绘图 | Glenn Harvey

俯瞰美国加利福尼亚州海岸线的一片草莓园，咨询公司Bernzott Capital Advisors看起来不太像一家华尔街公司。投资组合经理穿着牛仔裤、短裤和法兰绒衬衫。他们坐在开放式的办公室里。分析师兼投资组合经理瑞安•罗斯(Ryan Ross)表示，安排会议很简单，"我们坐在椅子上打转，相互交谈。如果你来到这里，你可能会认为这是一家冲浪用品店。"

在精品基金公司(boutique fund companies)，不必拘泥于形式。

这些公司通常由少数几名员工组成，包括一个由多年合作的经理和分析师组成的精简团队。共同基金往往是在公司与富裕家庭和机构建立关系之后成立的。精品基金公司的基金通常没有被大力的营销推广，小型公司缺乏获得大型证券经纪公司货架空间的销售力量。此外，精品基金公司通常没有足够的预算赞助会议(大型基金公司向顾问兜售其产品的会议)。

然而，尽管许多独立的资产管理公司没有引起人们的注意，但它们还是值得考虑的。

研究表明，自有基金经营者比雇佣经营者做得更好。许多精品基金公司都是由创始人和股东经营的ーー他们把自己的钱押在风险上，这会激励他们避免亏损或承担过度风险。而且规模较小的基金可能更为灵活，它们往往集中持有自己最好想法的投资组合。一些研究发现，大型基金的经理人要想全额投资，就必须大大降低自己的投资理念清单，这会削弱业绩。

但规模本身不应成为决定性因素。实际上，导致优异表现的因素与整个基金领域没有什么不同。诚然，小型资产管理公司往往收取较高的费用——这是一个与业绩相关的指标。 如果一个小基金公司的王牌经理辞职或者去世，会发生什么？这可能是该基金的终结。

另一个问题是：小型基金可能没有那么大的灵活性来管理赎回。在牛市中，这可能不是问题。但在市场暴跌的情况下，赎回可能会加速，在基金经理抛售长期持有的头寸、积累资本利得的同时，留给股东的是税单。

以下是5只看起来很有吸引力的小型基金。

1. Bernzott U.S. Small Cap Value

Bernzott US Small Cap Value(BSCVX)，专注于那些由于短期问题(如盈利不足)而被抛售的高质量公司。这个投资组合包括25到30只他们最中意的股票。

该基金最近的一次买入是健康行业数据分析公司Inovalon Holdings (INOV) 。该公司收集病人治疗过程的数据，然后卖给医疗保健公司，以便医保公司可以比较成本和结果。Inovalon公司的营业利润率稳定在26%。罗斯表示，由于担心竞争加剧，该公司股票遭到抛售，目前其股价较同行有40%的折让，但这是基于企业价值/销售额的4.5倍计算的。该基金正在投资Inovalon公司，以"巩固其领导地位"。

Bernzott基金公司还喜欢BrightView Holdings(BV)、Cornerstone OnDemand (CSOD)和Quotient Technology(QUOT)等股票。其中，Brightview公司是美国最大的商业景观公司之一，目前仍在通过收购和有机增长进行扩张。Cornerstone公司向人力资源部门销售软件，重点是培训模块和公司视频。Bernzott基金的首席投资官斯科特•拉森(Scott Larson)表示，Cornerstone公司拥有庞大的用户群，有大量机会销售更多软件。

Quotient公司收集杂货店的购买数据，然后卖给包装商品公司，用于店内促销和数字优惠券。拉森表示，它被误解为一个优惠券业务公司，但它在超市收银机领域根深蒂固，并且它正在转向数字营销和分析。他补充说，就目前而言，网上杂货销售并不对Quotient构成重大威胁。

2. DF Dent Premier Growth

DF Dent Premier Growth (DFDPX)基金的联席经理马修•登特(Matthew Dent)表示，该基金持有42只大盘股，它们都是拥有"道德管理团队"的一流公司。他的父亲丹尼尔(Daniel)曾就职于基金管理公司普信(T. Rowe Price)管理投资组合，之后创办了这家基金公司。该公司位于巴尔的普信公司总部附近，管理着60亿美元的资产，主要是独立账户(separate accounts)。

