摄影 | 《巴伦》Gabriella Demczuk

在接管表现最好之一的医疗保健基金之前，基雅德·巴克里(Ziad Bakri)是伦敦皇家医院急诊室的一名住院医生。

在医院处理的紧急情况与华尔街基金经理面临的情况不同，但巴克里表示，他在医院的经历使他成为一个更好的投资者，"治疗患者的经验，与患者交流的经验，从患者的角度和医生的角度思考问题的经历，这些都是有帮助的。"

巴克里于2005年离开医学界，在伦敦的美银美林(Merrill Lynch)短暂工作，后来加入纽约投行考恩公司(Cowen & Co.)担任分析师。之后，他在2011年跳槽到共同基金管理公司普信集团(T. Rowe Price)，并在2016年4月接管了132亿美元的健康科学基金(Health Sciences fund，PRHSX)。他现在管理着公司健康科学战略的163亿美元。自那时以来，这只旗舰基金的年回报率为14.4%，扣除费用后，比标准普尔500医疗保健板块指数高出近3%。

他在接受《巴伦》专访时谈及关于选择生物技术股票、全民医保以及为什么不吸引人的企业可以是好企业等。以下经过编辑的节选。

《巴伦》：你投资什么样的医疗保健公司？

基雅德·巴克里：我们投资产品，也投资服务。产品是药品或医疗器械，服务包括管理型医疗保健公司、医疗保健信息技术和医院。在产品方面，创新的新疗法将实质性地改变医疗保健的标准，并代表了患者对治疗选择的一个重要进步。在服务方面，我们真正想做的是找到能够提高可及性和可负担性的医疗服务。如果你降低价格，这意味着你正在受益，因为你可能增加了产量。

《巴伦》：你的投资组合中将近三分之一是生物技术。你如何选择生物技术公司？

基雅德·巴克里：我们对生物技术领域的部分投资理念是：它是一个有风险的领域。有时候，当我们喜欢一个想法时，我们会投入一定的钱，但我们不会把整个房子都押注上。然后，当第一张牌转过来时，如果正如我们所想的那样，我们会感到很高兴，这不仅降低了公司的商业可行性风险，而且可能降低了其余渠道的风险。所以我们会为这个想法投入更多的资金。

《巴伦》：所以，当你投资的一家临床前生物技术公司的试验结果良好时，你会加倍下注吗？

基雅德·巴克里：是的。我的意思是，很明显，我们可以打破所有的规则，因为如果有什么东西变得越来越昂贵，那么你就不会希望我们在它上面投资了。但通常情况下，当这些公司去风险时，有新实验结果的公司通常比没有新实验结果的公司更值得买入。我们许多大型生物技术公司的头寸都是这样增长的。我们持有生物制药公司Sage Therapeutics(SAGE)的大量股票，一开始只是小头寸，后来他们的产品获得了批准，该公司也已经成为了我们一个很大的仓位(占投资组合的2.4%)。一部分是因为股价上涨，但另一部分是因为我们对分配更多的资本感到更加放心了。

现在在医疗保健领域，尤其是在生物技术和药物开发领域正在进行大量创新，而我们曾经认为这些都是科幻小说。我真的相信在未来的20年，30年，40年，你将会在医学、治疗和生物技术领域看到非常重要的创新。

《巴伦》：这对投资者意味着什么？

基雅德·巴克里：将会有大量的投资机会押注于对患者产生巨大影响，并最终产生巨大经济回报的新疗法上。

《巴伦》：你在相对有吸引力的生物技术公司里赚了很多钱，但是你最大的持股却是那些看上去毫无吸引力的医疗设备。这些公司为什么吸引你？

基雅德·巴克里：我们正在努力为我们的客户建立一个多样化的医疗保健投资组合。在任何时候，都会面临一个不同层次的宏观问题，如药品定价或全民医疗保险。所以我喜欢像美国医疗用品制造商Becton Dickinson(BD)这样的公司，是因为它和所有这些都没有什么关系。这是一个防御性很强的行业。在基本医疗用品、医院用品、注射器方面，该公司基本上处于成本领先地位。这使得它不受系统中价格压力的影响。

对于投资组合中一些规模最大的头寸，我喜欢做的是找到那些能够实现稳定、防御性、复合增长的公司。它们比一些生物技术公司的贝塔系数(beta)要低，但我认为它们是非常好的企业。真正好的生意可以是看上去很有吸引力的，也可以是看上去没有吸引力的。

《巴伦》：Thermo Fisher Scientific(TMO)为生物技术公司制造生命科学工具和药物，是你五大持股的公司之一。在生物技术实验室里，Thermo Fisher公司的设备无处不在。

