期望是适应性的。这是一种奇特的说法，人类天生就会推断过去，并且最担心最切近的损失。

因此，在大金融危机之后，人们对家庭和企业债务的担忧是可以理解的，尽管从那场令人痛苦的经济衰退中复苏的时间已经超过10年，但投资者对此仍然记忆犹新。

在这方面，本周早些时候，在寻求共和党总统候选人提名的民主党人中名列前茅的马萨诸塞州民主党参议员伊莉莎白·沃伦，她写了一篇标题克制的文章: 《即将到来的经济危机ーー以及如何阻止危机》。

她写道，尽管失业率处于半个世纪以来的最低水平，主要股市平均指数也创下历史新高，“我看到的是一个建立在债务基础上的不稳定经济，包括家庭和企业债务，很容易受到冲击。” 这个说法符合她的主要竞选提议，也就是免除6000亿美元的学生贷款债务。

但就家庭债务的宏观风险而言，这种威胁被夸大了。米勒塔巴克金融（Miller Tabak）的战略经济学家保罗·谢伊（Paul Shea） 认为，情况正好相反。他在一份客户报告中写道，家庭债务占国内生产总值的比例仍然较低。 抵押贷款债务的绝对值近年来有所下降，而信用卡债务仍低于2007-09年经济衰退前的峰值。 汽车贷款债务有所上升，但违约率仍然较低，特别是信用良好的借款人。

谢伊认为，“受限制的家庭债务可能会在任何经济衰退发生时限制其严重程度，而不是引发崩盘”。至于企业债务，实际上在过去一年里只是略有上升，尽管有些借款条件是有史以来最容易的，他写道，实际利率(经通胀调整后)“微不足道”。

”随着宽松的信贷环境和仍然充裕的现金持有量，这表明企业发现投资的潜在风险和预期回报相比是不值得的，“ 谢伊总结道。 这与即将爆发的投机驱动的借贷狂潮恰恰相反。尽管美联储过去收紧了货币政策，导致第四季度出现大幅抛售，但企业信贷在过去一年仍表现良好。

 对于信贷市场中投机性最强的部门——贷款抵押债券(collateralized loan obligations，简称 CLO)来说，情况也是如此。根据晨星发布在 CEFconnect 上的数据，看看一些主要投资于去年7月刊登在《巴伦周刊》上的CLO的杠杆式封闭式基金，在截至7月23日的一年中，Oxford Lane Capital (股票代码: OXLC)的回报率为19.52% ，Eagle Point Credit (ECC)的回报率为14.74% ，而 XAI Octagon 浮动利率与另类收益信托基金(XFLT)的回报率为6.52% 。

此外，债务增长缓慢和历史上的低利率并不意味着经济增长和股市回报疲软。 恰恰相反，谢伊发现，自从1983年以来，目前实际利率低于1% 、企业债务增长低于0.5% 的情况只出现过10.6% 。 但他们预测未来一年的实际 GDP 增长率为3.2% ，股市实际回报率为18.8% 。

谢伊指出，“样本量很小，我们当然不会根据这些结果来预测股票的超额收益。 但它们暗示，企业债务状况本身并不令人担忧。” 

如果说有什么区别的话，那就是鉴于美联储几乎肯定会在本月底降低政策利率，企业部门的债务负担应该仍然较轻。 货币当局在收紧货币政策时曾表示过对债务累积的担忧。 谢伊观察到，放缓的信贷扩张应该可以消除降息的障碍。

 无论如何，具有讽刺意味的是，一位国会议员(或行政部门)竟然对私营部门的债务表示担忧。要知道，与美国政府相比，家庭和企业是相对的胆小鬼，美国政府每年的赤字将达到1万亿美元。

翻译 | 小彩

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《巴伦》2019年7月25日报道“Sen. Elizabeth Warren’s Worries About an Economic Collapse Aren’t Warranted”。《财经》获道琼斯旗下《巴伦》（Barron's）在中国大陆独家授权，原创文章未经许可，不得转载。

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