登特表示，基金经理们喜欢那些"掌握自己利基市场的"企业，该基金公司持有亚马逊(Amazon，AMZN)、谷歌母公司Alphabet(GOOGL)、万事达(Mastercard，MA)和 维萨(Visa，V)等大公司，以及Okta (Okta)和Intuitive Surgical(ISRG)等快速增长的小公司。该经纪公司最近还增持了泰勒科技(Tyler technologies，TYL)的股份，这是一家为联邦政府和市政当局提供软件服务的公司。登特说，泰勒软件正在逐渐取代即将退休的婴儿潮一代的工作，随着有机收入增长、股票回购和利润率提高，公司营收应该有15%以上的增长。

另一个投资组合的主题是生命科学工具制造商——向实验室、制药商和研究机构出售供应品的公司。DF Dent Premier Growth基金控股的公司包括：最大的生命科学工具制造商Thermo Fisher Scientific(TMO)和基因测序领域的领导者Illumina(ILMN)。该基金还拥有Bio-Techne(TECH)的股份，这是一家专注于蛋白质科学的中型公司，如用于蛋白质分析的试剂盒和仪器。正如《巴伦》在1月份刊文指出的那样，Bio-Techne公司正从干细胞研究、Car-T免疫疗法和其他类型癌症研究的进展中受益。Bio-Techne公司进行了一些收购，降低了整体利润率。登特表示，Bio-Techne公司的销售额正在稳步增长，过去5年平均每年增长15.7%。随着公司进行并购整合，利润率还有提高的空间。

登特补充说，现年78岁的他没有退休的计划。"我告诉人们，我儿子要比我先退休。"

3. Conestoga Smid Cap

位于宾夕法尼亚州韦恩的资本顾问公司Conestoga Capital Advisors。该公司的投资组合经理鲍勃•米切尔(Bob Mitchell)表示，他们的想法是专注于高质量的"保守增长型"股票。作为Conestoga公司的联合创始人之一，米切尔帮助管理Conestoga SMid Cap (CCSMX)，这是一只资产为1.18亿美元的小型基金。但该公司总共管理着45亿美元的资产。米切尔表示，因为该公司专注于"产能受限"的中小型股的策略，所以追逐Wirehouse(编者注：涉足全产业链的大型资管巨头)毫无意义。这家公司有一支三人的营销队伍。

持有50只股票的该基金联席经理德里克•约翰斯顿(Derek Johnston)表示，喜欢"可持续的盈利增长、强劲的资产负债表以及管理层的显著持股"的公司。日托(Daycare)服务提供商Bright Horizons  Solutions(BFAM)自2015年底以来一直在该基金的投资组合中。Bright Horizons与大型企业客户签订了多年期合同，创造了长期的收入可见性，并增加了后备护理(backup care)和学费项目管理等服务。约翰斯顿说：“雇主希望留住员工，并让他们高兴。日托是一种解决常见痛点的福利。”

Fair Isaac(FICO)是2018年被加入投资组合的，是另一家该基金长期持股的公司。Fair Isaac公司以其信用评分而闻名，但评分只占业务的三分之一，其余部分是企业软件应用程序和"决策管理"工具。约翰斯顿表示，公司收入每年增长8%至10%，随着从授权模式转向以订阅为基础的模式，利润率应该会有所提高。

他们喜欢的另一只股票是Mercury Systems (MRCY)，一家航空航天和国防分包商。Mercury为军事项目提供传感器、储存系统和其他电子系统。约翰斯顿说，Mercury应该从五角大楼的武器现代化努力中受益，并专注于国内供应的技术。自2014财年以来，Mercury的销售额以每年24%的速度增长，2018财年结束时，该公司积压的订单达到创纪录的4.47亿美元。

4. YCG Enhanced

德克萨斯州奥斯汀市雪松树(cedar)的花粉在1月份非常糟糕，以至于布莱恩·亚克特曼(Brian Yacktman)要带着他的妻子和六个孩子逃离滑雪场一个月，通常他会去犹他州或加利福尼亚州。他上午工作，午餐时和孩子们一起跑步，下午坐在笔记本电脑前埋头管理YCG Enhanced(YCGEX)，这是一只专注于成长型大盘股的基金。

