图 | 菲利普莫里斯官网

投资者对美国烟草巨头菲利普莫里斯(Philip Morris，PM)与奥驰亚(Altria，MO)的谈判投了反对票，导致两家公司的股价均下跌。不过，这可能不是最理性的反应。

吸烟环境正在改变，华尔街承认有一些很好的理由将两者结合起来。如果投资者重新考虑他们最初的理由，他们可能会意识到，合并后的新公司可以在不久的将来创造更多的股东价值。

自从8月26日有传言称两家公司正在考虑合并以来，菲利普莫里斯和奥驰亚的总市值已经下降了180亿美元，跌幅超过8%。相比之下，道琼斯工业平均指数上涨了0.6%。两家公司的合并谈判于8月27日得到证实。

消极反应的原因来自美国国内市场。美国人现在吸的“可燃香烟”比过去少了。相反，他们在吸电子烟。这种趋势对奥驰亚来说是一种逆风。 然而，菲利普莫里斯是一家国际公司，在美国以外的地区销售，那里的卷烟增长前景更好。因此，菲利普莫里斯的股价几乎达到2020年预期收益的13倍，比奥驰亚高出27%。投资者不相信合并后的公司会达到今天的菲利普莫里斯的股价表现。

投行Alliance Bernstein的分析师卡勒姆•埃利奥特(Callum Elliot)在8月27日晚间发布的一份研究报告中写道: “从(菲利普•莫里斯)股东的角度来看，我们看到了巨大的估值风险。”他指出，两家公司合并后约40%的收益将来自美国。

尽管如此，他还是看到了合并的一些理由。“合并后的实体——菲利普莫里斯2.0——可以在包括 IQOS在内的下一代产品方面形成统一战线，并像菲利普莫里斯最初打造香烟品牌万宝路一样，协同开展全球品牌建设活动。”IQOS是一种烟草加热系统，通过产生更少的有害烟灰和化学物质从而更加安全。

埃利奥特给予菲利普莫里斯公司的股票评级为“跑赢大盘”，相当于伯恩斯坦公司的“买入”评级，目标价为99美元，比最近的水平高出近40%。他给予奥驰亚股票的评级相当于“持有”，目标价为53美元，比最近的水平高出15%。

尽管投资者有担忧，但富国银行(Wells Fargo)对这次拟议中的合并更为乐观。分析师邦妮•赫尔佐格(Bonnie Herzog)在8月27日晚间发布的一份研究报告中表示: “(8月27日)我们接到了大量来自(莫里斯和奥驰亚)投资者的电话，其中许多人对潜在的交易机制感到失望。但是，让我们面对现实吧，尼古丁的世界正在迅速转变。”赫尔佐格认为，电子烟的流行趋势和更严格的吸烟规定是不可避免的。 因此，她认为这次合并具有前瞻性。

赫尔佐格给这两只股票的评级都是“买入”。 她给予菲利普莫里斯的目标价是每股102美元，比最近的水平高出40%。 她给予奥驰亚股票的目标价格是每股65美元，比最近的水平高出43%。

合并后公司的总价值压低是不寻常的。在最坏的情况下，两家合并的公司的合并市值应该是平稳的，除非交易存在重大问题，如反垄断风险。投资者往往会因为交易协同效应(如削减成本或交叉销售机会)而提高合并公司的价值(一加一大于二)。 例如，赫尔佐格预测这两家公司合并后，每年可以节省超过3亿美元的成本。然而，目前市场对这两家公司的协同效应不以为然。

随着拟议交易的细节浮出水面，以及管理层解释其理由，投资者可能会重新考虑他们对这两只股票最初的反应。如果这种情况发生，莫里斯和奥驰亚的合并价值可能上升，至少会达到合并消息公布前的普遍水平。

菲利普莫里斯公司股价上涨1.1%，至72.49美元，奥驰亚公司股价8月28日开盘后不久下跌0.4%，至45.09美元。标准普尔500指数下跌0.4%。

翻译 | 小彩

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《巴伦》(barronschina) 原创文章，未经许可，不得转载。英文版见2019年8月28日报道“Ignore the Stock Plunge, a Philip Morris-Altria Merger ‘Is Forward Thinking’”。

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