市场波动之际Merger Fund通过并购套利交易获利
文 | 《巴伦》撰稿人莱斯利·P·诺顿(Leslie P. Norton)
编辑 | 郭力群
2019-09-05 20:05:50
在市场波动时期,并购套利提供了一个相当吸引人的机会。这类交易的年回报率通常比利率高出0.5到到4个百分点。

摄影/Charles Deluvio

如果你还不太了解Merger Fund (MERFX)这只基金,那么应该去了解一下。去年当标准普尔500指数下跌时,规模为30亿美元的Merger Fund的回报率却达到了7.7%。这只基金是通过并购套利策略实现这样的回报的,该策略指的是买入被收购公司的股票(被收购公司的股价往往会上涨),同时卖出或做空收购方的股票,如果并购交易完成即可获利。这一策略突显了Merger Fund联席经理罗伊·贝伦(Roy Behren)和迈克尔·香农(Michael Shannon)的特殊才能。香农是Westchester Capital的负责人,这家公司负责管理Merger Fund和其他账户。贝伦是一名律师,而香农以前曾是一名投资银行家。他们带领的团队通过观察4500多家公司的并购重组,从而磨练了挑选赢出家的能力。

自1989年成立以来的30年里,Merger Fund有27年实现了正回报。【你可以在《并购交易大师:套利的故事》(Merger Masters: Tales of Arbitrage)一书中了解对贝伦和香农职业生涯的精彩回顾,作者分别是《Welling on Wall Street 》的编辑、前《巴伦》编辑凯特·韦林(Kate Welling),以及 Gamco Investors董事长、《巴伦》圆桌会讨论小组成员马里奥·加贝利(Mario Gabelli)】贝伦称,该基金提供“一个不一样的投资机会,能够在市场低迷时期保护投资组合的表现,同时能够逆市上扬,”这是因为并购套利策略“可以抵消股票的风险。”

在市场波动时期,并购套利提供了一个相当吸引人的机会。这类交易的年回报率通常比无风险利率高出0.5到到4个百分点。去年的年回报率比利率高出5个百分点。今年,“6个月期伦敦银行同业拆借利率在2%左右,所以回报率可能会在5%到6%之间,”香农说。

通常情况下,这只基金在利率较高时表现更好,因为交易价差(收购方和目标公司股票之间的价差)会随着利率的上升而上升。利率下降则会导致交易价差收窄。虽然最近美联储(Fed)采取了10年来的首次降息行动,而且似乎准备再次降息,但贝伦称,“形势看起来相当不错。用借来的钱进行并购交易的公司可以以位于历史低点的成本集资,而与此同时股市位于历史高点,因此货币价值更高。就算经济放缓,公司也希望能够提高收入。”

当并购交易失败时,风险就来了。举例来说,辉瑞公司(Pfizer, PFE)和艾尔健公司(Allergan, AGN)由于税收政策而放弃了2016年的合并计划。如今一个关键的风险是中国。香农称,“在贸易争端中,以国家因素为由反对一些并购交易是中国可以使用的一个谈判手段。”例如,英伟达Nvidia (NVDA)以70亿美元收购以色列芯片设计商Mellanox Technologies (MLNX)的交易仍需获得中国的批准。另一个例子是Brookfield Asset Management (BAM)提出的收购橡树资本(Oaktree Capital) 62%股份的交易。这两家公司在中国都有业务。

目前哪些并购交易的定价效率较低?百时美施贵宝公司(Bristol Myers, BMY)收购Celgene (CELG)就是一个例子,这一收购提议已经获得前者股东的批准。这笔交易的定价效率低是因为交易附带了价值权,每项价值权的价值不是零就是9美元,这取决于政府对三种药物的审批。股东需要等待两年才能获得9美元。贝伦认为,上述三种药物获得批准的几率约为43%。

另一个例子是橡树资本——两位经理表示,就算该交易存在中国相关的风险,但仍具有战略意义,因为橡树资本38%的所有权仍将归该公司高级管理层所有,而且该交易还可以为Brookfield 扩大另类产品的阵容,同时提供交叉销售的机会。

翻译 | 小彩

版权声明:

《巴伦》(barronschina) 原创文章,未经许可,不得转载。英文版见2019年8月17日报道“Market Volatility Got You Nervous? The Merger Fund Might Be the Answer”。

(本文内容仅供参考,投资建议不代表《巴伦》倾向;市场有风险,投资须谨慎。)

  • 网站备案号:京ICP备19009821号-1
  • 法律声明:转载内容版权归作者及来源网站所有 本站原创内容转载请注明来源
  • 商业媒体及纸媒请先联系:Juankang@barronschina.com.cn