潜在的收入增长和股票目前折扣的价格，就像是一张中奖的门票。

自5月8日格林电视公司公布第一季度亏损大于预期以来，该公司股价已累计下跌24%，主要原因是该公司最近以36亿美元收购了广播公司Raycom Media。

抛售似乎有些过头了。

格林电视公司拥有一支备受尊敬的管理团队，强大的现金流，以及已被证明的进行明智的并购交易的能力，就像Raycom Media的这笔并购交易一样。格林电视公司的市值为17亿美元。

该公司股价近期为16.34美元，约为2019年和2020年息税折旧摊销前预期收益(Ebitda)平均值的7.5倍。雷维克表示，其同行的市盈率约为8倍，而Gray的市盈率通常在8.5至9倍之间。

雷维克称格林电视公司是一只"基本面非常稳定的廉价股票，只是受到投资者情绪的打击”。她把这只股票的目标价定在27美元。

研究公司Barrington Research的分析师詹姆斯·戈斯(James Goss )指出，格林电视公司在俄亥俄州、佛罗里达州、威斯康星州、德克萨斯州、爱荷华州以及“其他许多州都可能在即将到来的选举中表现出高度的竞争力”。其中包括内华达州、北卡罗来纳州和密歇根州。该分析师给予格林电视公司“增持”评级，目标价为26美元。

以保守的财务指导而闻名的格林电视公司管理层曾表示，不包括政治广告在内的核心广告业务在第二季度预计将出现较低的个位数的增长。

然而，有线电视和卫星电视运营商的收入预计将增长26%多一点。格林电视公司预计今年每股收益为91美分，2020年将近3美元，这主要得益于政治广告收入等因素。

2016年总统选举周期的广告支出有些疲软，这可能有些出人意料，部分原因是共和党候选人、最终获胜者唐纳德·特朗普(Donald Trump)的广告支出没有过去的总统候选人那么多。

但加百利基金(Gabelli Funds)的分析师布雷特·哈里斯(Brett Harriss)表示："从政治角度来看，2020年对这家广播电视集团来说将是非常有利可图的。"

格林电视公司的收购战略使公司能够充分利用这一点。从2014年到2018年，该公司花费了超过15亿美元收购了多家电视台。加上总部位于南方的Raycom，该公司的规模基本上翻了一番，尽管增加了大量债务。

投行Benchmark的互联网和媒体分析师丹尼尔·库尔诺斯(Daniel Kurnos)表示，"格林电视公司以合适的价格完成了正确的收购。"由于Raycom的这笔收购交易，格林电视公司现在“与该领域一些最优秀的运营商展开了对话”。

雷维克表示，格林电视公司的并购战略，"准确无误，纪律严明。他们不买扭亏为盈。"

格林电视公司已经覆盖了24%的美国家庭，落后于Nexstar Media Group(NXST)和Tegna (TGNA)等公司，也远低于目前39%的监管上限。这意味着一旦它偿还了更多的债务，将有空间收购更多的电台。

在与NBC、CBS、ABC以及其他提供重要节目的电视网络等供应商进行的至关重要的谈判中，Raycom的资产也使格林电视公司拥有了更大的影响力。

格林电视公司正在与福克斯(FOXA)洽谈会员费，即支付的电视网络节目费用 (去年，这部分收入约占福克斯广播业务现金流的10%。福克斯隶属于道琼斯旗下，是《巴伦》的姊妹公司)。

格林电视公司已经从Raycom的收购案中实现了8000万美元的协同效应，其中大部分来自成本节约。

尽管如此，格林电视公司还是背负着沉重的债务负担。截至今年3月底，该公司约40亿美元的净负债与往绩平均营运现金流之比为4.7。

格林电视公司的首席财务官吉姆·瑞安(Jim Ryan)表示，公司的目标是在今年底前降低这一比例至4出头，到2020年将这一比率底降至3到4之间。

来自前Raycom资产的现金流应该对格林电视公司有所帮助。考虑到Raycom的业务，合并后的公司在2017年和2018年的平均每股自由现金流为4.39美元。如果没有Raycom，这个价格是每股2.67美元。

与政治广告相比，转播(retransmission)收入是一个更大的销售来源。广播公司的转播收入来自有线电视和卫星电视公司，即多频道视频节目分销商(MVPDs)。

合并Raycom的资产后，众所周知的这类"转播"收入，总计6.68亿美元，占2018年近22亿美元净销售总额的31%，收入比上一年增长了25%。而政治广告收入为2.32亿美元。

然而，广播电视网正面临着成本压力，他们要求从转播收入中获得更多分成。投资者担心，对于格雷和其他广播公司来说，这条经济效益非常有利的收入线(会减少)。

然而，雷维克表示，尽管这部分收入的利润率正在下降，但转播率仍然高于预期。

像格林电视公司这样的广播公司还面临着其他重大挑战。有线电视和卫星电视用户纷纷离开，转向流媒体服务。而汽车广告市场一直疲软。

雷维克指出："对于小市场广播公司来说，削减有线电视业务很可能会推迟。"因为在前100大市场之外推出替代平台需要时间。

此外，许多流媒体服务从格林的电视台转播本地新闻节目。

在今年5月的第一季度财报电话会议上，格林电视公司的首席法律和发展总监凯文·拉特克(Kevin Latek)指出，通过OTT(over-the-top)和直接面向消费者的平台，观看四大电视网络的月付费用户“目前已超过去年有线和卫星电视公司传统用户数量的下降数量”。这一趋势正帮助广播电视遏制观众流失（四大电视网为：哥伦比亚广播公司CBS、美国全国广播公司NBC、美国广播公司ABC和福克斯FOX）。

随着政治季节的到来，这也应该有助于使格林电视公司的股票成为更有吸引力的投资者候选股。

翻译 | 小彩

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《巴伦》2019年7月5日报道“A TV Stock That Can Win No Matter Who Wins the 2020 Election”。《财经》获道琼斯旗下《巴伦》（Barron's）在中国大陆独家授权，原创文章未经许可，不得转载。

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