抛开花粉不谈，亚克特曼表示，住在奥斯汀帮助他避免了华尔街"那些困扰投资者思绪的故事" 过度自信往往会导致选择风险更高的股票。投资者往往目光短浅，只关注短期的宏观问题或暂时的挫折。亚克特曼说："去年，所有人都说 Facebook(FB)是死钱(dead money)，但看看现在，今年上涨了45%。"该基金持有Facebook的股份。

亚克特曼的兄弟斯蒂芬(Stephen)共同管理着由他们的父亲唐纳德(Donald)创立的基金AMG Yacktman Focused fund (YAFFX)。但是布莱恩·亚克特曼有他自己的风格，他寻找那些因为某种原因被抛售的成长型公司。

Facebook就是一个例子。另一个例子是指数提供商MSCI (MSCI)。亚克特曼表示，该公司受益于资产涌入指数基金所带来的顺风效应，再加上"一种罕见的业务模式，这种模式可以在几乎不需要资金的情况下实现高速增长"。他预计，随着利润率的扩大，利润增长将超过收入增长。他指出，道琼斯工业指数自19世纪末以来就一直存在。

该基金大约20%的投资组合是外国股票，包括几家奢侈品制造商：CFT(CFT.意大利) ，LVMH Moet Hennessy Louis Vitton(MC.法国) ，开云集团(Kering，KER法国)和Hermès International(RMS.法国)。亚克特曼表示，奢侈品制造商在通缩时期拥有定价权。他们的品牌是全球地位的象征。数据分析公司Wealth-X的数据显示，这些品牌的资产正在增加，尤其是在中国，每天新产生200名百万富翁。虽然市场对中国经济增长放缓的担忧令股市承压，但亚克特曼表示："中国不断扩大的财富让更多的人彼此接触，他们希望看到全球公认的身份地位象征。"

5. Homestead Value

美国全国农村电力合作协会(NRECA)是一个你不会与精明的选股人联系在一起的地方。但是你可以在NRECA的总部，即弗吉尼亚州阿灵顿找到一些这样的公司，经营着基金Homestead Value (HOVLX)。NRECA在1990年推出了这只Homestead基金，为合作社成员提供共同基金。这些基金现在对任何人开放，尽管它们仍然是按成本运营的，很像先锋基金(Vanguard)。Homestead Value的合作经理普拉巴•卡彭特(Prabha Carpenter)表示，“合作精神融入了基金。”

作为一名大盘价值股基金经理，卡彭特寻找的是(以股本回报率衡量)盈利能力强、债务低于平均水平的股票。她尤其关注金融类股，并持有摩根大通(JPMorgan，JPM)、美国银行( Bank of America，BAC)、花旗集团(Citigroup，C)和富国银行(Wells Fargo，WFC)等股票。她表示，银行应该会受益于经济的强劲增长和低失业率，如果收益率曲线更加陡峭——这是美联储(Fed)预期的降息结果——贷款利润率应该会提高。"我们认为，银行具备良好的增长条件，通过派息和回购，这将成为一类对股东友好的股票。"

卡彭特还拥有一些占主导地位的大型科技股，包括微软(Microsoft，MSFT)和谷歌母公司Alphabet。她说，在首席执行官萨蒂亚·纳德拉(Satya Nadella)的领导下，微软公司正在实现"可持续的两位数增长"。谷歌的核心搜索业务看起来具有防御性，有机会从传统媒体获得更多的广告收入。该公司在数据隐私和其他问题上面临监管压力，特别是在欧洲，但她认为美国法律是站在Alphabet这一边的，因此不太可能出现公司分拆的情况。

即便如此，对投资者来说也不是坏事，因为Alphabet 的"其他押注"，例如其Waymo自动驾驶汽车子公司，并没有实质性地计入股价。"各部分的总和大于整体。"卡彭特表示。她与另外一位基金经理和两位分析师共同管理这只基金。她们关系密切，她补充道：“我们彼此很亲近，一些人可能做不到我们这样。“

翻译 | 小彩

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《巴伦》2019年7月5日报道“The Best Mutual Funds You’ve Never Heard Of”。《财经》获道琼斯旗下《巴伦》（Barron's）在中国大陆独家授权，原创文章未经许可，不得转载。

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