绘图/Lars Leetaru

美国地区性银行的股票被投资者轻视了，这可能要怪美联储(Fed)。

美联储上调短期利率时，银行股通常会受益，因为它们的资产收益（其中最主要的资产是贷款）增长要快于偿债所花的钱（债务主要是指存款），从而推动净利息收益率(NIM)和收入上升。但是当利率下降时，相反的情况就可能发生；目前市场普遍预计美联储将在本月晚些时候召开的会议上降息。

在这一背景下，KBW地区银板块指数(KBW Regional Banking Index)今年仅上涨了11%，而标准普尔500指数同期涨幅为20%。此外，地区银行股的估值仍然承压，最近的市盈率约为1.5倍，远低于10年前金融危机爆发前约3倍的水平。

尽管地区银行贷款组合的信贷质量普遍较高，但市盈率依然不高。基金John Hancock Regional Bank (FRBFX)投资组合经理丽莎·韦尔奇(Lisa Welch)称，“人们都对银行没有好感。”

Evercore ISI银行业分析师约翰·潘卡里(John Pancari)称，许多地区性银行对利率下降尤为敏感，因为它们拥有“高度集中的商业导向型贷款”。他还表示，其中许多贷款的利率是可变的，通常和伦敦银行同业拆借利率(Libor)挂钩。一个月期Libor最近为2.3%，低于去年12月底的2.52%。

但银行对利率下降的敏感程度各不相同，这主要取决于其贷款组合和存款的构成。对于那些愿意做一些调查的投资者来说，或许可以发现一些投资机会。

如果美联储降息，以下银行受到的影响预计不会太大，部分原因是和其他同类银行相比，这些银行持有的可变利率贷款所占的比重更小。

注释：数据截至7月18日

资料来源：FactSet

对于一家资产敏感型的银行来说，资产收益率的重新定价要快于负债收益率。这类银行通常拥有大量可变利率商业贷款和大量的无息存款。

截至3月31日，SVB Financial Group (SIVB)和Comerica (CMA)约90%的贷款属于可变利率贷款，这一比重在这类银行中属于最高的。这两家银行和其他许多银行正在利用对冲策略来降低利率风险。这些策略包括利率掉期，不过Wedbush银行业分析师彼得·温特(Peter Winter)最近在报告中写道，“大多数银行在降低自己对资产敏感度方面所采取的行动都有点太晚了。”

不过，潘卡里称，“对资产敏感度低一些的银行更有能力经受住降息带来的冲击。”

相比之下，负债敏感型银行的负债（主要是存款）收益率的重新定价速度要快于资产收益率，这往往是因为这类银行支付的存款利息更高，贷款期限更长（和可变利率贷款相比）。在利率下降时，这是一个免受太大影响的优势。

市场已经注意到了这种日益严重的分化。负债敏感型银行的估值通常比资产敏感型银行更高。然而，银行业分析师对资产敏感型和负债敏感型银行的评级都很高。

韦尔奇称，“银行可以采取措施保护自己的资产负债表。”他指出，对冲操作可以提供保护，稳健的贷款增长至少也可以抵消部分净利息收益率面临的压力。他称，“在我看来，和利率相比，贷款带来的影响更大。”

然而，考虑到净利息收益率面临的压力，了解一家银行资产负债表的构成是很重要的。Wedbush预计，到今年年底，该机构覆盖的地区性银行的净利息收益率将从3月31日的3.42%降至3.34%。

温特认为受降息影响较小的银行之一是Key Corp (KEY)，部分原因在于这家银行进行了一些巧妙的对冲操作，其中包括利率互换和防范利率低于商定水平的保护条款。他表示，通过使用这些对冲工具，Key Corp“愿意放弃一些收入，但在如今的环境下，这确实对它们有利。”

另一个对这家设在克利夫兰的银行有利的因素是，Evercore ISI的数据显示，截至3月31日，该行大约45%的贷款属于可变利率贷款，比重低于部分同类银行。

Signature Bank (SBNY)被看作是一家负债敏感型银行。这家总部位于纽约的银行的贷款组合主要倾向于多户型房产，这类房产贷款的利率通常是根据中期利率计算的，比如五年期美国国债的收益率。但这些贷款的到期期限通常比商业贷款和工业贷款更长，后者的利率通常是浮动的。

研究地区性银行的摩根大通(JPMorgan)分析师史蒂文·阿列克谢普洛斯(Steven Alexopoulos)预计，Signature Bank 2019年的净利息收益率将继续下降，因为存款成本上升，但如果美联储降息，到2020年净利息收益率可能会回升，因为高成本存款有很大的下降空间。这家银行的市盈率约为11.5倍。Factset的数据显示，被看作是资产敏感型的Comerica的市盈率不到9倍。

潘卡里预计，U.S. Bancorp (USB)可能会在一定程度上缓解净利息收益率下降带来的冲击，部分原因这家银行拥有很大的费用产生能力。该行第二季度净利息收益率表现良好，为3.13%，与去年同期相同，主要得益于贷款同比增长4.5%，但低于前一季度的3.16%。

Factset的数据显示，U.S. Bancorp的市盈率为12.8倍，高于许多地区性银行，但低于该行的五年平均市盈率13.5倍。

潘卡里表示，“如果美联储一直保持宽松立场”，那么那些资产敏感型银行的股票将面临更多艰难环境。

翻译 | 小彩

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《巴伦》2019年7月19日报道“Fight the Fed With These Three Regional Bank Stocks”。《财经》获道琼斯旗下《巴伦》（Barron's）在中国大陆独家授权，原创文章未经许可，不得转载。

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