为什么一些投资者在买负收益债券?
文 | 《巴伦》撰稿人杰克·霍夫(Jack Hough)
编辑 | 张晓添
2019-08-01 19:55:42
对于必须购买债券的投资者来说,购买负收益率债券并不一定是因为看空股票。 这可能只是一种判断,即债券收益率不会上涨太多,也就是缓慢的经济增长和微弱的通胀将持续多年。

一种热门的投资新趋势正席卷全球市场:故意赔钱。截至6月底,全球约13万亿美元债券的收益率为负值,规模高于去年年底的8万亿美元。

这相当于地球上人均1700美元。你可能认为这足以满足“赔钱”需求。不, 欧洲央行刚刚发出信号,希望开始进一步压低国债收益率。欧元区负收益率债券规模最近超过了日本。

欧洲债券市场的情况越来越诡异。即使是一些垃圾级债券的收益率也低于零。希腊2015年曾未能如期偿还一笔国际货币基金组织(IMF )贷款,是首个出现这种违约的发达国家;但现在,希腊10年期国债收益率比美国还低。瑞士的50年期国债收益率刚刚跌至零一下。这使其成为继丹麦之后,第二个所有期限国债收益率都为负值的国家。

如果说紧身裤教会了我们什么,那就是欧洲的一些发展趋势最终会影响到美国。来自麦当劳(MCD)、苹果(AAPL)和 AT&T(T)等公司的欧元计价债券实际收益率为负值,但在大多数情况下,美国债券的收益率为正值——相比之下,的确很有吸引力。它正在吸引资本,而这正在推高美元、抑制制造业。美联储看起来肯定会在未来几天重新选择降息(编者注,本文发表于7月26日,美联储已在7月31日实施降息)。 不要太习惯收取2%的无风险利率。

股票投资者有一个由来已久的传统,他们假设认为债券投资者知道一些他们不知道的事情,并正试图集体告诉他们。所有这些负收益率意味着什么? 也许赔钱是赚钱的新方式,而我还没有足够的经验去理解这里的原因。 如果是这样的话,就不要在股票中寻找价格较低的成长型股票,或者GARP策略。相反,去寻找那些股价高得离谱的公司。这种策略的缩写词我还在研究当中。

不过话又说回来,标普500指数今年在盈利几乎没有增长的情况下上涨20%,这让我宁愿做一个近视的小丑,也不愿预测那些最值得投资的大涨股票。 不管怎样,债券投资者坐收低于零的收益率,当然不是出于对损失的喜好。 他们可能认为,在未来几年里,这种承受小幅损失的确定性将会是比任何股票投资都更好的交易。

这是一个令人畏惧的想法。 但迄今为止,低于零的债券收益率并不能很好地预示股市的麻烦。 2016年,日本和德国的10年期国债收益率转为负值。 自那以来,这两个股市都小幅上涨。 当年,10年期美国国债收益率创下1.37% 的历史新低,而此后美国股市一路飙升。

负收益率还可能告诉我们一些其他的东西。 投资者需要债券来进行多样化投资,以及以已知利率拨付资金以抵消已知负债。 对于一个必须购买债券的投资者来说,购买负收益率债券并不一定是因为看空股票。 这可能只是一种判断,即债券收益率不会上涨太多,并且缓慢的经济增长和微弱的通胀将持续多年。

这并不是多么牵强的看法。 美国疾病控制和预防中心上周表示,美国的生育率刚刚创下新低。 即使在无与伦比的美国,也没有什么比婴儿更能促进长期增长。不要责怪那些紧身裤,也不要打电话给已经退休的露丝·韦斯特海默博士( Ruth Westheimer,美国性学专家) ,就生育问题的财政刺激方案发表播客。发达国家的出生率都已经大幅下降。 联合国在6月份的一份报告中指出,到本世纪末,全球人口可能停止增长。

在通胀风险很小的情况下,各国央行可以有备无患地在很多年内保持低利率甚至负利率。 投行B. Riley FBR 首席全球策略师马克·格兰特(Mark Grant)一直警告称,各国政府正在操纵收益率走低,以弥补过度支出。他在上周写道,这将分两个阶段进行。 首先,股票、房地产和现有债券价格将会上涨。从现在开始的几年后,当“货币宽松政策结束”的时刻到来,然后货币战争就将开始,资产泡沫将破裂。”

高盛的策略师上周写道,较低的利率可能在未来几个季度将美国经济增长率从6月份估计的1% 提高到2.5% 。他们推荐买进周期性的工业和交通类股票,以及房地产、公用事业和电信等类债股(bond proxies)。这些股票通常在利率降低时跑赢大市,但今年没有。

对于通过交易所交易基金进行的投资,有iShares U.S. Industrials ETF(IYJ)、SPDR S&P Transportation (XTN)、Vanguard Real Estate ETF(VNQ)和iShares U.S. Utilities ETF(IDU)。 不要爱上这些交易。 “经济增长很长时间内不太可能超过趋势水平。”策略师们写道。

然而,准备充分的投资者在这里不需要花哨技巧。比起接下来将发生的状况,将资产按照6:4的比例配置市盈率18倍的股票和收益率3%的优质债券,这可能会被证明是个很好的投资选择。

低收益率是有限度的。德意志银行(Deutsche Bank)经济学家一直在研究“逆转率”(reversal rate) ——在这个水平上,降息开始抑制贷款,而不是起到帮助作用。他们写道:“我们不知道它在哪里,但可能不会太低。” 欧洲央行已经不得不在提振经济和损害银行业的可能性之间做出权衡。

如果国债收益率确实接近底部,预计央行行长们将在下一轮衰退期间转向更具创造性的刺激手段。不管怎么说,也许露丝博士应该把她的日程安排清楚。


翻译 | 小彩

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《巴伦》2019年7月26日报道“Why Some Investors Are Buying Bonds that Lose Money”。《财经》获道琼斯旗下《巴伦》(Barron's)在中国大陆独家授权,原创文章未经许可,不得转载。

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