​美联储若再下调利率,宽松周期如何进行因子投资?
文 | 《巴伦》撰稿人 刘依薇(Evie Liu)
编辑 | 李成章
2019-08-26 15:51:49
降息后的因子表现似乎表明,美联储的宽松政策并不一定能让投资者相信,经济周期还能持续更长时间。

图 | 《巴伦》

疲软的经济数据和不断升级的贸易摩擦意味着,美联储(Fed)要想保持当前的扩张势头,可能要启动一轮宽松周期,这不只是“周期中的一次调整”。那么,当美联储放松货币政策时,哪些投资策略能奏效?从因子投资的既往表现看,这个策略似乎行之有效。

美联储在7月的会议上将利率下调了25个基点,经济学家和市场策略师目前预计,今年9月份或更晚,美联储将再次降息。 这可能标志着一个重大宽松周期的开始。包括前美联储主席艾伦•格林斯潘(Alan Greenspan)、太平洋投资管理公司(Pacific Investment Management)全球经济顾问约阿希姆•费尔斯(Joachim Fels)在内的许多人,甚至讨论了美国国债利率为负的可能性。

然而,由于利率已处于历史低位,这些刺激措施的有效性很难得到保证。毕竟,尽管在过去的一个经济周期中利率一直处于低位,但从2010年到2018年,美国经济的年增长率仅为2.3%,远低于3%的历史平均水平。

距离上一次美联储开启持续宽松周期已经过去好多年了。上一轮宽松周期始于11年前,当时正值金融危机爆发前夕的2007年。

尽管那时候因子投资(即基于股票特征的量化投资策略),并不像今天这么受欢迎,但你仍然可以分析过去宽松周期的历史数据,以帮助制定今天的投资决策。

美银美林(Bank of America Merrill Lynch)的量化策略师萨维塔•萨勃拉曼尼亚(Savita Subramanian)研究了在美联储一系列降息举措中首次降息后的6个月里各因子的表现。以下是她的发现:

质量规则

从历史上看,质量较高的公司——那些资产负债表健康、股本回报率高、现金流强劲的公司——往往在经济面临压力的周期后期表现良好。即使美联储开始通过降低利率来刺激经济,这种情况也不会改变。

大即是美

从理论上讲,降息应该对规模较小的公司有利,因为这些公司往往更依赖于债务,对经济周期更为敏感。但现实并非如此。 在一个宽松周期的前六个月,小盘股的表现实际上落后于大盘股。

小心驶得万年船

如果宽松周期对风险资产有利,那么当美联储降息时,低波动性股票应该表现不佳。但事实是,即便在宽松政策下,面对经济衰退的担忧,投资者仍然会涌向市场中更安全的角落。因此,低风险股票(包括价格波动性低、收益变化小的股票)往往会表现得更好。

让我看到钱

当美联储降息时,现金回报是赢家。在宽松周期的早期阶段,股息策略往往表现优异,因为较低的债券利率促使投资者转向其他渠道去寻找收益。目前约60%的标准普尔500指数成份股公司的股息率高于10年期美国国债收益率,而且这一比例可能还会上升。与此同时,股票回购在宽松周期中变得更加稀缺,因为经济疲软往往意味着收益下降和现金储备减少。因此,回购率较高的股票(在不确定性中显示出信心的股票),往往会脱颖而出,表现得更好。

对于那些期望降低利率带来更多借贷,并刺激经济持续增长的投资者来说,这一切听起来可能令人失望。但是,降息后的因子表现(以高质量、低风险和大盘股为主导)似乎表明,美联储的宽松政策并不一定能让投资者相信,经济周期还能持续更长时间。

换句话说,安全第一。


翻译 | 小彩

审校 | 刘佳玮

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《巴伦》(barronschina) 原创文章,未经许可,不得转载。英文版见2019年8月16日报道“The Federal Reserve Will Lower Interest Rates Again. Here’s How to Play It.”。

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