基雅德·巴克里：没错。Thermo Fisher是一种不用承担个人风险就可以对整个行业进行投资的方式。在过去的五六年里，在生物技术领域有数百宗首次公开募股(IPO)，但他们不会自己制造(工具)，越来越多的小公司需要外包这项业务。生命科学工具行业是一个寡头垄断的行业，有少数几个参与者，所以你必须去投资。生物制品制造业和基因治疗是一回事。所以这也是一种从创新中获益的方式。

《巴伦》：你刚刚大举买入罗氏制药公司(Roche Holding，ROG.瑞士)。你为什么喜欢这只股票？

基雅德·巴克里：当你看到12或14个大型制药公司的名字，我认为罗氏制药是这里面两到三个最具创新性的公司之一。罗氏有这个行业中最好的渠道。但对于罗氏来说，该公司有三个非常大的产品，这些产品的收入超过200亿美元，然而这些产品正在申请专利。所以问题是，你的基础最终会被削弱。但是罗氏也有惊人的渠道和新产品发布，像罗氏旗下的多发性硬化症药物Ocrelizumab，或血友病药物Hemlibra。我想打赌，我们认为真的很好。

归根结底，我们对受到削弱的产品的终极价值、商业推出和渠道的成功感到满意，再加上我们以非常合理的市盈率获得了这支股票。

《巴伦》：你在管理医疗(managed care)方面投资很大，7%的投资在医疗保险公司联合健康集团(unitedhealth Group，UNH)，3%在Anthem(ANTM)，2%在信诺(Cigna，CI)。那么全民医保的风险又如何呢？

基雅德·巴克里：如果你考虑一下所有这些公司的基本面，你会发现它们中的大多数的收益都在以两位数的速度增长。它们目前的市盈率都处于5年历史平均水平的低端。它们的现金流都非常自由。他们的基本面，在很大程度上是非常好的。

但是你所面临的是一些尾部风险，因为一些民主党候选人已经谈到了全民医保。在今年上半年，这些股票的反应显示了，在某些情况下，医疗保险公司不扮演任何角色的可能性很小，但也不会是零。另一方面，更大的可能性是，这些公司并没有去中介化(disintermediated)，它们继续实现两位数的收益增长，并具有较高的自由现金流创造能力。在大多数情况下，这些股票实际上应该表现不错。

所以当你遇到这样的情况，出现极端结果的可能性很小，我认为正确的处理方法是说："那么，我相信会发生什么?"

我认为，我们不会实现全民医保。所以这些保险公司的收益将继续以两位数的速度增长，因此我要跟随这种可能性。现在，显然你必须有与风险水平相称的仓位规模。这里存在一定程度的风险。我们是增持了，但是我们并没有大量增持。

《巴伦》：有哪只股票让你特别兴奋？

基雅德·巴克里：Novocure(NVCR)，这是一家生产癌症治疗设备的生物科技公司。该公司的产品开始于胶质母细胞瘤(glioblastoma)，这是一种脑癌。你必须把头发剃光，然后涂上这个产品，它就会发出电磁场。全世界都对这件事持怀疑态度，听起来像是科幻小说。然后该公司进行了一项大规模的随机临床试验，治疗水平超过了标准。使用这种药物的患者存活时间又延长了几个月。因此，它进入了市场，有了一些吸引力，销售额达到几亿美元。该公司刚刚获准治疗间皮瘤(mesothelioma)，你可以把这个装置戴在胸前。

我看着它，心想，如果电磁场对脑癌和间皮瘤都有益，那么它们对其他一系列癌症治疗也有好处的几率有多大呢？它对两种癌症都有效，我敢打赌，它会在更多地方会起作用。我不知道是三个还是四个，五个还是十个。好消息是，我们将会发现，因为在接下来的两年里，该公司会有三个关于肺癌、胰腺癌和卵巢癌的数据，这些都是后期试验的数据。我们对该公司有一个中等规模的头寸。我想很多人会看着彼此说，哇，也许我们真的需要看看这家公司。

在生物技术的投资领域，如果你能找到一些不为人知的东西，而人们并不真正了解它们。谁负责追踪研究这只股票？是生物技术分析师还是医疗技术分析师？这是一个大杂烩。没有人真正知道它属于哪个领域。人们不知道如何分析它，所以在一个有无数其他投资机会的世界里，人们似乎在关注其他的东西。但生物技术领域，就是我的菜。

《巴伦》：谢谢你，基雅德。

翻译 | 小彩

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《巴伦》2019年7月18日报道“Roche, Thermo Fisher, Novocure and Other Stocks a Top Health Sciences Investor Likes Now”。《财经》获道琼斯旗下《巴伦》（Barron's）在中国大陆独家授权，原创文章未经许可，不得转载。

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